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In der Nacht des 28. Februar haben die USA und Israel einen gemeinsamen Militärschlag gegen den Iran gestartet.
Im Lehrbuch steht: Der Krieg ist gekommen, kaufe Gold.
Aber diesmal scheint das Lehrbuch falsch zu sein.
Gold stieg kurzzeitig von 5.296 USD auf 5.423 USD, fiel dann aber auf etwa 5.020 USD und schloss zwei Wochen lang im Minus. Bitcoin erholte sich von einem Panik-Tiefpunkt von 63.000 USD auf 75.000 USD, was einem Anstieg von über 20% entspricht, und übertraf Gold, den S&P und den Nasdaq.
Im selben Krieg, zur selben Zeit, fiel Gold, Bitcoin stieg.
Was ist genau passiert?
Gold: von den Zinsen am Hals gehalten
Am Tag des Ausbruchs des Krieges war die Leistung von Gold noch ziemlich normal. Am 28. stieg der Goldpreis um 2 % und überschritt 5.300 US-Dollar. Panik-Käufe strömten herein, alles schien dem historischen Drehbuch zu entsprechen.
Dann brach das Drehbuch zusammen.
Am 3. März fiel der Goldpreis um mehr als 6 % auf 5.085 US-Dollar. In den folgenden zwei Wochen schwankte er zwischen 5.050 und 5.200 US-Dollar, die Richtung war unklar. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung liegt der Goldpreis bei etwa 5.020 US-Dollar, was einem Rückgang von fast 10 % im Vergleich zum historischen Höchststand von 5.416 US-Dollar Ende Januar entspricht.
Der Krieg tobt weiter, die Granaten fliegen noch, und Gold fällt immer weiter.
Die Kette sieht so aus: In diesem Krieg wurde die Straße von Hormus blockiert. Etwa ein Fünftel des weltweiten Seetransports von Öl muss durch diese Wasserstraße. Iran blockiert die Straße, Versicherungen ziehen ihre Schiffe zurück, Tanker stellen den Betrieb ein, und der Ölpreis überschreitet 100 US-Dollar. Die Internationale Energieagentur gibt dringend 400 Millionen Barrel strategische Ölreserven frei, was doppelt so viel ist wie während des Russisch-Ukrainischen Krieges 2022. Der Rohstoffstratege von TD Securities, Daniel Ghali, sagt: "Ein so großes Loch kann nicht gestopft werden."
Die explodierenden Ölpreise haben die Inflationserwartungen angeheizt. Der Markt beginnt, den geldpolitischen Kurs der Fed neu zu bewerten. Vor dem Krieg erwartete der Markt noch zwei Zinssenkungen im Jahr 2026. Aber laut Bloomberg erwarten Trader jetzt, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung bei der Fed-Sitzung in dieser Woche nahezu null beträgt.
Hohe Zinsen sind der natürliche Feind von Gold. Gold bringt keine Zinsen, je höher die Zinsen, desto größer sind die Opportunitätskosten für den Besitz von Gold. Das Geld fließt natürlich in verzinste Vermögenswerte wie US-Staatsanleihen. Barbara Lambrecht, Rohstoffanalystin bei der Commerzbank, weist darauf hin: "Der Goldpreis konnte aus dieser geopolitischen Krise nicht profitieren. Die Öl- und Gaspreise sind diese Woche erneut stark gestiegen, was die Inflationsrisiken erhöht und die Zentralbanken möglicherweise zu Maßnahmen zwingt."
Die traditionelle Logik besagt, dass Krieg Panik auslöst und Panik den Goldpreis in die Höhe treibt. Aber diese Kette hat sich geändert - der Krieg hat die Ölpreise in die Höhe getrieben, was wiederum Inflation auslöste, die Inflation hat die Zinsen gefesselt und die Zinsen unterdrücken das Gold. Gold hat nicht vor dem Krieg selbst Angst, sondern vor den inflatorischen Folgen, die der Krieg mit sich bringt.
Es gibt auch ein weiteres Signal, das man beachten sollte. Der Präsident der polnischen Zentralbank hat kürzlich öffentlich erklärt, dass er in Erwägung zieht, einen Teil der Goldreserven zu verkaufen, um Gewinne zu sichern. In den letzten drei Jahren war der Goldkauf durch Zentralbanken der größte Treiber für den Anstieg des Goldpreises. Wenn selbst die Zentralbanken anfangen zu lockern, könnte die langfristige Unterstützung für den Goldpreis Risse bekommen. Philip Newman, Direktor der Londoner Edelmetallberatung Metals Focus, sagt: "Einige Anleger sind enttäuscht über die schwache Reaktion des Goldes auf den Ausbruch des Krieges und haben begonnen, ihre Positionen zu reduzieren. Diese Reduzierung verstärkt wiederum die Schwäche des Preises."
Bitcoin: Gegen den Trend
Am 28. Februar wurde die Nachricht über den gemeinsamen Angriff der USA und Israels auf den Iran bekannt. Bitcoin war das einzige liquide Asset, das an diesem Tag noch gehandelt wurde, und fiel innerhalb von Minuten um 8,5 % von 66.000 US-Dollar auf 63.000 US-Dollar.
Gold ist gestiegen, der US-Dollar ist gestiegen, Bitcoin ist gefallen. Die erste Reaktion aller war die gleiche: Bitcoin ist ein Risiko-Asset, kein Absicherungs-Asset.
Zwei Wochen später zurückblickend, ist die Sache viel komplizierter als diese Einschätzung.
Am 5. März erholte sich Bitcoin auf 73.156 US-Dollar. Am 13. März überstieg es kurzzeitig 74.000 US-Dollar. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung liegt Bitcoin bei 73.170 US-Dollar, was einem Anstieg von etwa 20 % im Vergleich zum Vorkriegs-Tiefpunkt entspricht. In der gleichen Zeit fiel Gold um etwa 3,5 %, der S&P 500 um etwa 1 %.
Bitcoin hat alle traditionellen Absicherungs-Assets übertroffen. Das ist eine Tatsache. Aber warum?
Die am häufigsten verbreitete Erklärung auf dem Markt ist: Krieg führt zu finanzieller Expansion und wirtschaftlicher Rezession, die Fed wird schließlich gezwungen, die Zinsen zu senken und Geld zu drucken, und eine Lockerung der Liquidität kommt Bitcoin zugute. Diese Erzählung klingt verlockend, aber es gibt ein offensichtliches logisches Loch - wenn die Inflation durch den Krieg die Fed daran hindert, die Zinsen zu senken, wird es keine "Lockerung" geben. Und selbst wenn die Fed tatsächlich Geld druckt, profitiert auch Gold davon. Eine bloße "Erwartung einer Lockerung" kann die Differenzierung zwischen Gold und Bitcoin nicht erklären.
Die ehrlichste Antwort ist, dass mehrere Faktoren zusammenkommen.
Erstens, technischer überverkaufter Rückprall. Bitcoin fiel von seinem historischen Höchststand von 126.000 US-Dollar im Oktober letzten Jahres auf 63.000 US-Dollar, ein Rückgang von etwa 50 %. Anfang Februar dieses Jahres wischte eine plötzliche Liquidationswelle am Wochenende 2,5 Milliarden US-Dollar an Hebelpositionen weg. Die Analyse von CoinDesk besagt, dass diese Liquidation "die schwächsten Halter beseitigte und die Marktpositionen neu einstellte", was einen schlankeren Markt hinterließ. So hatte Bitcoin, als der Krieg begann, nur noch wenig an verwertbaren Beständen, die einer Racheverkäufen ausgesetzt werden konnten.
Zweitens, der strukturelle Vorteil des 7×24-Stunden-Handels. Der 28. Februar war ein Samstag, als die USA und Israel im Iran angreifen, während die globalen Aktienmärkte, Anleihemärkte und Rohstoffmärkte geschlossen sind. Bitcoin ist das einzige geöffnete Liquiditätsfenster. Es wurde zuerst verkauft, weil panische Gelder sofort liquidiert werden mussten; aber es ist auch der einzige Ort, an dem Gelder vor der Eröffnung am Montag zurückfließen konnten.
Drittens, Rückfluss von ETF-Mitteln. Der US-Spot-Bitcoin-ETF verzeichnete im März einen Nettozufluss von über 1,34 Milliarden US-Dollar, was die längste Nettozuflussperiode seit Juli letzten Jahres mit drei Wochen fortlaufenden Zuflüssen bedeutet. BlackRocks IBIT zog allein im März fast 1 Milliarde US-Dollar neue Mittel an. Währenddessen flossen aus dem weltweit größten Gold-ETF (SPDR Gold ETF) im selben Zeitraum über 4,8 Milliarden US-Dollar ab. Die Mittel ziehen um, aber das sieht mehr nach einer Umverteilung der Positionen durch Institutionen aus. Ob dies einen langfristigen Trend darstellt, ist jetzt zu früh für ein Urteil.
Viertens, die Tragbarkeit im Krieg. Dieser Faktor wird in der Mainstream-Analyse selten erwähnt, ist aber im speziellen Kontext des Nahostkriegs extrem wichtig. Dubai ist das zentrale Drehkreuz für den globalen Goldhandel, das Europa, Afrika und den asiatischen Markt verbindet. Nach dem Ausbruch des Krieges wurde das Goldlogistiknetz in Dubai stark beeinträchtigt, die Routen wurden unterbrochen, Versicherungen erloschen, und physisches Gold war in Lagerräumen gefangen und konnte nicht herausgebracht werden. Man kann nicht mit einer Tonne Goldbarren durch ein Kriegsgebiet reisen. Bitcoin hingegen ist das genaue Gegenteil - eine Person kann nichts mitnehmen, sich 12 mnemonische Wörter merken und die Grenze überqueren, was bedeutet, dass sie ihr gesamtes Vermögen mitnimmt. Nach dem Ausbruch des Krieges stieg der Kapitalabfluss von Irans größter Krypto-Börse Nobitex um 700 %. Dies ist nicht, weil die Anleger optimistisch gegenüber Bitcoin sind, sondern weil die Menschen im Krieg mit den Füßen abstimmen und das am leichtesten Transportierbare wählen.
Tiger Research stellt in ihrem Bericht fest: "In der Finanzwissenschaft bezeichnet der Begriff 'sicherer Hafen' ein Asset, dessen Preis in Krisenzeiten stabil bleibt. Das ist ein ganz anderes Konzept als 'ein Asset, das in Krisenzeiten nützlich ist'." Bitcoin gehört in diesem Krieg eindeutig zur letzteren Kategorie.
Kein einzelner Faktor kann alles erklären. Aber sie zusammen können erklären, warum Bitcoin in diesem Krieg besser abgeschnitten hat als die meisten Menschen erwartet haben.
Zwei Überraschungen
Wenn man diese beiden Linien zusammenlegt, hat dieser Krieg zwei Überraschungen hervorgebracht.
Die erste Überraschung ist Gold. Es fiel, als es am meisten hätte steigen sollen. Dieser Krieg hat die Energieversorgung direkt getroffen, die ausgelöste Panik ist nicht einfach, sondern die Inflation, die Inflationserwartungen haben über die Zinskette den Goldpreis unterdrückt. Die Absicherungsfunktion von Gold ist nicht bedingungslos - wenn der Übertragungsweg des Krieges eine Krise hervorruft, die Inflation auslöst und die Zinsen nicht sinken können, bleibt Gold in der Mitte stecken und kann sich nicht bewegen. Ein oft übersehener physikalischer Schwachpunkt: In einem Krieg ist es schwierig, physisches Gold zu bewegen.
Die zweite Überraschung ist Bitcoin. Es ist gestiegen, als es am meisten hätte fallen sollen. Aber das bedeutet nicht, dass Bitcoin sich bereits "gereift" hat zu einem Absicherungs-Asset. Seine Leistung ähnelt eher einer Kombination aus mehreren technischen Faktoren und strukturellen Vorteilen. Aurelie Barthere, Hauptforschungsanalystin bei Nansen, hat festgestellt, dass die Abwärtsanfälligkeit von Bitcoin gegenüber Kriegsmeldungen deutlich gesunken ist, während der europäische Stoxx-Index im gleichen Zeitraum härter gefallen ist als Bitcoin. Die Analyse von CoinDesk sagt es genauer: "Bitcoin ist kein sicherer Hafen und kein reines Risiko-Asset. Es ist zu einem Liquiditätspool geworden, der 7×24 Stunden geöffnet ist und Stöße aufnimmt, wenn andere Märkte schließen, und es schneller tut als alles andere."
Bei jeder Eskalation des Krieges wird Bitcoin weiterhin fallen. Es fällt nur jedes Mal weniger und springt schneller zurück.
Alte Karte, neuer Kontinent
In den letzten fünf Jahren hat der Markt eine einfache, aber kraftvolle Geschichte erzählt: Gold ist der Anker in Krisenzeiten, Bitcoin ist das digitale Gold.
Der Krieg im Nahen Osten im März 2026 hat diese Geschichte auseinandergenommen.
Das über Jahrtausende gewachsene Absicherungskredit von Gold ist nicht zusammengebrochen, aber es hat eine Schwachstelle offenbart, die in Lehrbüchern selten klar beschrieben wird: Wenn der Übertragungsweg des Krieges Inflation und nicht einfach Panik ist, haben Zinsen mehr Macht als Geopolitik. Bitcoin hat Gold übertroffen, aber das bedeutet nicht, dass es bereits die Fahne des "Sicherheitsassets" übernommen hat. Sein Anstieg ist das Ergebnis einer Überverkaufsrückkehr, struktureller Vorteile, institutioneller Umverteilung und der Tragbarkeit des Krieges, die alle gleichzeitig wirken, nicht die offizielle Krönung seiner Identität durch den Markt.
Die weitere Entwicklung hängt von zwei Variablen ab: Wie lange dieser Krieg dauert und wie die Fed letztendlich entscheiden wird. Gold und Bitcoin setzen auf verschiedene Ergebnisse desselben Krieges, und das Ergebnis steht noch aus.
"Absicherung" könnte nach diesem Krieg neu definiert werden. Es ist kein Etikett mehr für eine Asset-Kategorie, sondern eine Frage der zeitlichen Dimension - hedgen Sie gegen das Risiko von heute oder setzen Sie auf die Welt von morgen.
Gold und Bitcoin haben zwei völlig unterschiedliche Antworten gegeben.