In den letzten Jahren waren die beiden häufigsten Begriffe im Kryptomarkt einer „Bullenmarkt“ und der andere „Compliance“. Früher dachte jeder, dass diese beiden Begriffe getrennt sind: Der Bullenmarkt beruht auf Emotionen, Liquidität und Erzählungen; Compliance bedeutet Genehmigungen, Einschränkungen, Hürden und ein langsames Tempo. Aber jetzt versucht Hongkong, diese beiden Begriffe wieder miteinander zu verbinden. Da das Regulierungssystem für Stablecoin-Emittenten in Hongkong am 1. August 2025 offiziell in Kraft tritt, ist die Ausgabe von Stablecoins, die an Fiat-Währungen gebunden sind, bereits zu einem regulierten Geschäft geworden, und der Markt beginnt sich ernsthaft mit einer größeren Frage zu beschäftigen: Wird Asien die nächste Runde des „Compliance-Bullenmarkts“ anführen?

Zuerst die Schlussfolgerung: Ich denke, dass die Hongkonger Lizenz für Stablecoins nicht unbedingt sofort eine traditionelle umfassende Hausse auslösen wird, aber sie könnte wahrscheinlich zuerst eine **„Regulierte Vermögensbewertungsmarkt“** anstoßen. Das bedeutet, dass nicht unbedingt alle Coins zuerst steigen, sondern diejenigen, die direkt mit Lizenzen, Abwicklung, Verwahrung, Zahlungen, Infrastruktur für Stablecoins und regulierten Handelsdiensten verbunden sind. Denn der Kern der aktuellen Marktmanipulation besteht nicht mehr nur darin, „welche Geschichte größer ist“, sondern „welches Geschäft wirklich unter einem regulatorischen Rahmen umgesetzt werden kann“. Dies unterscheidet sich logisch vollkommen von den vergangenen Märkten, die sich rein auf Meme, L2 und Airdrop-Erwartungen stützten. Diese Einschätzung basiert auf dem bereits existierenden rechtlichen Rahmen in Hongkong sowie den öffentlichen Erklärungen der Währungsbehörde, dass die Anzahl der ersten Lizenzen „begrenzt und die Überprüfung streng“ ist.

Die größte Missverständnis über die „Hongkonger Lizenz für Stablecoins“ ist, dass man sie als eine einfache positive Nachricht versteht: Hongkong kann jetzt Stablecoins herausgeben. In Wirklichkeit ist die Situation jedoch viel komplizierter. Hongkong hat kein symbolisches Gesetz verabschiedet, sondern ein ganzes Regelwerk rund um Fiat-referenzierte Stablecoins etabliert. Laut dem rechtlichen Rahmen Hongkongs ist es notwendig, eine Lizenz zu erhalten, um Fiat-referenzierte Stablecoins oder Stablecoins, die an den Wert des Hongkong-Dollars gekoppelt sind, herauszugeben; gleichzeitig stellt das entsprechende System klare Anforderungen an das Management der Reserven, Rücknahmevereinbarungen, Risikokontrolle und Anti-Geldwäsche. Anders gesagt, Hongkong beabsichtigt nicht, Stablecoins „freizugeben“, sondern sie von einem unregulierten Wachstumswerkzeug auf der Blockchain in eine regulierte Finanzinfrastruktur umzuwandeln.

Warum ist das wichtig? Weil Stablecoins eigentlich schon lange kein Randwerkzeug mehr im Krypto-Bereich sind. Sie haben sich im Wesentlichen zu einer „Dollar-Ebene“ oder „Bargeld-Ebene“ in der gesamten Welt der digitalen Vermögenswerte entwickelt. Von Handelsabwicklungen über grenzüberschreitende Überweisungen bis hin zu DeFi-Verpfändungen und On-Chain-Markt, Zahlungen und Verwahrung spielen Stablecoins die Rolle eines Währungsmediators. Das Problem ist, dass die Stablecoin-Systeme, die in der Vergangenheit den Markt dominiert haben, meist im regulatorischen Graubereich der USA, Offshore-Strukturen, On-Chain-Kredit und zentralisierte Emissionen schwankten. Was Hongkong jetzt versucht, ist, in Asien als erstes einen klareren Weg vorzugeben: Stablecoins können sich entwickeln, aber sie müssen innerhalb der Regeln für Genehmigungen, Reserven, Prüfungen, Anti-Geldwäsche und Rücknahmevereinbarungen wachsen. Sobald dieser Weg als gangbar erweist, wird er nicht nur eine lokale Politik in Hongkong sein, sondern ein wichtiges Referenzmuster für die gesamte Regulierung im digitalen Finanzsektor Asiens.

Worüber der Markt wirklich aufgeregt sein sollte, sind nicht nur die Inkraftsetzung der Regelungen, sondern die bevorstehende Vergabe der ersten Lizenzen. Der CEO der Hongkonger Währungsbehörde, Yu Weiwen, hat öffentlich erklärt, dass die ersten Lizenzen für Stablecoin-Emittenten im März 2026 vergeben werden sollen, und dass zunächst nur eine kleine Anzahl von Lizenzen vergeben wird. Der Schwerpunkt bei der Überprüfung liegt nicht darauf, wer am lautesten schreit, sondern darauf, wessen Anwendungsszenarien realistischer, wessen Risikomanagementsystem reifer, wessen Anti-Geldwäsche-Mechanismen vollständiger und wessen Reserven qualitativ zuverlässiger sind. Das heißt, das ist nicht „wer zuerst kommt, mahlt zuerst“, sondern „kannst du beweisen, dass du qualifiziert bist, der zukünftige Eingang für fiat-basierte Stablecoins zu sein“. Aus der Sicht des Kapitalmarktes ist die Knappheit von Lizenzen an sich bereits ein Wert. Wer am ehesten eine Lizenz erhalten kann, hat die Chance, in der nächsten Phase eine Bewertungsprämie zu erzielen.

Deshalb sollte die eigentliche Frage des Marktes nicht sein: „Werden Stablecoins erfolgreich sein?“, sondern „Wer hat das Recht, ein legaler Emittent und Eingang für Stablecoins zu sein?“. Aus den derzeit öffentlich zugänglichen Informationen ist Hongkong bereits nicht mehr nur ein leerer Diskurs. Bereits in der Sandbox-Phase hat die Währungsbehörde die Teilnehmer bekannt gegeben, darunter JD Coin Chain Technology, Yuan Coin Innovation Technology sowie ein Konsortium von Standard Chartered Bank (Hongkong) / Animoca Brands / HKT. Später berichtete auch Reuters, dass Standard Chartered Hongkong, Animoca und HKT spezifischere Joint-Venture-Pläne rund um die Lizenz für Stablecoins in Hongkong entwickelt haben. Dieses Signal ist sehr wichtig: Es zeigt, dass der zukünftige Wettbewerb um Stablecoins nicht nur zwischen Krypto-nativen Projekten stattfinden wird, sondern auch Banken, Zahlungsunternehmen, Technologieunternehmen und Web3-Infrastrukturunternehmen gemeinsam in den Wettbewerb eintreten werden.

Das bedeutet, dass die erste Phase der sogenannten „regulierten Hausse“ nicht unbedingt zuerst in den Preisen der Coins sichtbar wird, sondern zuerst in den Erwartungen an die Lizenzen. Einfach gesagt, wer den Lizenzen am nächsten ist, wird zuerst steigen; wer Abwicklung, Verwahrung, Zahlungen, regulierten Handel und institutionelle Anbindung übernehmen kann, könnte zuerst vom Markt neu bewertet werden. In den letzten Jahren wurde oft gesagt: „Die Genehmigung eines ETFs wird Bitcoin verändern“, aber die Hongkonger Lizenz für Stablecoins sieht eher so aus, als würde sie die gesamte Kette des Kapitalflusses selbst umgestalten. Denn ETFs lösen den Zugang zur Vermögensallokation, während Stablecoins die monetäre Infrastruktur für Finanzmärkte auf der Blockchain bereitstellen. Letzteres ermöglicht es traditionellen Kapitalien, in die Blockchain-Welt einzutreten und traditionelle Finanzregeln zu integrieren. Im Vergleich dazu könnte der externe Effekt des Letzteren länger und tiefer sein. Diese Schlussfolgerung basiert auf Hongkongs Definition von Stablecoins als regulierte Finanzaktivitäten sowie dessen vorsichtiger regulatorischer Richtung in Bezug auf grenzüberschreitende, AML und die Qualität der Reserven.

Wird Asien deshalb die nächste Marktrunde zuerst einläuten? Ich denke, es gibt Chancen, aber hier muss klar unterschieden werden, dass „einen Markt einläuten“ und „eine umfassende Hausse auslösen“ nicht dasselbe ist. Hongkongs Vorteile liegen in drei Punkten. Erstens, es hat eine schnellere rechtliche Umsetzung als viele andere Jurisdiktionen, die Verabschiedung von Vorschriften, das Datum der Umsetzung und die Lizenzierungswege sind bereits sehr klar. Zweitens, es verbindet auf natürliche Weise chinesisches Kapital, internationales Kapital und asiatische Finanzinstitutionen und hat eine einzigartige Position zwischen Kapital und Institutionen. Drittens, es spricht nicht nur über Web3, sondern versucht, Stablecoins, Zahlungen, Verwahrung, Handelsdienste und traditionelle Finanzsysteme miteinander zu verbinden. Sobald die ersten Lizenzen vergeben sind und tatsächlich verifizierbare Zahlungs-, Abwicklungs- oder grenzüberschreitende Anwendungsfälle entstehen, wird der Markt Hongkong als „das erste regulierte Stablecoin-Musterland Asiens“ betrachten.

Es ist jedoch zu beachten, dass eine regulierte Hausse niemals ohne Kosten kommt. Die wiederholt von der Hongkonger Währungsbehörde gesendeten Informationen sind tatsächlich sehr klar: Die Anzahl der ersten Lizenzen ist begrenzt, es wird keine Flut an Lizenzen geben; Antragsteller müssen die Anwendungsszenarien, das Risikomanagementsystem und die Reserven erklären; grenzüberschreitende Operationen müssen sich auch mit den Regelungsfragen anderer Jurisdiktionen befassen. Das bedeutet, dass Hongkong nicht beabsichtigt, einen „Sprung nach vorn für Stablecoins“ zu kopieren, sondern in einem strengen Auswahlprozess eine kleine Pilot-Expansion durchzuführen. Dies wird direkt zu einem Ergebnis führen: Die Markterwartungen werden sehr hoch sein, aber tatsächlich werden nur sehr wenige die Lizenz erhalten. Daher wird kurzfristig nicht unbedingt eine umfassende positive Entwicklung des Marktes auftreten, sondern vielmehr strukturelles Spekulieren rund um die Knappheit der Lizenzen und den Raum für Vorstellung. Das ist sowohl für Content-Ersteller als auch für Investoren wichtig, da man zwischen „ist der Branchentrend echt?“ und „hat der Sekundärmarkt bereits im Voraus überzogen?“ unterscheiden muss.

Wenn man tiefer betrachtet, ist das wirklich bemerkenswerte an der Hongkonger Lizenz für Stablecoins nicht nur, ob sie einen Markt auslösen wird, sondern dass sie möglicherweise eine Sache neu definiert: Was ist die Kernkompetenz des nächsten Zyklus im Krypto-Markt, technologische Überlegenheit oder institutionelle Überlegenheit? In der Vergangenheit hing der Erfolg eines Projekts oft von Erzählungen, Gemeinschaften und Liquidität ab; aber in Zukunft wird im Bereich von Stablecoins, Zahlungen und institutioneller Finanzierung wahrscheinlich das entscheiden, was Lizenzen, Reserven, Prüfungen, Abwicklungs-Kooperationsfähigkeit und regulatorische Glaubwürdigkeit betrifft. Wer diese Dinge solid umsetzt, hat die Chance, langfristige Vorteile zu genießen. Dies ist eine bedeutende Wende in der Erzählung der Krypto-Community: vom „Regulierungsarbitrage“ bewegt man sich allmählich in Richtung „regulatorischer Austausch gegen Größe“. Der Versuch Hongkongs ist wichtig, weil er den ersten großflächigen Test für diesen Weg darstellt.

Daher, wenn du mich fragst, wird Asien zuerst die nächste Runde „regulierter Hausse“ einläuten? Meine Antwort ist: Es gibt große Chancen, dass zuerst eine Runde „regulierter Neubewertungen“ einläutet wird, aber eine umfassende Hausse wird davon abhängen, ob das reale Geschäft nach dem Erhalt der Lizenzen sich beweisen kann. Wenn die ersten Lizenzen letztlich nur eine Nachricht sind, ohne Handelsvolumen, ohne Zahlungsszenarien und ohne Abwicklungsbedarf, wird die Marktbegeisterung schnell nachlassen; aber wenn Hongkong tatsächlich eine echte geschlossene Schleife für Stablecoins im grenzüberschreitenden Abwicklungs-, institutionellen Kapitalumschlag und lizenzierten Handelsdiensten schaffen kann, dann ist das nicht nur die Geschichte Hongkongs, sondern könnte der Beginn eines neuen Zyklus für digitale Finanzen in ganz Asien sein. Zu diesem Zeitpunkt wird der Markt nicht mehr nur spekulieren, „welcher Coin steigen wird“, sondern „welche Art von regulierter Infrastruktur wird zum finanziellen Eingang der neuen Ära“.