Wenn Sie die traditionelle Finanzwelt beobachtet haben, werden Sie feststellen, dass das Handelsvolumen des Zins Swap-Marktes täglich bis zu 18 Billionen US-Dollar beträgt. Es ist das Fundament der physischen Kreditvergabe, und der Kern ist die Sicherheit. Die On-Chain-Welt steht an der Schwelle, diese Geschichte zu reproduzieren.
Derzeit bieten Währungsmarktprotokolle wie Aave, Morpho, Kamino und Euler hervorragende Dienste für Kreditgeber. Sie bieten eine flexible Ein- und Auszahlungsumgebung ohne Genehmigung. Doch die Kreditnehmer, insbesondere Institutionen, sind seit langem abwesend. Der Grund ist einfach: On-Chain gibt es nur variable Zinssätze, während Institutionen feste Kosten benötigen, um die Zukunft zu planen.
Diese Lücke wird zur Obergrenze des Wachstums des gesamten $ETH-Ökosystems.
Schauen Sie sich die Bewegungen der führenden Protokolle an. Morpho, Kamino, Euler - diese drei Protokolle mit einem gesamten gesperrten Wert von über 10 Milliarden US-Dollar haben in ihren Fahrplänen für 2026 das Wort „fester Zinssatz“ oder „vorhersehbarer Zinssatz“ 37 Mal verwendet. Dies ist das am häufigsten verwendete Wort, ohne Ausnahme. Direkt gefolgt von „Institutionen“, „reale Vermögenswerte“ und „Kredit“.
Die Richtung ist klar, aber der Weg muss gewählt werden.
Das frühe $ETH-Ökosystem war ein Paradies für Spekulanten und wurde als „Mars-Casino“ bezeichnet. Niemand kümmerte sich um feste Zinssätze; Kreditgeber benötigten die Flexibilität, jederzeit zurücktreten zu können, während Kreditnehmer Jagd auf dreistellige jährliche Renditen machten. Gleichzeitig hielten häufige Hackerangriffe institutionelle Investoren davon ab, sie bevorzugten die Off-Chain-Plattformen Celsius oder Maple Finance.
Der Wendepunkt trat im letzten Jahr und einem halben auf. Die Schmerzpunkte begannen sichtbar zu werden.
Der erste Schmerzpunkt ist das Scheitern der Strategie. Wenn Menschen versuchen, mit festen Ertrags-Token wie Pendle zyklische Strategien zu verfolgen, können die schwankenden Kreditkosten leicht 30 % bis 50 % der erwarteten jährlichen Rendite auffressen. Das deutet darauf hin, dass ein stärkerer Reliance auf die Sicherheit von privatem Kredit, sobald es auf der Blockchain ist, feste Zinssätze erforderlich machen wird.
Der zweite Schmerzpunkt ist die erhebliche Prämie. Institutionen sind bereit, hohe Prämien für Vorhersehbarkeit zu zahlen. Zum Beispiel beträgt der feste Zinssatz von Off-Chain Maple Finance etwa 8 %, während der variable Zinssatz von On-Chain Aave nur etwa 3,5 % beträgt. Der Spread von 180 bis 400 Basispunkten bedeutet, dass Institutionen 60 % bis 100 % Prämie für „Vorhersehbarkeit“ zahlen.
Inzwischen ist die Produktbasis bereits gefestigt. Morpho ist zur Hauptquelle für Einnahmen von Coinbase geworden, während Aave von zahlreichen Protokolltreuhändern und Stablecoin-Anwendungen als Kernelement genutzt wird. Die Liquidität fließt weiterhin, aber die Erträge werden komprimiert. Protokolle müssen darüber nachdenken, wie sie Kreditnehmer bedienen können, um diesen bilateralen Markt ins Gleichgewicht zu bringen.
Das ausgereifte $ETH-Ökosystem findet seinen Ausweg in einer zweischichtigen Struktur aus „Geldmarkt + Zinssatzmarkt“.
Der erste Weg besteht darin, feste Zinssätze im Peer-to-Peer-Verfahren abzugleichen. Das ist ganz einfach; ein fester Kredit benötigt ein entsprechendes festes Darlehen zur Abgleichung. Das Problem ist jedoch, dass Einzelpersonen sowohl Flexibilität benötigen als auch nicht über die Fähigkeit zur Risikoabschätzung verfügen. Dies wird letztendlich zu einem Fondsmodell führen, das von professionellen Managern betrieben wird. Wenn jedoch viele Sparer gleichzeitig abheben, während das Kapital gebunden ist, kann es zu Liquiditätskrisen kommen.
Dazu werden Risikomanager, ähnlich wie bei traditionellen Banken, in den Zinsswap-Markt eintreten, um sich abzusichern. Dies führt zu einem zweiten Pfad, der auch der König der Kapitaleffizienz ist: der Zinssatzmarkt, der auf bestehenden Geldmärkten basiert.
Es gleicht nicht direkt die beiden Parteien aus, sondern passt Kreditnehmer mit Kapital zusammen, das bereit ist, das Risiko des „Differenzrisikos zwischen festen und variablen Zinssätzen“ zu tragen. Die Effizienz ist erstaunlich. Zum Beispiel erfordert die Sicherung des Zinsdifferenzrisikos für ein Darlehen über 100 Millionen US-Dollar mit einer Laufzeit von einem Monat bei einem festen Zinssatz von 5 % nur etwa 416.000 US-Dollar Kapital. Dies erreicht einen inhärenten Hebel von 240.
Obwohl es theoretisch das Risiko gibt, dass sich Hedger in extremen Märkten gezwungen sehen, ihre Positionen zu schließen, ist dies in der dreijährigen Betriebsdauer von Aave oder Morpho nie passiert. Mit mehrschichtigen Risikokontrollen wie Margin und Versicherungsfonds ist das Risiko kontrollierbar.
Diese Abwägung ist äußerst verlockend: Kreditnehmer können in Märkten mit hoher Liquidität wie Aave Kapital erhalten und gleichzeitig eine Kapitalrendite erzielen, die 240 bis 500 Mal höher ist als im Peer-to-Peer-Modell.
Blickt man in die Zukunft, wird der Zinssatzmarkt ebenso wichtig werden wie Kreditprotokolle. Es ist die Brücke, die die Off-Chain-Kreditnachfrage mit dem On-Chain-Kreditangebot verbindet und das letzte Puzzlestück des Marktes vervollständigt.
Wenn privates Kreditwesen und reale Vermögenswerte in großem Umfang auf die Blockchain gelangen, wird der Zinssatzmarkt zu einer Schlüsselstütze, die Off-Chain-Einnahmen mit On-Chain-Kapital verbindet. Darüber hinaus wird die Erzählung von „Kreditkonsum“ zur Realität.
In Zukunft werden Emittenten von Vermögenswerten und Börsen motiviert sein, Kreditkarten herauszugeben, die es Nutzern ermöglichen, Vermögenswerte wie $BTC und $ETH zu hinterlegen und zu konsumieren. Um einen vollständig selbstverwalteten Prozess zu erreichen, ist ein dezentraler Zinssatzmarkt unerlässlich. Daten zeigen, dass Geschäftsmodelle ähnlich wie EtherFi im letzten Jahr um 525 % gewachsen sind, mit einem Tageshöchstbetrag von 1,2 Millionen US-Dollar.
Feste Zinssätze sind bei weitem nicht der einzige Katalysator für Wachstum; der Geldmarkt steht auch vor vielen Herausforderungen wie Off-Chain-Kollateral-Oracle. Doch das Fenster der Möglichkeiten ist bereits geöffnet, und der Katalysator für institutionelles Kapital, könnte direkt vor uns stehen.
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