Im Jahr 2026 wird das globale Rechenleistung Wettrüsten komplett entfacht. Alle Zündschnüre sind die vier großen Cloud-Riesen, die insgesamt über 700 Milliarden Dollar in Kapitalausgaben investieren, was die ursprünglich festgelegten Ausgaben um ein Vielfaches übersteigt. Während die KI-Infrastruktur sich ausbreitet, steigen auch die Gewinne, bis die Nachfrage nach Inferenz plötzlich explodiert. Man verfolgt die KI-Wertschöpfungskette flussaufwärts und häuft das Geld an immer mehr "Engstellen" an, wodurch die Gewinnmargen dieser Unternehmen neue Höchststände erreichen.
Für die Investoren am US-Markt ist das eigentlich eine sehr klare Karte.
Profit kommt aus der Engstelle, Rotation kommt aus der Durchdringungsrate. Du musst nur zwei Dinge klarstellen: Wo das Geld jetzt feststeckt und wohin es als Nächstes fließen wird.
Jetzt ist es die erste Phase, die Profite konzentrieren sich stark in dieser Phase der „Shovel Sellers“, das Merkmal ist sehr offensichtlich, es sind zwei Worte: Engpass und Knappheit.
Der erste Engpass ist GPU und fortschrittliche Fertigung.
$NVDA ist der Kern dieser Kette. Im Q1 FY2026 betrugen die Einnahmen im Rechenzentrum 39 Milliarden USD, ein Anstieg von 73 % im Jahresvergleich, mit einer Bruttomarge von 71 % (nach Abzug der H20-Abschreibung) und sie klettert weiter in die mittleren 70 %. Das, was blockiert ist, ist nicht die Nachfrage, sondern das Angebot, weshalb Nvidia in die gesamte Lieferkette investiert hat, die das Angebot beeinflusst, jeder Schritt kostet mehrere Milliarden USD, und sie haben die Kapazität für die kommenden Jahre gesichert.
Die CoWoS-Fortschrittspackungskapazität von TSMC beträgt im Jahr 2026 gerade über 100.000 Stück, die Kapazität der Blackwell-Serie ist bereits bis 2028 ausgebucht. Diese schwerwiegende „Nachfrage übersteigt das Angebot“-Knappheit verleiht NVDA die Preisgestaltungsmacht, die Bruttomarge ist nicht gesunken, der Umsatzwachstumsrate bleibt ebenfalls stabil.
$AMD ist eine andere Richtung, die die überschüssige Nachfrage von Nvidia aufnimmt. Die Einnahmen im Rechenzentrum betrugen im Q1 2026 5,8 Milliarden USD, ein Anstieg von 57 % im Jahresvergleich, mit einer non-GAAP-Bruttomarge von 55 %. Su Ma hat recht, die Nachfrage nach Rechenleistung für Schlussfolgerungen und Agenten ist kein Alleingang von NVDA, Meta hat versprochen, bis zu 6 GW AMD Instinct GPUs einzuführen, AMDs Aktienkurs ist in einem Jahr um mehrere hundert Prozent gestiegen.
AVGO, ein bisschen lowkey, aber sehr stark, man könnte sagen, es gehört zu den 8 Giganten der US-Börse. Im Q1 FY2026 betrugen die AI-Halbleiter-Einnahmen 8,4 Milliarden USD, ein Anstieg von 106 % im Jahresvergleich, die bereinigte EBITDA-Marge liegt bei 68 %. Ihr Wettbewerbsvorteil ist der maßgeschneiderte AI-Beschleuniger (ASIC); Googles TPU und Metas selbstentwickelte AI-Chips laufen über ihre Fertigung, ein großer Teil von Googles und Metas Billionen-Investitionen fließt in AVGOs Bücher.
Der zweite Engpass ist der Speicher, insbesondere HBM.
$MU (Micron) ist die dramatischste Geschichte dieser Welle. FQ2 2026 Einnahmen von 23,8 Milliarden USD, ein Anstieg von 196 % im Jahresvergleich, mit einer Bruttomarge von 74 %, der freie Cashflow in einem Quartal hat Rekorde gebrochen, die FQ3-Prognose liegt bei Einnahmen von 33,5 Milliarden USD und einer Bruttomarge von 81 %.
Warum so stark? Weil die AI-Modelle, insbesondere in Agentenszenarien, exponentiell hohe Anforderungen an die Speicherbandbreite stellen. HBM ist die größte Herausforderung im Angebot, Micron's HBM3E ist bereits ausverkauft, HBM4 hat bereits mit der Massenproduktion auf der Vera Rubin-Plattform begonnen. Speicher, der einst als Rohstoffgeschäft angesehen wurde, hat sich im AI-Zeitalter zu einem strategischen Vermögenswert entwickelt, die Preise steigen, um den Lagerbestand abzubauen, man verdient Geld ohne Ende.
SNDK (ehemals Western Digital, spezialisiert auf NAND-Speicher) hat auch einen Anteil am AI-Server-SSD-Markt, das Ergebnis ist, dass der Aktienkurs viel stärker stieg als der Speicher.
Der dritte Engpass ist die Lichtkommunikation.
Mit der Vergrößerung der GPU-Cluster wird die Datenübertragung zwischen den Racks zu einer neuen „Bandbreitenwand“. NVDA hat im ersten Halbjahr 2026 6 Milliarden USD in den Bereich der Lichtkommunikation investiert, Lumentum (LITE), Coherent (COHR) und Marvell (MRVL) unterstützt, um die Kernkapazitäten von Lasern, Lichtmotoren und Silizium-Photonen zu sichern, und hat langfristige Einkaufszusagen erhalten.
„Engpass bei der Buchung zukünftiger Kapazitäten“
LITE (Lumentum) erzielte im Q3 FY2026 Einnahmen von 800 Millionen USD, ein Anstieg von 90 % im Jahresvergleich, mit einer non-GAAP-Bruttomarge von 47,9 %, die weiterhin schnell steigt. Der CEO sagt, sobald CPO (Co-Packaged Optics) und optische Schaltkreise skalieren, wird die Profitabilität weiter steigen.
COHR (Coherent) hat ein größeres Volumen, erzielte im Q3 FY2026 Einnahmen von 1,8 Milliarden USD, ein Anstieg von 20 % im Jahresvergleich, die non-GAAP-Bruttomarge beträgt 39,6 %, die Profitabilität wächst etwas langsamer, da ihre Produktlinien breiter sind und die technische Integration noch im Gange ist. Aber NVDA's 2 Milliarden USD Investition hat bereits ihre Indiumphosphid-Kapazität gesichert, das ist das Kernmaterial für Silizium-Photonen.
MRVL (Marvell) erzielte im Q4 FY2026 Einnahmen von 2,2 Milliarden USD, ein Anstieg von 22 % im Jahresvergleich, mit einer non-GAAP-Bruttomarge von 59 %. Sie stellen sowohl AI-Custom-Chips (ASIC) als auch Lichtkommunikationstechnologien her und sind ein entscheidendes Glied in NVDA's gesamtem NVLink Fusion-Ökosystem, man könnte sagen, sie sind jetzt ein seltener Spieler, der „auf beiden Beinen im Engpass steht“.
Die Lithografiemaschinen von ASML sind die wahren „Gesetzgeber des Universums“.
ASML erzielte im Q1 2026 Einnahmen von 8,8 Milliarden Euro, mit einer Bruttomarge von 53 %, die Jahresprognose wurde auf 36-40 Milliarden Euro angehoben. Sie verkaufen keine Schaufeln, sondern die Maschinen, die die Schaufeln herstellen. Ohne EUV-Lithographie gibt es keine 3nm/2nm und keine hochentwickelten AI-Chips. Die gesamte unterste Ebene der Lieferkette ist gesichert, und die Konkurrenz ist nahezu nicht existent.
TSM (TSMC) ist der Schlüssel der gesamten Kette, die entscheidende Kapazität.
TSM erzielte im Q1 2026 Einnahmen von 35,9 Milliarden USD, ein Anstieg von 40 % im Jahresvergleich, mit einer Bruttomarge von 66,2 % und einer Rekordprofitabilität. Die AI-bezogenen Fertigungseinnahmen machen bereits 43 % des Gesamteinkommens aus, und die Jahresprognose übersteigt 30 % Wachstumsrate. Das Wichtigste ist, dass TSMC angekündigt hat, die Preise von 2026 bis 2029 kontinuierlich zu erhöhen, sie haben dafür die Rückendeckung, denn ohne sie könnten NVDA's Blackwell, AMD's MI300 und Apples A-Serie nicht produziert werden, sie sind der einzige Anbieter, während Intel gerade aus dem Sumpf kriecht.
ARM, das sich transformiert, wechselt vom Geschäft mit „Steuerabgaben“ zu direkten Engagements im Bereich der Rechenzentren.
ARM erzielte im Q4 FY2026 Einnahmen von 1,49 Milliarden USD, ein Anstieg von 20 % im Jahresvergleich, mit einer Bruttomarge von 97,9 %, die möglicherweise eine der höchsten Margen im Tech-Sektor ist. Ihr Geschäftsmodell ist sehr speziell, sie produzieren keine Chips, sondern kassieren IP-Lizenzgebühren und Produktionslizenzgebühren. So gut wie alle gängigen AI-Chip-Designs laufen auf der ARM-Befehlssatzarchitektur. Je mehr AI-Chips verkauft werden, desto höher sind die Lizenzgebühren für ARM, während ihre Kosten nahezu unverändert bleiben.
Das Licht Amerikas, INTC (Intel), das Trump bedauert, zu wenig investiert zu haben.
Intel erzielte im Q1 2026 Einnahmen von 5,1 Milliarden USD im Rechenzentrum und AI-Sektor, ein Anstieg von 22 % im Jahresvergleich, was positiv ist. Aber die Gesamtbruttomarge beträgt nur 41 % (non-GAAP), im Vergleich zu NVDA's 71 % und TSM's 66 % ist der Unterschied nicht unerheblich. Intels 18A-Prozess hat Fortschritte gemacht, und ihre fortschrittlichen Verpackungen gehören zu den drei besten globalen Anbietern, Google hat sich verpflichtet, Xeon-CPUs über mehrere Generationen zu verwenden, und Musk hat gesagt, Tesla wird den Intel 14A-Prozess nutzen.
In welcher Phase sind die Profite jetzt? Wie soll ich sagen, wir befinden uns jetzt in der späten Mitte der ersten Phase.
Die Stimmung im Bereich der Infrastruktur „Shovel Sellers“ bleibt weiterhin hoch, die Bestellungen für Lichtmodule sind bis 2028 sichtbar, die HBM-Kapazität wurde um Jahre vorzeitig gesichert, die CoWoS-Kapazität nimmt schnell zu. TSMC sagt, dass die monatliche CoWoS-Kapazität bis 2027 fast verdoppelt wird, aber die Nachfrage wächst schneller als das Angebot.
Gleichzeitig sind Anzeichen der zweiten Phase bereits aufgetaucht, die Kosten für Rechenleistung beginnen zu sinken, der Anteil der Schlussfolgerungen übersteigt 70 %, und die Anwendung von Agenten wird skaliert. Auf der Seite der Cloud-Anbieter wächst Microsoft Azure mit 40 %, die Rentabilität des intelligenten Cloud-Betriebs liegt bei 40 %, AVGO's AI-Einnahmen beschleunigen sich auf geschätzte 10,7 Milliarden USD im Q2.
Die Rotationssignale treten nicht plötzlich auf, die Rotationssignale der AI-Lieferkette zur nächsten Phase erscheinen, wenn die Lieferzyklen der Engpasskapazitäten beginnen, sich zu verkürzen, die Preise für Schlussfolgerungs-APIs systematisch fallen und die DAU-Daten (tägliche aktive Benutzer) der AI-Agenten explodieren. Wenn all diese drei Signale erscheinen, werden die Gewinne beginnen, von den „Shovel Sellers“ zu den „Modellen und Plattformen“ zu fließen, während die Bruttomargen der Modell- und Plattformebene erheblich steigen werden.
Aber jetzt ist es noch nicht soweit, wir befinden uns derzeit in einem Übergangszustand, die nächste Nachfrageschicht hat bereits begonnen, die NOW, CRM, SNOW auf der B2B-Seite steigen wieder an, zuvor waren die Leistungen zu stark geschlachtet, der Markt hat noch nicht reagiert. Die ersten, die landen, und schnell Gewinne erwirtschaften, sind sie.
Jetzt sind NVDA, TSM, MU, AVGO, LITE, MRVL die „härtesten Engpässe“ und immer noch die sichersten Plätze.