Die Debatte darüber, ob die Federal Reserve die Zinssätze bald wieder senken könnte, beruht teilweise auf einer Zahl, die niemand kennt: dem neutralen Zinssatz.
Es ist der Satz, zu dem die Fed einen neutralen Einfluss auf die Wirtschaft hat – weder das Wachstum mit hohen Zinssätzen einschränkend noch es mit günstigen Krediten anregend. Die Fed war seit Jahren nicht mehr dort, nachdem sie die Zinssätze während COVID auf nahezu null gesenkt und sie dann über 5 % angehoben hat, als die Inflation anstieg.
Heute liegen die Zinssätze näher an normalen Werten. Nach sechs Zinssenkungen in 2024 und 2025 liegt der Referenzzinssatz der Fed jetzt zwischen 3,5 % und 3,75 %. Aber wie nah die Fed an neutral ist – oder ob sie bereits dort ist – wird helfen zu bestimmen, ob die Zentralbank die Zinssätze wieder senken könnte.
Die Unsicherheit über diese Zahl könnte die Fed in der Zwischenzeit etwas vorsichtiger machen, damit sie nicht versehentlich unter den neutralen Zinssatz drückt und die Inflation mit unnötigen Stimuli erneut entfacht ⬇️
Die Fed handelt immer vorsichtiger, wenn die Zinssätze nahe einer neutralen Einstellung liegen“, schrieb Michael Pearce, Chefökonom der USA bei Oxford Economics.
Es ist eine Debatte, die nach der Nominierung von Präsident Donald Trump für den Fed-Vorsitzenden, Kevin Warsh, der Zentralbank fortgesetzt werden soll ⬇️
Der aktuelle Fed-Vorsitzende, Jerome Powell, sprach letzten Monat direkt über die Unsicherheit auf seiner Pressekonferenz. Seine Botschaft: Die Zinssätze sind nicht so hoch, dass die Wirtschaft erheblich schwächt, aber darüber hinaus ist es schwierig zu sagen.
Es ist schwierig, die eingehenden Daten zu betrachten und zu sagen, dass die Politik zu diesem Zeitpunkt erheblich restriktiv ist“, sagte Powell. „Es könnte irgendwie locker neutral oder etwas restriktiv sein; es liegt im Auge des Betrachters. Und natürlich weiß niemand mit irgendeiner Präzision.
Nach drei Zinssenkungen im vergangenen Jahr sagte er, die Fed sei „gut positioniert, um zu beobachten, wie sich die Wirtschaft entwickelt“ und „die Daten für uns sprechen zu lassen.“
Die Jahre zwischen 2008 und 2020 waren aus Sicht vieler Ökonomen abnormal. Trotz der ultraniedrigen Zinssätze gewann die krisengeplagte Wirtschaft nie viel Schwung.
Die Inflation lag größtenteils unter dem Zielwert von 2% der Fed – die Preise waren so hartnäckig gedämpft, dass sie auf strukturelle Schwächen in der Wirtschaft hindeuteten.
„Die aktuelle Ära ist durch viel niedrigere neutrale Zinssätze, disinflationäre Drücke und langsameres Wachstum gekennzeichnet“, sagte Powell in einer Rede von 2019 ⬇️
Jetzt ist die Inflation näher bei 3% und könnte hartnäckiger sein als in jüngster Erinnerung, was die Zinssätze erhöhen könnte, um steigende Preise auszugleichen. Globale Lieferketten werden überarbeitet, sei es durch post-COVID-Verschiebungen oder Zölle, und die Auswirkungen auf die Preise sind ungewiss.
Noch unklarer ist, ob die künstliche Intelligenz die Zinssätze senken oder erhöhen wird. Vielleicht wird sie die Wirtschaft viel produktiver machen, aber sie könnte auch erhebliche Störungen auf dem Arbeitsmarkt verursachen.
Wenn die Nachfrage zu stark ist und die Inflation steigt, zielt die Fed darauf ab, die Wirtschaft zu drosseln und die Zinssätze über neutral zu setzen. Wenn die Wirtschaft schwächelt, gibt die Fed ihr einen zusätzlichen Schub mit niedrigeren Zinssätzen und fördert so das Wachstum.
Aber da die Fed-Beamten neutral unterschiedlich definieren, sind sie sich auch uneinig, wann sie das richtige Gleichgewicht gefunden haben.
Nehmen Sie den Präsidenten der Fed von St. Louis, Alberto Musalem. Letzten Monat sagte er, er unterstütze die Beibehaltung der Zinssätze zwischen 3,5% und 3,75%, da „diese Einstellung neutral ist“ und somit für eine Wirtschaft geeignet ist, die auf dem richtigen Weg zu sein scheint.
Mit der Inflation über dem Ziel und den Risiken für die Aussichten ausgewogen glaube ich, dass es unklug wäre, den Zinssatz zu diesem Zeitpunkt in ein unterstützendes Gebiet zu senken“, sagte Musalem, fügte jedoch hinzu, dass er eine Senkung unterstützen würde, „wenn weitere Anzeichen von Schwäche auf dem Arbeitsmarkt auftreten.“
Im Gegensatz dazu sagte der Präsident der Atlanta Fed, Raphael Bostic, in diesem Monat, dass die neutrale Einstellung vielleicht ein oder zwei Zinssenkungen entfernt ist.
Aber er sagte auch, dass er in diesem Jahr keine Zinssenkungen einplanen würde, da die aktuelle Stärke der Wirtschaft das Risiko erhöht, dass die Inflation anhält.
„Ich denke, wir haben so viel Momentum in der Wirtschaft, dass wir unseren Leitzins in einer leicht restriktiven Haltung halten müssen“, sagte Bostic und fügte hinzu, dass „dies eine Zeit ist, geduldig zu sein.“
Und andere glauben, dass die Wirtschaft etwas schwächer ist – was weniger Restriktivität fordert. Fed-Gouverneur Chris Waller, der letzten Monat in der Minderheit für Zinssenkungen stimmte, sagte, die Arbeitsmarktdaten des letzten Jahres seien „sehr schwach“ gewesen.
Trotz dreier Zinssenkungen im vergangenen Jahr ist die Fed-Politik „immer noch restriktiv für die wirtschaftliche Aktivität“ und die Zinssätze „sollten näher am neutralen Wert liegen.“ Er verwies auf die mediane neutrale Schätzung der Fed-Beamten von 3%, die immer noch unter dem aktuellen Leitzins der Fed von 3,5% bis 3,75% liegt.
Ich befürwortete eine Senkung des Leitzinses, um den Arbeitsmarkt zu stärken und gegen eine Verschlechterung zu wachen, die schwieriger zu beheben wäre, sobald sie begonnen hat“, sagte Waller.
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