Als die Beamten der Federal Reserve im Dezember auf den Zinssenkungsknopf drückten, ertönte kein klarer Aktionsruf, sondern eine Reihe widersprüchlicher und zögerlicher Geräusche. Das am 30. Dezember veröffentlichte Protokoll der Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) vom 9. bis 10. Dezember 2025 enthüllt eine seltene und tiefgreifende öffentliche Spaltung hinter dieser Entscheidung.
Dieses Protokoll beschreibt eine Federal Reserve, die an einem Scheideweg steht: Einerseits gibt es interne Diskussionen über die Notwendigkeit der aktuellen Zinssenkung; andererseits ist die Spaltung über die zukünftige Richtung enorm. Die Marktteilnehmer lesen eine Zentralbank, die schwer zwischen den beiden Zielen Inflation und Beschäftigung abwägt und keine klare Einigung über die zukünftige Richtung hat.
Erstens, eine "zögerliche" Zinssenkung: Das Wanken hinter 9 zu 3
● Obwohl die Entscheidung, die Zinssätze um 25 Basispunkte zu senken und den Zielbereich für den Leitzins auf 3,50 % - 3,75 % zu senken, mit 9 Stimmen dafür und 3 dagegen verabschiedet wurde, zeigt das Protokoll, dass die Haltung der Befürworter alles andere als entschlossen ist.
Das Originalprotokoll weist darauf hin, dass selbst unter den Beamten, die die Zinssenkung unterstützen, einige der Meinung sind, dass "diese Entscheidung wohlüberlegt getroffen wurde, oder sie hätten möglicherweise auch für die Beibehaltung des Zielzinsspannen gestimmt."
● Dies zeigt, dass ein erheblicher Teil der Beamten der Federal Reserve an der Entscheidung, die Zinssätze zu senken oder nicht, am Rand schwankt. Es gab sogar "wenige Teilnehmer", die direkt der Meinung waren, dass die Daten, die während der Sitzungen im November und Dezember empfangen wurden, keine signifikante weitere Schwäche des Arbeitsmarktes zeigten, und daher die Zinssenkung im Dezember "unvernünftig" war.
● Die Stimmen der Gegner sind jedoch entschlossener. Unter den drei Beamten, die gegen die Stimmen votierten, forderte einer (der von der Regierung ernannte Direktor Milan), die Zinssätze um 50 Basispunkte aggressiver zu senken, während die anderen beiden regionalen Fed-Präsidenten eine Beibehaltung der aktuellen Zinssätze befürworteten. Wenn man die anderen Beamten, die kein Abstimmungsrecht haben, aber ebenfalls gegen die Zinssenkung sind, hinzuzieht, gibt es insgesamt sieben Personen, die gegen diese Zinssenkung sind, was von der Öffentlichkeit als eine der größten Spaltungen innerhalb der Federal Reserve seit 37 Jahren interpretiert wird.
Zweitens, der Streit um den Kurs zwischen "Mehrheit" und "Teilweise"
Wenn es verständlich ist, dass es Meinungsverschiedenheiten über die bereits erfolgte Zinssenkung gibt, zeigt die Beschreibung des Protokolls über den zukünftigen politischen Kurs ein noch verwirrenderes Bild.
● Im Protokoll steht: "Die Mehrheit (Most) der Teilnehmer ist der Meinung, dass, wenn die Inflation wie erwartet allmählich sinkt, es möglicherweise angebracht ist, die Zinssätze weiter zu senken." Dieser Satz wurde vom Markt allgemein als Signal interpretiert, dass die Federal Reserve ihren Lockerungskurs fortsetzen wird. Beamte, die diesen Standpunkt unterstützen, sind der Meinung, dass eine Hinwendung zu einer neutraleren politischen Haltung dazu beitragen wird, schwerwiegenden Verschlechterungen des Arbeitsmarktes vorzubeugen.
● Doch fast sofort taucht eine völlig andere Stimme im Protokoll auf: „Nach der Zinssenkung in dieser Sitzung könnte es eine Weile (for some time) dauern, bis der Zielbereich unverändert bleibt.“ Diese Beamten möchten die "Pause"-Taste drücken, um die verzögerten Auswirkungen der zuvor vorgenommenen politischen Anpassungen zu bewerten und auf weitere Daten zu warten, um das Vertrauen in die Rückkehr zur Inflationszielmarke von 2 % zu stärken.
Diese "Mehrheit" unterstützt zukünftige Zinssenkungen und "teilweise" fordert eine sofortige Pause, was es dem Markt erschwert, die nächsten Schritte der Federal Reserve zu erfassen. Die Federal Reserve selbst gibt zu, dass ihre Politik nicht vorgezeichnet ist und vollständig von den nachfolgenden Daten abhängt.
Drittens, der Kern der Spaltung: Der "Zugzwang" zwischen Inflationsrisiken und Beschäftigungsrisiken
Die Wurzel aller Differenzen liegt in der völlig unterschiedlichen Einschätzung der Hauptbedrohungen für die amerikanische Wirtschaft durch die Beamten der Federal Reserve.
● Eine Gruppe, die die Lockerung unterstützt, ist besorgt über die Risiken des Rückgangs des Arbeitsmarktes. Sie weisen darauf hin, dass "in den letzten Monaten die Risiken für den Arbeitsmarkt gestiegen sind", während die Risiken für den Inflationsanstieg seit Anfang 2025 abgenommen oder stabil geblieben sind. Daher sind präventive Maßnahmen notwendig.
● Eine andere Gruppe, die Falken, bleibt gegenüber der Inflation äußerst wachsam. Sie warnen vor "dem Risiko, dass die Inflation sich verfestigt" und weisen scharf darauf hin, dass eine weitere Zinssenkung bei immer noch hohen Inflationszahlen von den Märkten als Schwächung des Engagements der Federal Reserve für ihr Inflationsziel von 2 % missverstanden werden könnte. Diese Sorge um den Schaden der Glaubwürdigkeit der Zentralbank ist das Hauptanliegen der Geldpolitiker.
● Das Protokoll räumt schließlich ein, dass die Teilnehmer allgemein der Meinung sind, dass die Risiken des Inflationsanstiegs und die Risiken des Rückgangs der Beschäftigung derzeit hoch sind und letzteres seit Mitte 2025 gestiegen ist. Diese "Zwei-Seiten-Pressung" ist der grundlegende Grund, warum die Federal Reserve in eine Sackgasse geraten ist.
Viertens, der verborgene Konsens: Start der "technischen" Lockerung (RMP)
● Inmitten der Spaltung zeigt das Protokoll einen entscheidenden und seltenen Konsens: den Beginn des Kaufprogramms für Reservemanagement (RMPs). Alle Teilnehmer waren sich einig, dass der Reservenstand des Bankensystems auf ein "ausreichendes" Niveau gesunken ist, weshalb beschlossen wurde, kurzfristige Staatsanleihen zu kaufen, um eine ausreichende Versorgung mit Reserven aufrechtzuerhalten.
● Obwohl die Beamten der Federal Reserve allgemein betonen, dass dieser Schritt eine technische Maßnahme zur Sicherstellung des reibungslosen Funktionierens des Geldmarktes ist und nichts mit der geldpolitischen Haltung zu tun hat, ist die objektive Wirkung, dass Liquidität in das Finanzsystem injiziert wird. Marktanalysen deuten darauf hin, dass dies einer "Liquiditätsbuffer-Zone" für das Bankensystem gleichkommt, um eine Wiederholung des "Liquiditätsengpasses" von 2019 zu verhindern.
Fünftens, die neuen Herausforderungen von 2026
Dieses Protokoll eröffnet ein Jahr 2026 voller Unsicherheiten. Zunächst wird die Abstimmungszusammensetzung innerhalb der Federal Reserve im neuen Jahr wechseln. Unter den vier neuen regionalen Fed-Präsidenten ist einer, der sich öffentlich gegen diese und frühere Zinssenkungen ausgesprochen hat, was darauf hindeutet, dass die Falken innerhalb des zukünftigen FOMC möglicherweise stärker werden.
● Zweitens ist der Markt bezüglich der nächsten Schritte der Federal Reserve höchst verwirrt. Laut den Daten des CME-Tools zur Beobachtung der Federal Reserve glauben die Futures-Märkte, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve bei der nächsten Sitzung im Januar 2026 die Zinssätze unverändert lässt, bei 85,1 % liegt. Dies spiegelt wider, dass der Markt, nachdem er widersprüchliche Informationen verarbeitet hat, dazu tendiert, zu glauben, dass die Federal Reserve zunächst in eine Abwarteposition eintreten wird.
Die historische Bedeutung dieses Protokolls liegt darin, dass es offen einen großen Dissens innerhalb der Zentralbank zeigt, die sich in einem klassischen Dilemma befindet. Es gibt keinen klaren Fahrplan für die Zukunft, sondern wirft eine Reihe von Fragen auf: Ist die "letzte Meile" der Inflation schwieriger als gedacht? Wird der scheinbar robuste Arbeitsmarkt unter hohen Zinssätzen plötzlich umschwenken?
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