Bei der Analyse eines DeFi-Projekts stelle ich immer eine zentrale Frage: Wie viel von dem Wert, den dieses Ökosystem schafft, kann effektiv von seinem Governance-Token erfasst werden? Für Falcon Finance stellt dies ein raffiniertes und spannungsgeladenes Spiel dar.
Auf der einen Seite steht das große und schnell wachsende Stablecoin-Geschäft, auf der anderen Seite der scheinbar unabhängige Governance-Token FF. Welche Wertübertragungsmechanismen existieren zwischen ihnen?
1. Die Wertlogik des „internen Kreislaufs“ des FF-Tokens
Derzeit basiert der Wert von FF hauptsächlich auf einem sorgfältig gestalteten internen Kreislaufsystem. Der Betrieb dieses Systems hängt von der tiefen Beteiligung der Benutzer an den Protokollfunktionen und dem Verlangen ab, ihre eigenen Interessen zu optimieren. Die Kernverknüpfung besteht aus drei Schritten.
Erstens, Grundbedarfe entstehen. Nutzer werden von der hohen Stabilität von USDf und den realen Erträgen von sUSDf angezogen und hinterlegen Vermögenswerte, um Protokollnutzer zu werden.
Zweitens, die Umwandlung des Nutzungsbedarfs. Nutzer entscheiden sich dafür, FF zu kaufen und zu staken, um ihre Kapitalrendite zu steigern, beispielsweise durch höhere USDf-Minting-Limits, bessere Ertragsmultiplikatoren und den Zugang zu exklusiven Funktionen.
Drittens, der Wert hat sich vorläufig verfestigt. Das Staking hat das Marktangebot von FF reduziert und die Nutzer von kurzfristigen Händlern in langfristige Interessengruppen umgewandelt.
In diesem Zyklus ist die Preisstütze von FF im Wesentlichen der Kauf und das Mieten von funktionalen Privilegien. Solange das Kerngeschäft des Protokolls weiterhin wächst, wird es eine Nachfrage nach Privilegien geben, die FF eine grundlegende Kaufunterstützung bietet. Dies erklärt, warum der Wert von FF eine starke Korrelation mit dem gesamten gesperrten Wert des Protokolls und den Nutzerdaten zeigt.
Zweitens, die versteckte Sorge um „Wertüberlauf“
Allerdings gibt es bei diesem Modell ein potenzielles Problem des Wertüberlaufs. Der Großteil des Cashflow-Ertrags, der durch das Protokoll erzeugt wird, stammt aus verschiedenen Arbitrage-Strategien, Zinsdifferenzen usw. und fließt direkt zu den Inhabern von sUSDf, was sich in ihrem kontinuierlichen Anstieg des Nettovermögens zeigt. Die Inhaber von FF teilen sich diesen Kern-Cashflow nicht direkt, abgesehen von den zusätzlichen FF-Token-Belohnungen, die sie durch das Staking erhalten.
Dies führt zu einer strukturellen Fehlanpassung. Der Wohlstand des Ökosystems zeigt sich durch das Wachstum von TVL und Protokolleinnahmen, nährt zunächst und hauptsächlich stabile Münzprodukte und nicht das Governance-Token FF. Der Wert von FF hängt mehr von der Zukunft ab, in der mehr Menschen Privilegien kaufen möchten, als von direkten Dividendenrechten aus bestehenden Gewinnen. Dies macht den Preis von FF in gewisser Weise mehr zu einem Index des ökologischen Vertrauens, dessen Volatilität möglicherweise höher ist als die Veränderungen seiner Fundamentaldaten.
Drittens, zukünftige Wendepunkte: die Evolution von Governance-Rechten zu Ertragsrechten
Daher könnte die Schlüsselentwicklung des FF-Wertfangmodells in Zukunft darin bestehen, ob es möglich ist, über die Governance-Rechte eine Schicht direkterer Ertragsrechte oder Wertrückführungsmechanismen hinzuzufügen. Potenzielle Pfade umfassen drei Richtungen.
Erstens, direkte Rückkäufe und Zerstörungen der Protokolleinnahmen. Ein Teil des Nettogewinns des Protokolls wird verwendet, um FF auf dem offenen Markt zurückzukaufen und zu zerstören, wodurch eine direkte Deflation und eine Wertrückführungskette aufgebaut wird.
Zweitens, Gewinnbeteiligungs-Staking. Für die Staker von FF wird ein unabhängiger Fonds eingerichtet, der die Erträge aus den Strategien des Protokolls teilt, die in Form von stabilen Münzen verteilt werden.
Drittens, neue Szenarien zur Ermächtigung von Governance-Rechten. Schaffung neuer Geschäftsbereiche mit extrem hohem Gewinnpotential, die nur von FF-Inhabern zugänglich sind, wie beispielsweise die frühzeitige Zeichnung von RWA-Vermögenswerten, wodurch das Governance-Recht selbst zu einem Instrument zur Generierung überdurchschnittlicher Renditen wird.
Viertens, Zusammenfassung
Derzeit hat Falcon Finance ein raffiniertes, auf Nutzen ausgerichtetes FF-Wertmodell entworfen. Es hat erfolgreich die Token an das Wachstum des Ökosystems gebunden, jedoch ist die Wertübertragung mehr indirekt und erwartungsbasiert.
Ich denke, dass es davon abhängt, ob das Team und die Gemeinschaft bereit und in der Lage sind, tiefere Innovationen im Token-Ökonomiemodell vorzunehmen, ob es langfristig möglich ist, die Situation des Wertüberlaufs zu durchbrechen und von einem funktionalen Token zu einem kapitalisierten Token zu evolvieren. Für Investoren ist das Verständnis dieses inneren Spiels der Schlüssel zur Bewertung des langfristigen Potenzials von FF.
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