Die 12,5 Millionen Token von Lighter haben die Krypto-Marktbegeisterung entfacht, aber als die Gemeinschaft in der Vorfreude auf TGE gefangen war, gestand einer der Mitbegründer in einer AMA, dass die Plattform kürzlich eine große Anzahl von 'Hexen'-Bot-Konten gelöscht hat.
Die Marktkapitalisierung könnte 3 Milliarden US-Dollar überschreiten, das Handelsvolumen überstieg zeitweise den Branchenführer Hyperliquid – Lighter hat Ende 2025 in der Perp DEX-Szene ein bemerkenswertes Stück Kapitalgeschichte und Nutzerwachstum präsentiert.
Dieses von Top-VCs unterstützte Projekt hat 68 Millionen US-Dollar an Finanzierung abgeschlossen, die Bewertung beträgt bis zu 1,5 Milliarden US-Dollar, und die monatlichen Einnahmen übersteigen zehn Millionen US-Dollar, während das Handelsvolumen erstaunliche 248,3 Milliarden US-Dollar erreicht.
Aber während der Markt in die Berechnung der Airdrop-Renditen eintaucht, wird ein grundlegendes Problem übersehen: Wie viel echten Wert hat dieser Wohlstand, der aus Kapital, Punkten und Airdrops gewebt wurde, tatsächlich geschaffen?
Eins, das Geschrei und die Kontroversen vor dem TGE.
Mit dem nahenden Ende des Jahres 2025 geht der TGE (Token-Generierungsereignis)-Prozess von Lighter in die Countdown-Phase, und die Marktstimmung wird auf einen Höhepunkt getrieben. Nach Informationen des Marktverantwortlichen von Lighter werden TGE und Airdrop beide im Jahr 2025 abgeschlossen sein, wobei die Airdrop-Menge 25% des Gesamtangebots ausmacht und keine Sperrfrist hat.
Dieses Versprechen hat in der Gemeinschaft große Reaktionen ausgelöst, insbesondere nachdem Binance, OKX und andere führende Börsen angekündigt haben, den vorbörslichen Handel mit LIT-Token zu starten, was die FOMO (Angst, etwas zu verpassen) auf dem Markt weiter verstärkt hat.
● Doch hinter der Feierlichkeiten brach leise eine Kontroverse über die Authentizität von Konten aus. Lighters Gründer Vladimir Novakovski gab in einer kürzlichen AMA zu, dass das Team eine Vielzahl von datengestützten Methoden verwendet hat, um eine große Anzahl von 'Hexen' (Sybil) Bot-Konten zu löschen.
● Das sogenannte 'Hexen'-Konto bezieht sich auf das Verhalten von Nutzern, die mehrere Wallet-Adressen erstellen, um mehr Airdrop-Punkte zu erhalten. Diese Bereinigung führte dazu, dass einige Nutzer ihre angesammelten Punkte verloren, was auf Discord und Twitter zu heftigen Diskussionen führte.
● Als er gefragt wurde, ob es spezielle Punktregeln für einige Großkunden (wie Sun Yuchen) gebe, wies Vladimir dies deutlich als 'Scherz' zurück. Er betonte, dass, obwohl das aktuelle Punktesystem noch nicht vollständig durch ZK-Schaltungen überprüft wurde, keine Behauptung über Privilegien für große Nutzer im Algorithmus oder Punktesystem wahr sei.
Zwei, die reale Betriebsbedingungen unter der glänzenden Oberfläche.
● Auf den ersten Blick sieht die Leistung von Lighter beeindruckend aus. Die offenen Kontrakte von Lighter erreichen 1,572 Milliarden US-Dollar, die monatlichen Einnahmen betragen 10,27 Millionen US-Dollar, und die annualisierten Einnahmen nähern sich 125 Millionen US-Dollar.
● Was das Handelsvolumen betrifft, so verzeichnete Lighter in den letzten 30 Tagen 227,19 Milliarden US-Dollar, was sogar zeitweise das Branchenmaß von Hyperliquid mit 175,05 Milliarden US-Dollar übertraf. Diese Zahlen scheinen die Marktposition von Lighter als 'Schwarzes Pferd' im Perp DEX-Sektor zu unterstützen.
● Allerdings zeigt eine tiefere Analyse eine andere Seite: Lighter Season 2 hat über 500.000 neue Nutzer angezogen, aber Analysen zeigen, dass 80% davon Mehr-Wallet-Hecken-Konten sind. Das bedeutet, dass die Anzahl der tatsächlich aktiven Adressen weit weniger glänzend ist als die oberflächlichen Daten.
● Eine andere Gruppe von Vergleichsdaten kann das Problem besser verdeutlichen: Obwohl der gesamte Perp DEX-Sektor im Oktober 2025 ein historisches Hoch von 1,2 Billionen US-Dollar an monatlichem Handelsvolumen erreichte, blieb die Anzahl der weltweit tatsächlich aktiven Adressen nur bei zehntausend bis hunderttausend.
● Dies steht im Gegensatz zu den Millionen von Nutzern bei CEXs wie Binance und Bybit und zeigt eine erhebliche Diskrepanz. Die Beschränkungen der Nutzer führen dazu, dass das Wachstum des Sektors stark von 'temporären Landwirten' und nicht von treuen Nutzern abhängt, und die Bindungsrate sinkt nach TGE allgemein um die Hälfte.
Drei, die Diskrepanz zwischen 3 Milliarden und 12,5 Milliarden Dollar.
Der Markt hat unterschiedliche Bewertungen von Lighter.
● Auf der einen Seite zeigt der Polymarket-Prognosemarkt, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Bewertung nach dem TGE 3 Milliarden US-Dollar übersteigt, über 50% liegt; auf der anderen Seite gibt es Analysen, die darauf hindeuten, dass die Bewertung 6-12,5 Milliarden US-Dollar erreichen könnte.
Diese Diskrepanz stammt aus unterschiedlichen Interpretationen von Lighters Positionierung.
● Die Meinung, die eine höhere Bewertung unterstützt, besagt, dass Lighter nicht einfach ein Perp DEX ist, sondern darauf abzielt, eine dezentralisierte Handelsinfrastruktur aufzubauen, die darauf abzielt, Broker, Fintech-Unternehmen und professionelle Market Maker einzubinden. Diese Infrastrukturpositionierung verleiht ihr eine höhere Bewertungsobergrenze.
● Was die Finanzierung angeht, hat Lighter 68 Millionen US-Dollar an Finanzierungen unter der Führung von Founders Fund und Ribbit Capital abgeschlossen, die Pre-TGE-Bewertung hat bereits 1,5 Milliarden US-Dollar erreicht.
Basierend auf dem geschätzten Preis von Lighter-Punkten von etwa 90 US-Dollar und einer Gesamtmenge von etwa 11,7 Millionen Punkten beträgt der Wert des Airdrops etwa 1,05 Milliarden US-Dollar, was zu einer vollständigen verwässerten Bewertung von etwa 4,2 Milliarden US-Dollar zurückführt.
Vier, die wesentlichen Unterschiede zwischen Lighter und traditionellen Perp DEX.
Der Schlüssel zum Verständnis der Bewertung logik von Lighter liegt darin, zu erkennen, dass sie sich grundlegend von der Natur traditioneller Perp DEX unterscheidet.
● Marktanalysen weisen darauf hin, dass Hyperliquid eine Web3-native Liquiditätsebene aufbaut, deren Hauptmonetarisierung aus Einzelhandels-Handelsgebühren stammt; während Lighter eine dezentralisierte Handelsinfrastruktur aufbaut, deren langfristiges Ziel die Einbindung von Fintech-Unternehmen, Brokern und professionellen Market Makern ist.
● Dieser Unterschied in der Positionierung zeigt sich deutlich im Geschäftsmodell: Am Einzelhandelsmarkt verfolgt Lighter eine 'Nullgebühr'-Strategie ähnlich wie Robinhood.
● Aber es gibt eine Verzögerung von 200-300 Millisekunden, die hervorragende Arbitragemöglichkeiten für Hochfrequenzmarktmacher schafft. Obwohl gewöhnliche Privatanleger keine offensichtlichen Transaktionsgebühren zahlen, könnten sie in der versteckten Slippage das Vielfache von normalen Transaktionskosten zahlen.
● Die Daten unterstützen auch diesen Unterschied: Der OI/TVL-Indikator, der das Verhältnis von Hebelwirkung und Liquiditätsanpassung misst, zeigt, dass Lighter bei 1,18 liegt, während Hyperliquid bei 1,82 und Aster bei 1,92 liegt. Das bedeutet, dass die Risikostruktur von Lighter disziplinierter und stabiler ist, was mit seiner Positionierung als 'Infrastruktur-Handelssystem' übereinstimmt.
Fünf, die gemeinsame Herausforderung des gesamten Perp DEX-Sektors.
Die Herausforderungen, mit denen Lighter konfrontiert ist, spiegeln die tiefen Engpässe des gesamten Perp DEX-Sektors wider.
● Zunächst einmal hängt das Wachstum des Sektors stark von 'temporären Landwirten' und nicht von treuen Nutzern ab. Im Fall von Lighter kommen über 500.000 neue Nutzer in Season 2, von denen 80% Mehr-Wallet-Hecken-Konten sind. Der CoinGecko-Bericht zeigt, dass gegen Ende 2025 Airdrop-Interaktionen vorherrschen, und die Nutzer strömen größtenteils, um Punkte zu sammeln, anstatt langfristig zu handeln, was dazu führt, dass die Bindungsrate nach TGE allgemein um die Hälfte sinkt.
● Zweitens spiegelt sich die peinliche Realität des Sektors in dem 'kurzfristigen Zyklus' wider, der durch das Spiel mehrerer Interessen entsteht: Die Projekte benötigen dringend TVL und Handelsvolumen zur Unterstützung der Bewertungsnarrative, um durch Punkte und Nullgebühren den Verkehr zu induzieren; VCs setzen auf überbewertete Ausstiege; und die Landwirte strömen, um Punkte zu sammeln und die Airdrops zu cashen, bevor sie den Platz verlassen.
● Diese 'Interessen-Roulette' hat zwar die buchhalterischen Daten erhöht, ist jedoch im Wesentlichen ein kurzfristiges Spiel aller Beteiligten und kein ökologischer Gewinn. Ein typisches Beispiel ist Aster, das im November 2025 die Punktzahl nach der Anpassung des Multiplikators änderte, wodurch 400.000 Wallets schnell zu Lighter umgezogen wurden, was direkt zu einem Anstieg der Gasgebühren und einem tiefen Zusammenbruch der Plattform führte.
● Der CEO von BitMEX, Stephan Lutz, warnt, dass der Hype um Perp DEX möglicherweise nicht von Dauer sein wird, da CEX weiterhin 95% des offenen Kontraktanteils kontrolliert, während das DEX-Modell übermäßig auf Anreizmechanismen angewiesen ist, was die Geschäftslogik äußerst fragil macht.
Sechs, drei potenzielle Wachstumsrichtungen.
Trotz der Herausforderungen hat der Perp DEX-Sektor immer noch enormes Wachstumspotential. Analysten weisen auf drei Schlüsselrichtungen hin:
● Der erste Punkt ist die 'Kontinent-Strategie' für den Billionen-Dollar-Derivatemarkt von CEX. Der Kampf zwischen DEX dreht sich nur um die Kontrolle eines kleinen Inselgebiets, während das wirklich reiche, weite und unermessliche Festland – der Derivatemarkt von CEX – mit täglichen Handelsvolumina von mehreren Billionen Dollar weiterhin in der zentralisierten Festung schläft.
● Der zweite Punkt ist die Erweiterung der Anlageklassen, von BTC/ETH zu einer Explosion von 'alles kann Perp'-Vermögenswerten. Derzeit konzentriert sich das zentrale Schlachtfeld von DEX weiterhin auf eine Handvoll von Mainstream-Vermögenswerten wie BTC und ETH, während in der Ferne ein ganz neues Gebiet auftaucht: RWA, SocialFi-Token, AI-konzeptuelle Vermögenswerte usw.
● Der dritte Punkt ist die von der 'Ownership Economy' angetriebene Migration von einer Milliarde Nutzern. Die nächste Generation von DEX muss ein 'Rekrutierungs'-Werkzeug bieten, das von CEX niemals imitiert werden kann: ein echtes 'Ownership Economy'-Modell, das von der Gemeinschaft besessen wird.
In diesen drei Richtungen hat Lighter bereits Position bezogen, insbesondere im RWA-Bereich hat es führende Fortschritte erzielt. Daten zeigen, dass Lighter sowohl im offenen Kontraktvolumen als auch im Handelsvolumen bei On-Chain-RWA-Derivaten führend ist, mit einem offenen Volumen von 273 Millionen US-Dollar.
Sieben, historische Lektionen und Marktwarnungen.
Historische Erfahrungen bieten wichtige Warnungen für den aktuellen Ruhm von Perp DEX.
● Die Daten von 2025 zeigen, dass hochkarätige 'VC-Projekte' auf dem Sekundärmarkt in ihrer Leistung und Bewertung erheblich voneinander abweichen. Zum Beispiel hat das VC-bewertete Humanity Protocol mit 1 Milliarde US-Dollar derzeit eine Marktbewertung von etwa 285 Millionen US-Dollar, Fuel Network etwa 11 Millionen US-Dollar und Bubblemaps etwa 6 Millionen US-Dollar, was eine Diskrepanz von mehreren zehnfachem Wert darstellt.
● Andere Projekte wie Plasmas und DoubleZero haben nur noch 10% bis 30% der VC-Bewertung. Angesichts der 'Eitelkeitsmetriken', die durch Kapitalanreize erzeugt wurden, könnte Lighter nur der nächste Fall sein.
● Betrachtet man ähnliche Projekte, die von Top-VCs unterstützt werden, wie Vana, so stieg nach dem TGE im Jahr 2024 zwar die FDV kurzfristig stark an, fiel aber schnell um 70%, nachdem die Anreize nicht mehr vorhanden waren, und wurde schnell zu einem illiquiden 'Zombie-Projekt'. Die Datenexplosion von Lighter und Aster entspricht dem Pfad dieser mit Bewertungen rückläufigen VC-Projekte.
● Noch besorgniserregender ist, dass der Perp DEX-Sektor derzeit weiterhin in einer Phase des Bestandswettbewerbs ist. Für Privatanleger mit geringer Sensibilität für Datenschutz fehlt es DEX weiterhin an ausreichendem Migrationsanreiz. Unter der Oberfläche des Trubels könnte der wahre Wert weit blasser sein als die Daten zeigen.
Die mobile Anwendung von Lighter wird in wenigen Wochen gelauncht, die Gründer haben versprochen, sowohl professionelle als auch Freizeitmodi anzubieten, und planen, nahtlose Ein- und Auszahlungen in Fiat-Währungen zu ermöglichen. In der Zwischenzeit verhandelt das Team mit Robinhood über eine Tokenisierung von Aktien und plant, in Zukunft On-Chain-Festzinsprodukte einzuführen.
Aber auf dem Sekundärmarkt haben die Wale bereits begonnen zu handeln. Blockchain-Analysen zeigen, dass kurz nach der Ankündigung des LIT-Token-Launches Wale Millionen von Geldern eingesetzt haben, um Hebel-Leerverkäufe zu etablieren; andererseits hat eine lange inaktive Wal-Adresse, obwohl sie auf dem Papier Verluste hat, Long-Positionen aufgebaut und zeigt Vertrauen in das langfristige Potenzial von LIT.
Marktteilnehmer stehen vor einem typischen Spiel der Kryptoindustrie: Riesiges Aufwärtspotenzial und signifikante Ausführungsrisiken bestehen nebeneinander.
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