In den letzten Jahrzehnten war Japan eines der größten Kapitalexportländer der Welt. Dies hat einen einzigartigen wirtschaftlichen und finanziellen Hintergrund: Nach dem Platzen der Immobilienblase in den 1990er Jahren war Japan lange Zeit in einer Deflation gefangen, und die Inlandsnachfrage war schwach. Um die Wirtschaft anzukurbeln, senkte die Bank of Japan kontinuierlich die Zinssätze und reduzierte die Zinsen um 1999 auf nahezu null. 2016 führte sie sogar eine negative Zinspolitik ein und startete die Steuerung der Zinskurve (YCC), um die 10-jährigen Staatsanleihen an einem Niveau nahe 0 % zu befestigen. In einer Umgebung mit extrem niedrigen Zinssätzen bieten japanische Anleihen und Einlagen kaum Rendite, aber institutionelle Investoren wie Versicherungsgesellschaften und Pensionsfonds sind mit langfristigen Zahlungsverpflichtungen belastet und stehen vor der Herausforderung „nahezu null Rendite auf Vermögenswerte und rigides Wachstum der Verbindlichkeiten“. Das Ergebnis ist, dass ein großer Teil des japanischen Sparvermögens „ins Ausland“ gehen musste, um höhere Renditen zu suchen, was den langfristigen Trend japanischer Kapitalauslandsinvestitionen schuf. Die ausländischen Vermögenswerte japanischer Investoren haben sich daher dramatisch ausgeweitet. Bis 2024 überstieg Japans Nettokapital im Ausland 30 Billionen US-Dollar, und die gehaltenen US-Staatsanleihen erreichten zeitweise einen Höchststand von 1,13 Billionen US-Dollar, was es zusammen mit China zu einem der größten ausländischen Halter von US-Regierungsschulden macht. Neben US-Anleihen investierte Japan auch massiv in europäische Anleihen, Unternehmensanleihen und Anleihen aus Schwellenländern. Diese Kapitalabflüsse aus Japan hatten weitreichende Auswirkungen auf die globalen Finanzmärkte: Die fortgesetzten Käufe japanischer Investoren boten dem globalen Anleihemarkt eine „unsichtbare Unterstützung“, senkten die langfristigen Zinssätze in den entwickelten Ländern und reduzierten die Kreditkosten für Regierungen, Unternehmen und Haushalte. Man kann sagen, dass die Deflation und die niedrigen Zinssätze in Japan durch den Kapitalexport weltweit „niedrige Zinssätze“ „eingebracht“ haben und dass das japanische Sparvermögen in erheblichem Maße die globalen Kreditnehmer subventioniert hat. Nur weil japanisches Kapital unaufhörlich ins Ausland fließt, kann die USA langfristig zu niedrigeren Zinssätzen Schulden aufnehmen, ohne dass die Finanzen außer Kontrolle geraten, Europa kann die Stabilität der Eurozone unter strukturellen Ungleichgewichten aufrechterhalten und Schwellenländer können sich zu historisch niedrigen Kosten in US-Dollar finanzieren.
Aktuelle Veränderungen: Der Wendepunkt der Zinssätze ist erreicht
Allerdings zeigen sich in diesem globalen Niedrigzinsumfeld kürzlich Anzeichen einer Umkehr. Am 19. November 2025 stieg die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen auf 1,77% und erreichte damit den höchsten Stand seit 2008. Diese seltene hohe Rendite wird von einigen Marktteilnehmern als "die gefährlichste Zahl im heutigen Finanzsektor" bezeichnet - sie bedeutet, dass das seit fast dreißig Jahren bestehende Muster des Kapitalabflusses aus Japan bei Niedrigzinsen einen Wendepunkt erreicht hat und dass die "unsichtbaren Kaufaufträge" japanischer Mittel auf dem globalen Markt schwinden. Die Faktoren, die zu dem Anstieg der Renditen japanischer Staatsanleihen geführt haben, sind vielfältig: Zunächst hat die Bank von Japan im März 2024 die jahrelange Politik der negativen Zinsen beendet und beginnt, den Leitzins schrittweise zu erhöhen; derzeit liegt der Leitzins bei etwa 0,5%.
Darüber hinaus hat die japanische Regierung ein neues Finanzstimuluspaket mit einem Umfang von über 17 Billionen Yen angekündigt, um den Deflationsrisiken entgegenzuwirken und in strategische Bereiche wie Halbleiter und künstliche Intelligenz zu investieren, was die Sorgen des Marktes über die Staatsschulden und das Defizit der japanischen Regierung verstärkt hat. Drittens erwarten die Märkte, dass die Bank von Japan möglicherweise weitere Zinserhöhungen vornehmen wird - der Derivatemarkt hat zeitweise eine Wahrscheinlichkeit von etwa 50% für eine Zinserhöhung der Bank von Japan im Dezember 2025 eingepreist. Diese Faktoren haben gemeinsam die Renditen japanischer Staatsanleihen in die Höhe getrieben. Für Fachleute ist die Rendite von 1,77% deshalb wichtig, da sie den kritischen Punkt markiert, an dem japanisches Kapital beginnt, ins Inland zurückzufließen: Dieser Moment wird bildlich als das "Schlüsselmosaikstück", das das globale Finanzsystem stützt, beschrieben, das entfernt wird. Mit anderen Worten, die Ära, in der die Welt auf japanisches Billigkapital angewiesen ist, erlebt einen Wendepunkt.
Kapitalrückflussmechanismus
Die internen Mechanismen des Kapitalrückflusses in Japan umfassen hauptsächlich die folgenden Aspekte:
Die Attraktivität der inländischen Zinssätze nimmt zu: Mit dem Anstieg der Renditen japanischer Staatsanleihen hat sich die Attraktivität von Yen-Assets für japanische Investoren erheblich erhöht. Wenn die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen etwa 1,7% erreicht, genügt dies bereits, um mit den Renditen einiger ausländischer Anleihen konkurrieren zu können. Das Strategieteam der Royal Bank of Canada (RBC) weist darauf hin, dass dies das erste Mal seit 2020 ist, dass japanische Investoren in ihrem Heimatland eine so attraktive Rendite erzielen konnten, was sie möglicherweise dazu veranlasst, ihre Mittel im inländischen Anleihemarkt zu belassen und nicht mehr auf ausländische Assets zu setzen. Einfach ausgedrückt, hatten japanische Investoren in der Vergangenheit einen deutlichen Zinsvorteil beim Kauf von US-Staatsanleihen, doch dieser Vorteil schmilzt schnell oder verschwindet sogar.
Steigende Absicherungskosten: Japanische Investoren, die in ausländische Anleihen investieren, sichern sich in der Regel gegen Wechselkursrisiken ab, um sich vor Schwankungen des Yen-Wechselkurses zu schützen. Mit den Veränderungen der Zinsdifferenz zwischen Japan und den USA sind die Absicherungskosten jedoch erheblich gestiegen. Derzeit ist die Zinsdifferenz zwischen Japan und den USA weiterhin groß (die US-Zinsen liegen etwa einige Prozentpunkte über den japanischen Zinsen), was zu einer Prämie bei den Terminkursen des Yen gegenüber dem Dollar führt, sodass japanische Investoren hohe Kosten für die Absicherung ihrer Dollar-Assets aufbringen müssen. Heute sind die Absicherungskosten auf einen Wendepunkt gestiegen: Nach der Absicherung gegen Wechselkursrisiken wird die Rendite japanischer Investoren auf US-Staatsanleihen oft negativ. Mit anderen Worten, um weiterhin US-Staatsanleihen nach der Absicherung zu halten, müssten sie Geld zahlen! Wenn die Investitionen in ausländische Anleihen nach der Absicherung negative Renditen aufweisen, ist die rationale Wahl, solche Investitionen zu reduzieren.
Anpassungen der institutionellen Asset-Allokation: Der Anstieg der inländischen Zinssätze in Verbindung mit einer inversen Renditekurve bei ausländischen Absicherungen führt dazu, dass verschiedene institutionelle Investoren in Japan beginnen, ihre Asset-Allokation neu zu bewerten. Die neuesten Entwicklungen des Government Pension Investment Fund (GPIF) Japans sind ein typisches Beispiel: Aufgrund hoher Absicherungskosten und negativer Renditen ausländischer Anleihen hat der GPIF im Haushaltsjahr 2023 den Anteil an ausländischen Anleihen verringert und mehr Kapital in inländische Anleihen und Aktien mit besserem Preis-Leistungs-Verhältnis investiert. Diese Maßnahme zeigt, dass große institutionelle Investoren erkannt haben, dass die weitere massive Haltung ausländischer Assets nicht rentabel ist. Dasselbe gilt für japanische Versicherungsunternehmen, Banken usw. - wenn die Renditen japanischer Staatsanleihen weiter steigen und die Renditen ausländischer Assets nach der Absicherung unattraktiv bleiben, haben diese Institutionen einen Anreiz, ihre Mittel schrittweise zurück in den heimischen Markt zu lenken.
Wechselkursprognose und Absicherungsüberlegungen: Es ist erwähnenswert, dass sich die Erwartungen des Marktes hinsichtlich des Yen-Wechselkurses ändern, wenn Japan mit der Anhebung der Zinssätze beginnt und die inländischen Zinsen steigen. Wenn der Yen als stark erwartet wird, erhöht sich das Risiko für japanische Investoren, die Dollar-Assets halten, aufgrund von Währungsverlusten, was einige dazu veranlassen könnte, vorzeitig aus ihren Auslandsinvestitionen auszusteigen und wieder in Yen-Assets zu wechseln. Diese Wechselkursfaktoren beschleunigen ebenfalls den Trend des Kapitalrückflusses.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass jede Erhöhung der inländischen Zinssätze nach dem Umkehrung der Zinsstruktur zwischen In- und Ausland die relative Attraktivität ausländischer Assets verringert und die Wettbewerbsfähigkeit inländischer Assets erhöht. Dieser Mechanismus hat zu wirken begonnen, und japanische Investoren reduzieren schrittweise ihre Bestände an ausländischen Anleihen und bringen Kapital zurück ins Inland, wobei die Richtung sehr klar ist und sich die Dynamik weiter ansammelt. Es ist wichtig zu betonen, dass diese Anpassung nicht über Nacht drastisch abgeschlossen wird, sondern ein schrittweiser Prozess ist - wie ein großes Schiff Zeit benötigt, um seine Richtung zu ändern, wird auch die Reallokation der Vermögenswerte großer Institutionen in Phasen erfolgen. Doch unabhängig von der Geschwindigkeit hat sich der Trend leise verändert.