Die Finanzmärkte konzentrieren sich in erster Linie auf die inflationsbedingten Folgen der aktuellen Energiekrise, aber ein neuer Bericht von Citi Research legt nahe, dass die reale Wirtschaft der Eurozone anfälliger sein könnte als während des Schocks von 2022.
Trotz stabiler "weicher Daten" und Produktionsumfragen im März behaupten Analysten, dass die Binnennachfrage jetzt viel anfälliger für Handelsbedingungen ist.
Das Ergebnis ist eine Verschiebung der wirtschaftlichen Prognosen hin zu einem "stagflationären" Umfeld, was ein erheblich komplexeres Problem für die Europäische Zentralbank (EZB) darstellt als vor vier Jahren.
Verwundbare Binnennachfrage und Angebotsengpässe
Die Energiekrise des Jahres 2022 dient häufig als Bezugspunkt, aber Citi weist auf einen kritischen Unterschied in der aktuellen Situation hin: Die Widerstandsfähigkeit europäischer Verbraucher und Unternehmen wurde untergraben.
Während der vorherige Schock zu einem rasanten Anstieg der Inflation mit relativ moderatem Einfluss auf die reale Aktivität führte, ist die aktuelle Situation durch eine schwache Binnennachfrage gekennzeichnet, die nicht in der Lage ist, weitere Preiserhöhungen leicht zu absorbieren.
Darüber hinaus sieht sich die Wirtschaft derzeit einem doppelten Druck ausgesetzt: Die hohen Energiekosten verschärfen sich durch einen akuten Ressourcenmangel, der beginnt, die industrielle Produktion im gesamten Block zu belasten.
Laut dem Bericht könnte die grundlegende Erwartung, dass "stabile Umfragen" auf einen geringen Einfluss hinweisen, irreführend sein. Analysten behaupten, dass der kumulative Effekt dauerhaft hoher Preise einen "Bremse" für das reale BIP-Wachstum schafft, das möglicherweise nachhaltiger ist als in der Vergangenheit.
Die EZB sieht sich mit einer politischen Dilemma konfrontiert: Eine Zinserhöhung zur Bekämpfung der durch Energie verursachten Inflation könnte die ohnehin fragile Wachstumsbahn noch weiter belasten, während Untätigkeit die langfristigen Inflationserwartungen untergraben könnte.
Ein komplexerer Weg für die Zentralbanken
"Stagflationärer" Trend, stagnierendes Wachstum in Kombination mit hoher Inflation, ist besonders besorgniserregend für die Volkswirtschaften der Eurozone mit einem Schwerpunkt auf der verarbeitenden Industrie. Citi merkt an, dass die gegenwärtige Krise nicht nur ein inflationsbedingtes Ereignis ist, sondern ein struktureller Schlag gegen die Handelsbedingungen der Region.
Da die Kosten für Ressourcen hoch bleiben und Störungen in den Lieferketten anhält, steigt das Potenzial für eine tiefere Verringerung der industriellen Aktivität, insbesondere wenn die globale Nachfrage gleichzeitig mit dem regionalen Druck zu sinken beginnt.
Investoren richten jetzt ihre Aufmerksamkeit auf die bevorstehenden Sitzungen der EZB zur Geldpolitik in der Erwartung einer Änderung der Rhetorik. Wenn die Zentralbank das erhöhte Risiko für die reale Aktivität anerkennt, könnten die Märkte beginnen, einen vorsichtigeren Ansatz für die weitere Straffung in die Preise einzuarbeiten.
Trotzdem bleibt die "stagflationäre" Falle ein Hauptfaktor für das Risiko europäischer Aktien und des Euro in der zweiten Hälfte des Jahres 2026, da die Inflation weiterhin deutlich über den Zielvorgaben liegt.
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