Hinter einer soliden Fassade: welches systemische Risiko reift in der US-Wirtschaft

Die USA befinden sich in einer vorteilhafteren Position im Vergleich zu anderen Ländern in Asien und Europa und können die Folgen des Krieges im Iran leichter bewältigen. Doch es gibt Risiken, die zusammen eine systemische Bedrohung für die amerikanische Wirtschaft darstellen könnten. Diese wurden von Mohamed A. El-Erian, einem praktischen Professor an der Wharton School der University of Pennsylvania, in einem Beitrag für Project Syndicate formuliert.
Wachstumsdriver
Viele Jahre lang hat die US-Wirtschaft Neid bei entwickelten und sich entwickelnden Ländern hervorgerufen. Das dynamische und produktive Land investiert aktiv in seinen zukünftigen Wohlstand und zeigt ständig Wachstumsraten, die über denen der meisten anderen Länder der Welt liegen. Deutlich höher. Doch jetzt, da die Folgen des amerikanisch-israelischen Krieges mit dem Iran spürbar werden, sind die Bedenken hinsichtlich der Perspektiven der US-Wirtschaft gewachsen.
Die Statistik spricht für sich selbst. Während der Großen Rezession nach der globalen Finanzkrise 2008 schrumpfte die US-Wirtschaft drastisch, erreichte jedoch dennoch durchschnittliche jährliche Wachstumsraten des BIP von 1,48% in den Jahren 2007–2020, während die Eurozone nur 0,59% erzielte (laut IWF). Die Folge der Covid-19-Pandemie war ein neuer Rückschlag, der jedoch für die US-Wirtschaft nicht lange anhielt: Dank einer robusten Erholung betrugen die durchschnittlichen Wachstumsraten in den Jahren 2021–2025 3,27% – wieder höher als in der Eurozone (2,63%).
Höhere Produktivität, eine Fülle risikofreudigen Kapitals, ein dynamisches Unternehmertum und (bis vor kurzem) ein wachsender Arbeitsmarkt – das sind die Hauptmotoren des Wachstums, das sich in den letzten zwei Jahren durch massive Investitionen in künstliche Intelligenz deutlich beschleunigt hat. Darüber hinaus haben die wechselnden US-Regierungen umfangreiche fiskalische Anreize geschaffen. Obwohl man bei niedriger Arbeitslosigkeit erwarten könnte, dass sie auf einen ausgeglichenen Haushalt hinarbeiten und das Wachstum der Staatsverschuldung begrenzen.
Drei Schutzbarrieren gegen Rohstoffschocks
Aber jetzt scheint das Wirtschaftswachstum auf Hindernisse gestoßen zu sein. Das US-Handelsministerium hat kürzlich die Wachstumsprognose für das vierte Quartal 2025 um die Hälfte gekürzt: von 1,4% auf nur 0,7%. Und jetzt haben Haushalte und Unternehmen die Folgen des Krieges mit dem Iran gespürt, einschließlich des Anstiegs der Energiekosten und der Kreditkosten, was die gegenwärtigen finanziellen Probleme verschärfen und zu neuen führen könnte.
Zweifellos befinden sich die USA in einer günstigeren Position, um mit diesen Folgen umzugehen, als die meisten anderen Länder, insbesondere in Asien und Europa. Dank der energetischen Unabhängigkeit gibt es in den USA keine Gefahr von Versorgungengpässen, die jetzt über Asien und mehreren europäischen Ländern schwebt. Und die US-Wirtschaft leidet weniger unter der beschleunigten Fragmentierung des globalen Handels, der Investitionen und der Zahlungssysteme.
Während viele Länder ernsthafte Haushaltsprobleme haben, bereitet Amerika bereits zusätzliche Anreize im Rahmen des 'Großen schönen Gesetzes' des US-Präsidenten Donald Trump vor. Und die Federal Reserve, obwohl sie den Prozess der Zinssatzsenkung verlangsamen kann, wird wahrscheinlich weniger geneigt sein, sie zu erhöhen als die EZB oder die Bank von England, da ihr 'doppeltes Mandat' nicht nur die Preisstabilität, sondern auch das Beschäftigungsniveau berücksichtigen muss.
Darüber hinaus ist der private Sektor in den USA sehr flexibel und traditionell in der Lage, sich an sich ändernde Bedingungen mit beeindruckender Geschwindigkeit anzupassen, sowohl in der Verteidigung als auch im Angriff besser als fast jeder andere. Das durchschnittliche Unternehmen in den USA geht in diese Zeit erhöhter Unsicherheit mit einer relativ starken Bilanz. Unternehmen haben offensichtliche Anreize für eine schnelle Umstrukturierung, um das Potenzial von KI und anderen vielversprechenden Innovationen zu nutzen.
Das Letzte, was die US-Notenbank benötigt
Doch selbst wenn die USA weiterhin wirtschaftlich vor anderen Ländern liegen, bedeutet das nicht, dass sie vor den negativen Folgen des Krieges geschützt sind. Schon jetzt erschwert der Anstieg der Energiekosten und der Kreditkosten den Zugang zu Waren und Dienstleistungen für viele Amerikaner, was Risiken für die Senkung des Beschäftigungs- und Verbrauchsniveaus mit sich bringt und die Wahrscheinlichkeit eines verlangsamten Wachstums erhöht.
Die USA sind in den Krieg mit dem Iran gegangen, während hartnäckige Inflation herrscht – bereits im sechsten Jahr in Folge kann die US-Notenbank sie nicht auf das Zielniveau von 2% senken. Und nun wird der Anstieg der Energiekosten zu einem allgemeinen Preisanstieg führen. Der Preisanstieg an den Tankstellen (in den ersten drei Wochen des Krieges stiegen die Benzinpreise in den USA um 30% und die Dieselpreise um 40%) wird bald zu höheren Preisen für eine Vielzahl von Waren führen – von Halbleitern und Düngemitteln bis hin zu Flugtickets.
In Zukunft könnte der Inflationsdruck weiter zunehmen, da Unternehmen versuchen werden, die gestiegenen Kosten auf die Verbraucher abzuwälzen. Mit dieser Entwicklung werden die negativen sozialen Folgen der K-förmigen US-Wirtschaft, die durch hohe Einkommens- und Chancenungleichheit gekennzeichnet ist, nur zunehmen.
Neben der Inflation sollte auch das erhöhte Risiko finanzieller Instabilität erwähnt werden. Wir sehen bereits, wie der Markt für private Kredite ins Wanken gerät: Fonds schränken die Abhebungen ein, im Bankfinanzierungsbereich gibt es teilweise Verluste, und die Bedenken hinsichtlich der niedrigen Qualität der Risikobewertung und der Vermögenswerte in einigen Fonds wachsen. Darüber hinaus gibt es Besorgnis über das Verschuldungsniveau in einigen Segmenten des globalen Anleihemarkts, insbesondere im Kontext der bereits begonnenen Verkaufswelle, sowie über den übermäßigen Kapitalzufluss, der durch den Hype in die KI-Entwicklung und verwandte Bereiche im vergangenen Jahr verursacht wurde.
Keiner dieser Risiken allein sieht wie eine systemische Bedrohung aus. Aber in Zeiten hoher Inflation und sinkendem Wirtschaftswachstum können sich diese Risiken vereinen, was zu einer erheblichen Verschärfung der finanziellen Bedingungen führen und Schwächen in der amerikanischen und globalen Wirtschaft offenbaren kann.
Und das ist das Letzte, was die Federal Reserve jetzt braucht: ein gezwungener Übergang in den Krisenmanagement-Modus. Die Federal Reserve durchläuft nicht nur einen außergewöhnlich schwierigen Führungswechsel vor dem Hintergrund politischer Bedrohungen ihrer Unabhängigkeit. Die Positionen der Federal Reserve sind auch durch eine ganze Reihe von Prognosefehlern, niedriger Kommunikationsqualität, politischen Fehltritten und der Weigerung, längst überfällige interne Reformen durchzuführen, geschwächt. Kaum ideale Bedingungen für die schwierigen Entscheidungen über Zinssätze oder die Reaktion auf Marktschocks.
Während der Rest der Welt sich auf die Folgen des Krieges im Iran vorbereitet, könnte es für die USA verlockend sein, ihre relativen wirtschaftlichen Vorteile und nicht zuletzt ihre energetische Unabhängigkeit zu betonen. Doch was relativ wahr ist, kann in absoluten Zahlen falsch sein. Und es steht bereits fest, dass die verletzlichsten Bevölkerungsgruppen erheblichen Risiken ausgesetzt sind. Vor diesem Hintergrund benötigen die US-Behörden nicht Arroganz, sondern Demut und entschlossenes Handeln zum Schutz derjenigen, die am dringendsten Hilfe benötigen.
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