charlene810812

有一家上市公司MSRT（MicroStrategy）Digital Asset Treasury，主要资产是比特币，股价自2024年至最高点翻了近十倍，而这，恰恰是因为和比特币千丝万缕的关系。

引入一个概念——DAT
DAT（Digital Asset Treasury）数字资产财库是指一家公司将其资产负债表上的一部分现金或资产，配置为比特币等加密资产，以此作为价值储存和对冲通胀的工具。本质上是一种企业级的资金管理和投资策略。
DAT生态现状
除了微策略，还有许多其他上市公司（如Coinbase、Tesla等）也采用了DAT策略。虽然比特币仍是绝对主流，但一些公司也配置以太坊等其他加密货币。除了单纯持有，一些DAT开始探索通过质押（Staking）、借贷（Lending）等方式让持有的加密资产产生收益，从而将DAT从“静态储备”升级为“生息资产”。
DAT的核心运作/盈利模式
买币和加杠杆买币——正是这类公司的核心运作和盈利模式。
首先，它不是短线交易，而是将加密货币作为“数字资产”正式列入公司的资产负债表，成为其储备资产的一部分。
除此之外，公司还靠源源不断的发行股票、优先股、债券或用自由现金流来筹集资金，用于继续“买买买”。
随着币越买越多，公司资产随着币量增加或币价上涨也就水涨船高，作为股东的每股价值也就升高了。
够简单直接吧？
但是这个买买买不是永远任性的操作，这依赖于一个关键指标——mNAV。

mNAV折价/溢价问题：衡量DAT公司健康状况的关键指标
mNAV=公司市值/其所持加密资产的公允价值
mNAV>1（溢价）：意味着市场看好其商业模式，愿意支付高于其资产净值的价格（MSRT曾长期处于溢价状态）。
mNAV<1（折价）：意味着市场缺乏信心，股价低于其资产净值。目前许多DAT公司正面临折价压力，这也使得它们通过增发股票来融资购买更多加密货币的难度加大。
截至最新，MSTR公司的mNAV已经接近0.8，意味着市场缺乏信心，公司也就没法继续增发股票或债券来继续募资购买更多币了。
那如果币价继续下跌，会有什么风险呢？
「流动性枯竭下的强制去杠杆」
如果币价继续横盘或下跌，MSTR公司原来发行用来买币的旧债券到期了。按当前股价的话即便债转股也不划算了。
这时候，MSTR 面临一个绝望的选择，要么借新债还旧债。那就得看新债会不会有人买、利率会不会更高侵蚀利润。要么被迫为了偿还债务而买币，众所周知，卖单越多，跌的越快，这就又增加了散户恐慌抛售比特币的概率，环环相扣，币价大崩。
但是，币价总有回暖的那一天不是吗？那么MSTR的股价会不会也随着币价回升而涨回来呢？这，只能留待下一个价格周期去验证了，拭目以待。
对投资者更重要的关键指标——BPS
什么是BPS？
BPS是Bitcoin Per Share——“每股比特币”或“每股比特币净敞口”
BPS=公司持有的比特币总数/公司流通在外的总股本
举例说明（以MSRT为例）：
根据最新信息，公司共持有约67.1268万枚比特币。公司目前流通股为2.67亿股。
那么，它的BPS=67.1268万个BTC/2.67亿股=0.0025BTC/股。
这意味着作为股东，你持有的每一股股票都间接对应着公司财库中0.0025枚比特币。
为什么BPS如此重要？——核心估值与定价锚点
BPS最核心功能是提供了一个清晰的估值基准。
理论股价=BPS×比特币市场价格
接上例，当前比特币价格是$86,000
0.025BTC/股×$86,000/BTC=$216/股
经过近期连续下跌截至12月17日股价是160，这意味着什么？
$BTC