1) Executive Summary

dYdX $DYDX ist eine dezentrale Derivatebörse, die auf ihrer eigenen, speziell entwickelten Layer-1-Blockchain (dYdX Chain, V4) betrieben wird, die mit der Cosmos SDK-Architektur gebaut wurde. Das Projekt bietet den Handel mit perpetual Futures mit genehmigungsfreien Marktlistungen, tiefen Liquidität über sein MegaVault-System und fortgeschrittenen Bestelltypen, die darauf ausgelegt sind, mit der Infrastruktur zentralisierter Börsen zu konkurrieren. dYdX hält auch eine Legacy-V3-Bereitstellung auf Ethereum aufrecht, obwohl die Mehrheit der Aktivitäten auf V4 migriert ist.

Q4 2025 zeigte ein gemischtes Bild über die wichtigsten Kennzahlen von dYdX. Das nominale Handelsvolumen wuchs im zweiten aufeinanderfolgenden Quartal, wobei Q4 das stärkste Quartal von 2025 markierte. Diese Erholung der Handelsaktivität führte jedoch nicht zu einer proportionalen Gebührenerzeugung, da die Gebühren sowohl vierteljährlich als auch jährlich weiter zurückgingen. Das TVL und die monatlich aktiven Nutzer fielen ebenfalls sowohl vierteljährlich als auch jährlich, obwohl die MAU im Laufe des Jahres relativ stabil blieb.

Auf der Produkt- und Ökosystemseite wurde im Q4 der Start des Pocket Pro Telegram-Handelsbots, die erweiterte institutionelle Verteilung durch Integrationen mit Plattformen wie CoinRoutes und CCXT sowie die Genehmigung der Governance zur Erhöhung der $DYDX Token-Rückkaufzuweisung auf 75% der Nettoprojekteinnahmen genehmigt.

🔑 Schlüsselmetriken (Q4 2025)

  • Total gesperrter Wert: $257.82m (-24.32% QoQ, -32.81% YoY)

  • Notionaler Handelsvolumen: $34.16b (+45.11% QoQ, -27.33% YoY)

  • Gebühren: $3.32m (-34.77% QoQ, -66.12% YoY)

  • Monatlich aktive Nutzer: 16.60k (-8.79% QoQ, -18.92% YoY)

👥 dYdX Kommentar

"Die Daten im Q4 2025 markieren das stärkste Quartal des Jahres für dYdX, mit einer merklichen Beschleunigung der Handelsaktivitäten zum Jahresende. Nach einer Konsolidierung zur Jahresmitte erholten sich die Volumina von etwa $16.04b im Q2 auf $23.54b im Q3 und erreichten im Q4 $34.16b. Die Protokollgebühren verfolgten diese Erholung und schlossen das Jahr bei etwa $17.24m, was auf eine stabilere, ausführungsgestützte Nutzung der Derivate hindeutet, anstatt auf volatilitätsbedingte Spitzen. Wöchentliche aktive Händler stärkten sich ebenfalls im Q4 und erreichten etwa 12.70k, den höchsten Stand des Jahres, während Anreizprogramme und verbesserte Ausführungsqualität die Teilnahme in den Flagship-Märkten reaktivierten. Das offene Interesse belief sich im Q4 durchschnittlich auf etwa $80m nach einer breiteren Marktrekalibrierung, was auf disziplinierte Positionierung und ein gesünderes Hebelumfeld hindeutet, während wir uns auf 2026 zubewegen. Insgesamt zeigte Q4 ein erneutes Engagement der Händler, verbesserte Konsistenz der Ausführung und stärkere Teilnahme sowohl im Einzelhandel als auch in höheren Frequenzgruppen.

Mit dem Q4, das als das stärkste Quartal des Jahres nach Volumen und wöchentlichen aktiven Händlern schloss, konzentriert sich die nächste Phase darauf, dieses Wachstum durch die Verbesserung der Liquiditätsdichte, der Ausführungszuverlässigkeit, der Zugänglichkeit und der Kapitaleffizienz für aktive Derivatehändler zu vervielfachen."

2) Total gesperrter Wert

Der total gesperrte Wert (TVL) misst den gesamten USD-Wert der in dYdX eingezahlten Vermögenswerte über sowohl seine V3 (Ethereum-basierte) als auch seine V4 (native dYdX Chain) Versionen, berechnet als kumulative Nettodepots (Einlagen minus Abhebungen). Der TVL im Q4 betrug im Durchschnitt $257.82m, ein Rückgang von 24.32% gegenüber $340.65m im Q3 und ein Rückgang von 32.81% gegenüber $383.73m im Q4 2024. Der Rückgang konzentrierte sich auf V4, das von $297.83m auf $216.11m fiel, während V3 relativ stabil bei $41.70m im Vergleich zu $42.82m im Q3 blieb. V4 machte 83.83% des TVL im Q4 aus, ein Rückgang von 87.43% im Q3, während der Anteil von V3 von 12.57% auf 16.17% bei einer kleineren Basis anstieg.

👥 dYdX Kommentar

"Die Bewegungen des TVL im Q4 2025 wurden größtenteils durch makroökonomische Entschärfung und marktweite Positionierung angetrieben, die DeFi im Allgemeinen beeinflussten, anstatt durch einen einzelnen, spezifischen Faktor von dYdX. In der Krypto-Welt Ende 2025 erlebten risikobehaftete Vermögenswerte Verkäufe und Kapitalrotation nach dem Marktereignis vom 10. Oktober, was viele Teilnehmer dazu veranlasste, gehebelte Positionen zu reduzieren und Portfolios neu auszubalancieren. Für dYdX kreuzten sich diese Dynamiken mit seinem Derivate-ersten Design, bei dem die Kapitalallokation oft an den gehandelten Expositionen und aktiven Positionen gebunden ist, anstatt an statischen Sperrungen. Infolgedessen waren die TVL-Schwankungen mit Verschiebungen in der gehebelten Positionierung, der Marktvolatilität und dem breiteren Entschärfungsverhalten in CeFi- und DeFi-Plattformen verbunden. Der Hebel reduzierte sich über die Majors und Alts, Händler wechselten zu Spot und Stablecoins, LPs verringerten die Exposition, und Fonds reduzierten den Einsatz von Sicherheiten in DeFi-Plattformen.

Im Hinblick auf Q1 2026 liegt der Fokus auf der Stärkung des Kapitalengagements durch händlerausgerichtete Initiativen, die die Liquiditätsdichte unterstützen und Wege für tiefere Teilnahmen bieten. Dazu gehören verbesserte Anreizprogramme wie Gebührenrückerstattungen und handelsbasierte Anreize, die darauf abzielen, nachhaltige Aktivitäten zu belohnen und die Liquidität bei Schlüssel-Paaren zu vertiefen, erweiterte Liquiditätspartnerschaften und Routing-Integrationen, um die Ausführungsqualität zu verbessern und institutionelle Flüsse anzuziehen, verbesserte Onboarding- und Kapitalzugänge durch UX- und Wallet-Integrationen sowie die kontinuierliche Entwicklung neuer Anlageklassen.

Während der TVL eine unterstützende Metrik für die Gesundheit des Ökosystems bleibt, wird er nicht als primärer Leistungsindikator für dYdX betrachtet. Angesichts des Fokus von dYdX auf die Ausführung von Derivaten legt das Protokoll größeren Wert auf Metriken, die direkt die Handelsaktivität und die Liquiditätsqualität widerspiegeln, insbesondere auf das notionalen Handelsvolumen, die Gebührenerzeugung des Protokolls, die Anzahl aktiver Händler, die Dynamik des offenen Interesses sowie die Ausführungsqualität und Liquiditätstiefe. Der TVL ist nützlich zur Bewertung von Trends im Kapitalengagement und im Positionierungsverhalten, wird jedoch relativ zu den Kernwerttreibern des Protokolls verstanden, die sich auf die aktive Marktteilnahme und die Nachfrage nach Ausführung konzentrieren, anstatt auf passive Kapitalakkumulation."

3) Notionaler Handelsvolumen

Das notionalen Handelsvolumen misst den gesamten USD-Wert der Derivate-Handelsaktivitäten auf dYdX über alle Versionen hinweg. Das notionalen Handelsvolumen im Q4 belief sich auf insgesamt $34.16b, ein Anstieg von 45.11% gegenüber $23.54b im Q3, aber ein Rückgang von 27.33% gegenüber $47.01b im Q4 2024. Das Q4 war das stärkste Quartal 2025 und setzte die Erholung fort, die im Q3 nach dem Tiefpunkt im Q2 begann. Das kumulierte Volumen für das gesamte Jahr 2025 erreichte bis Ende Q4 $99.64b.

👥 dYdX Kommentar

"Das Q4 2025 markierte einen klaren Wendepunkt für dYdX, mit einem notionalen Handelsvolumen von etwa $34.16b, ein Anstieg von $23.54b im Q3 und $16.04b im Q2, was es zum stärksten Quartal des Jahres macht. Die Beschleunigung wurde durch drei Hauptfaktoren vorangetrieben: eine Erholung der Marktteilnahme nach der Deleveragierung im Q2, als sich die Volatilität normalisierte und Händler Kapital nach der Marktreset vom 10. Oktober neu einsetzten; verbesserte Ausführungsqualität und Liquiditätstiefe, unterstützt durch erweitertes institutionelles Routing und gezieltere Anreizprogramme; und eine höhere Teilnahme aktiver Händler, wobei die wöchentlichen aktiven Händler im Q4 etwa 12.70k erreichten, den höchsten Stand von 2025.

Aus strategischer Sicht erwartete dYdX, dass 2025 ein Anpassungsjahr nach dem V4-Übergang sein würde, und die Beschleunigung in der zweiten Jahreshälfte, insbesondere die Stärke im Q4, übertraf die internen Erwartungen hinsichtlich des Jahresendmomentums. Das Volumenwachstum wurde durch verbesserte Routenführung, selektivere Anreize und eine stärkere Wiederengagement der Händler vorangetrieben. Der Ausblick für 2026 ist konstruktiv: Die breitere Teilnahme an Krypto-Derivaten nimmt zu, institutionelles und Aggregator-Routing in Onchain-Plattformen reift weiter, neue Anlageklassen erweitern den insgesamt adressierbaren Markt, und das Volumenwachstum Ende 2025 zeigt, dass Tiefe der Liquidität und Verbesserungen der Ausführung in nachhaltige Aktivitäten übersetzt werden.

Das Volumenwachstum wird durch strukturelle Verbesserungen angetrieben, nicht durch kurzfristige Anreize. Die wichtigsten Hebel sind eine tiefere Teilnahme von Market Makern, verbesserte Spreads in den Flagship-Märkten und institutionelle Routing-Verbesserungen, die alle eine bessere Ausführung unterstützen, die zu einem höheren wiederholten Volumen und stabileren Händlern führt. Erweiterte Anlageklassen erhöhen die Möglichkeiten für Cross-Margining, Hedges und Handelsstrategien. Die Anreizoptimierung hat sich von pauschalen Anreizen hin zu gezielten Programmen verschoben, darunter Gebührenferien auf ausgewählten Märkten, Handelswettbewerbe, ein Verlustrückerstattungs-Pilotprogramm und strukturierte Affiliate-Anreize, die darauf abzielen, Volumen zu aktivieren, ohne das Risikoverhalten zu verzerren. Verbesserungen der Benutzererfahrung und Kapitaleffizienz, einschließlich schnellerer Einzahlungen, besserer Wallet-Integrationen und eines saubereren Onboarding-Trichters, reduzieren die Reibung zwischen Absicht, Einzahlung, Position und wiederholtem Handel."

4) Gebühren

Die Gebühren messen den gesamten USD-Wert der Handelsgebühren und Transaktionsgebühren, die über alle Versionen und Ketten der dYdX-Börse aggregiert sind. Die Gebühren im Q4 beliefen sich auf insgesamt $3.32m, ein Rückgang von 34.77% gegenüber $5.09m im Q3 und ein Rückgang von 66.12% gegenüber $9.80m im Q4 2024. Trotz der quartalsweisen und jährlichen Rückgänge brachte das Q4 die kumulierten Gebühren für das gesamte Jahr 2025 auf $17.24m.

👥 dYdX Kommentar

"dYdX operiert als eine dezentrale Perpetuals-Börse, bei der die Protokolleinnahmen hauptsächlich durch Handelsgebühren (Maker/Taker-Gebühren) generiert werden. Die Gebühren skalieren direkt mit dem notionalen Handelsvolumen, und das Projekt ist darauf ausgelegt, ein hochfrequentes, institutionelles Handelsumfeld zu unterstützen, in dem Liquidität, Ausführungsqualität und Kapitaleffizienz die Haupttreiber der Nutzung sind.

Der Rückgang des Gebührenertrags wurde weitgehend durch externe Marktbedingungen und nicht durch eine Verschlechterung der Protokollleistung verursacht. Im Jahr 2025 erlebten die Krypto-Derivatemärkte Phasen reduzierter Volatilität, geringeren Hebelappetits und risikoscheuer Positionierung bei Altcoins, was den Gebührenertrag natürlich komprimiert, da Händler weniger Volumen im Verhältnis zum offenen Interesse umschichten und Kapital vorsichtiger einsetzen. Gleichzeitig erweiterte dYdX die Bemühungen, nachhaltiges Wachstum durch tiefere Liquiditätsbereitstellung, verbesserte Routenführung und Verteilung sowie selektive Anreize und Gebührenprogramme zu unterstützen.

Die kumulierten Gebühren für das gesamte Jahr in Höhe von $17.24m spiegeln ein Jahr wider, in dem dYdX eine Verlangsamung zur Jahresmitte erlebte, gefolgt von einer starken Erholung in der zweiten Jahreshälfte, während das Volumen anstieg. Da 2025 allgemein als Übergangs- und Konsolidierungsjahr erwartet wurde, deutet die Erholung zum Jahresende, insbesondere die starke Volumenleistung im Q4, darauf hin, dass die Gebührenerzeugung das Jahr in einer stärkeren Position beendete als erwartet. Im Laufe des Jahres 2025 wurde die Gebührenerzeugung weniger von dauerhaften strukturellen Änderungen des Gebührenplans beeinflusst, sondern vielmehr von gezielten Gebührinitiativen, die darauf abzielten, die Aktivität in priorisierten Märkten zu stimulieren, einschließlich Gebührenrückerstattungen, Gebührenferien auf ausgewählten Märkten und gezielten Anreizstrukturen, die an Liquiditäts- und Volumenzielen gebunden sind."

5) Monatlich aktive Nutzer

Die monatlich aktiven Nutzer (MAU) messen die Anzahl der einzigartigen Adressen, die innerhalb eines rollierenden Zeitraums von 30 Tagen mit dYdX interagiert haben. Die MAU im Q4 betrugen durchschnittlich 16.60k, ein Rückgang von 8.79% gegenüber 18.20k im Q3 und ein Rückgang von 18.92% gegenüber 20.48k im Q4 2024. Die MAU blieben im Jahr 2025 relativ stabil, wobei der Rückgang im Q4 den kleinsten Rückgang unter den Schlüsselmetriken von dYdX darstellt. Bemerkenswert ist, dass die MAU zurückgingen, während das notionalen Handelsvolumen um 45% QoQ stieg, was darauf hindeutet, dass die Volumenerholung durch eine höhere Aktivität pro Nutzer angetrieben wurde, anstatt durch eine Expansion der Nutzerbasis.

👥 dYdX Kommentar

"Die Daten im Q4 deuten auf einen klaren Anstieg der Kapitalintensität pro Nutzer und der Handelsfrequenz hin. Während die MAU um 9% QoQ zurückgingen, stieg das notionalen Handelsvolumen um 45%, was darauf hinweist, dass aktive Händler mehr Kapital einsetzten, die Positionsgrößen zunahmen, die Wiederholungshandelsfrequenz sich verbesserte und Liquiditätsanbieter aktiver wurden. Dies spiegelt einen Qualität-über-Quantität-Wechsel in der Aktivität wider, anstatt einen breiten Einzelhandelswechsel, wobei die Daten auf eine höhere Konzentration des Volumens unter erfahreneren, überzeugten Händlern, einschließlich professioneller Teilnehmer und Liquiditätsanbieter, hindeuten.

Die Stabilität der MAU im Jahr 2025 wurde durch eine konstante Nachfrage nach Derivaten in den Flagship-Märkten, verbesserte UX- und Wallet-Integrationen, die die Onboarding-Reibung verringern, Aggregator-Routing und breitere Zugangsverteilung, gezielte Gebührenprogramme und Anreizdesign sowie institutionelle Verbesserungen der Ausführung unterstützt. Ausblick auf 2026 konzentrieren sich die Initiativen darauf, sowohl die Kapitaleffizienz pro Händler als auch die adressierbare Händlerbasis zu erhöhen."

6) Definitionen

Produkte:

  • dYdX V3: dYdX's veraltete Ethereum-basierte Bereitstellung, die weiterhin Einlagen hält, aber einen rückläufigen Anteil an den gesamten Aktivitäten repräsentiert.

  • dYdX V4 (dYdX Chain): dYdX's speziell entwickelte Layer-1-Blockchain für den dezentralen Derivatehandel, die mit der Cosmos SDK-Architektur erstellt wurde. V4 unterstützt genehmigungsfreie Marktlistungen, das MegaVault-Liquiditätssystem und fortschrittliche Ordertypen.

Metriken:

  • Der total gesperrte Wert (TVL): misst den gesamten USD-Wert der in dYdX eingezahlten Vermögenswerte über sowohl seine V3 (Ethereum-basierte) als auch seine V4 (native dYdX Chain) Versionen, berechnet als kumulative Nettodepots (Einlagen minus Abhebungen).

  • Notionaler Handelsvolumen: misst den gesamten USD-Wert der Derivate-Handelsaktivitäten auf dYdX über alle Versionen hinweg.

  • Gebühren: misst den gesamten USD-Wert der Handelsgebühren und Transaktionsgebühren, die über alle Versionen und Ketten der dYdX-Börse aggregiert sind.

  • Monatlich aktive Nutzer (MAU): misst die Anzahl der einzigartigen Adressen, die innerhalb eines rollierenden Zeitraums von 30 Tagen mit dYdX interagiert haben.

7) Über diesen Bericht

Dieser Bericht wird vierteljährlich veröffentlicht und unter Verwendung der End-to-End-Onchain-Dateninfrastruktur von Token Terminal erstellt. Alle Metriken stammen direkt aus Blockchain-Daten. Diagramme und Datensätze, auf die in diesem Bericht verwiesen wird, können im entsprechenden Dashboard des dYdX Q4 2025 Berichts auf Token Terminal angesehen werden.