MicroStrategy (Strategy) ได้เปิดเผยรายงานผลประกอบการประจำไตรมาสที่ 4 ปี 2025 พร้อมทั้งเปิดเผยกรณีความเสี่ยงรุนแรงสุดขีดซึ่งจะเริ่มสร้างแรงกดดันต่อโมเดลคลัง Bitcoin ของบริษัท
ถ้อยแถลงของ CEO ให้ข้อมูลสำคัญที่พบได้ยากเกี่ยวกับระดับที่ตลาดจะร่วงลงไปก่อนที่โครงสร้างเงินทุนของบริษัทจะเริ่มถูกกดดันอย่างรุนแรง
MicroStrategy เผยจุดเปลี่ยนสำคัญหากราคา Bitcoin ร่วง
ในการประชุมแถลงผลประกอบการล่าสุด Phong Le CEO ของ MicroStrategy กล่าวว่าหากราคา Bitcoin ร่วงลง 90% เหลือประมาณ 8,000 USD จะเป็นจุดที่เงินสำรอง Bitcoin ของบริษัทมีมูลค่าประมาณเท่ากับหนี้สุทธิ
ในระดับดังกล่าว บริษัทอาจไม่สามารถชำระหนี้แปลงสภาพโดยใช้เพียง BTC ที่ถืออยู่ ดังนั้น ในที่สุดอาจต้องพิจารณาปรับโครงสร้าง ออกหุ้นใหม่ หรือกู้ยืมเงินเพิ่มในอนาคต
ฝ่ายบริหารได้เน้นย้ำว่าสถานการณ์เช่นนี้มีโอกาสเกิดขึ้นได้น้อยมากและจะเกิดขึ้นแบบค่อยเป็นค่อยไปในระยะเวลาหลายปี ซึ่งจะทำให้บริษัทมีเวลาตอบสนองหากตลาดย่ำแย่อย่างมีนัยสำคัญ
ในกรณีสุดขีด หากราคาของ Bitcoin ลดลง 90% เหลือ 8,000 USD ซึ่งค่อนข้างยากที่จะจินตนาการ นั่นคือจุดที่เงินสำรอง BTC ของเราจะเท่ากับหนี้สุทธิของเรา แล้วเราจะไม่สามารถนำเงินสำรอง Bitcoin ไปชำระหนี้แปลงสภาพได้ และเราจะต้องพิจารณาปรับโครงสร้าง ออกหุ้นเพิ่ม หรือกู้ยืมเพิ่ม ขอเน้นย้ำว่าสิ่งนี้คือช่วงเวลาต่อไปอีกห้าปี ขณะนี้ดิฉันยังไม่กังวลแม้ราคา Bitcoin จะลดลงก็ตาม Le กล่าว
ขณะเดียวกัน ควรสังเกตว่าถ้อยแถลงของ Le ในครั้งนี้เกิดขึ้นเพียงไม่กี่เดือนหลังจากผู้บริหาร Strategy เคยยอมรับสถานการณ์ที่อาจทำให้บริษัทต้องขาย Bitcoin ดังที่ BeInCrypto รายงานไว้ว่า Phong Le เคยระบุเงื่อนไขการขาย Bitcoin อ้างอิง mNAV และแรงกดดันด้านสภาพคล่องไว้แล้ว
ในการพูดคุยผ่าน What Bitcoin Did CEO Phong Le ได้อธิบาย ตัวกระตุ้นสำคัญที่อาจทำให้ต้องขาย Bitcoin ไว้ดังนี้
ประการแรก หุ้นของบริษัทต้องซื้อขายต่ำกว่า 1x mNAV หมายความว่ามูลค่าตลาดลดลงต่ำกว่ามูลค่า Bitcoin ที่ถืออยู่
ประการที่สอง MicroStrategy ต้องไม่สามารถระดมทุนใหม่ได้ทั้งจากหุ้นหรือการออกหนี้ เท่ากับว่าตลาดทุนปิดหรือต้นทุนสูงเกินไป
ดังนั้น ถ้อยแถลงล่าสุดนี้จึงไม่ได้ขัดแย้งกับจุดยืนก่อนหน้าของ Phong Le แต่อย่างใด ทว่ากลับเพิ่มมิติความเสี่ยงอีกระดับหนึ่งเข้ามา
ก่อนหน้านี้ การขาย Bitcoin จะขึ้นอยู่กับการที่หุ้นซื้อขายต่ำกว่าราคา mNAV และการปิดตลาดทุน อย่างไรก็ตาม เขาได้ชี้แจงว่า หากเกิดเหตุรุนแรง เช่น ราคาตกลง 90% ประเด็นเร่งด่วนคือการชำระหนี้ ซึ่งมักจะหาทางแก้ไขโดยการปรับโครงสร้างหนี้หรือขอเงินทุนใหม่เป็นอันดับแรก ไม่จำเป็นต้องขาย Bitcoin เสมอไป
การถือ Bitcoin จำนวนมากเสี่ยงขาดทุนหนัก
Strategy ยังคงเป็นบริษัทมหาชนที่ถือครอง Bitcoin มากที่สุดในโลก โดยรายงานว่า ณ ต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 บริษัทถือครอง 713,502 BTC ทั้งนี้บริษัทได้ซื้อสะสมไว้ด้วยต้นทุนรวมประมาณ 54.26 พันล้าน USD ตามที่ระบุไว้ใน ผลประกอบการไตรมาสสี่
อย่างไรก็ดี ราคาของ Bitcoin ที่ปรับตัวลดลงช่วงปลายปี 2025 ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อฐานะการเงินของบริษัท ในไตรมาสดังกล่าว บริษัทรายงานผลขาดทุนจากสินทรัพย์ดิจิทัลที่ยังไม่รับรู้ 17.4 พันล้าน USD และผลขาดทุนสุทธิ 12.4 พันล้าน USD ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึง ความอ่อนไหวของผลประกอบการทางการเงินต่อความผันผวนของตลาด
ในขณะเดียวกัน Strategy ก็ยังสามารถระดมทุนเป็นจำนวนมาก โดยบริษัทเปิดเผยว่าได้ระดมทุน 25.3 พันล้าน USD ในปี 2025 ซึ่งทำให้บริษัทกลายเป็นหนึ่งในผู้ออกหุ้นรายใหญ่ที่สุดของสหรัฐอเมริกา
ขณะเดียวกัน พวกเขายังได้สร้างเงินสำรองไว้ราว 2.25 พันล้าน USD เพื่อรองรับภาระจ่ายปันผลและดอกเบี้ยประมาณสองปีครึ่ง
ทีมผู้บริหารแสดงความเห็นว่ามาตรการเหล่านี้ช่วยเสริมสภาพคล่องและเพิ่มความยืดหยุ่น แม้กระทั่ง ยามที่ตลาดเผชิญแรงกดดัน
ความผันผวนของ Bitcoin เน้นย้ำความเสี่ยง
การเปิดเผยข้อมูลนี้เกิดขึ้น ท่ามกลางความผันผวนที่รุนแรงขึ้นในตลาดคริปโต โดย Bitcoin ซื้อขายใกล้ระดับ 70,000 USD ช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ ก่อนจะปรับตัวลดลงต่อเนื่องจนถึงจุดต่ำสุดระหว่างวัน 60,000 USD เมื่อวันที่ 6 กุมภาพันธ์ เหตุการณ์นี้ชี้ให้เห็นว่าราคาที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วสามารถเปลี่ยนมุมมองต่อกลยุทธ์คลังที่ใช้เลเวอเรจสูงได้อย่างไร
โครงสร้างเงินทุนของ Strategy พึ่งพาหนี้ หุ้นบุริมสิทธิ และเครื่องมือแปลงสภาพเป็นหลัก สำหรับใช้สะสม Bitcoin เป็นเวลาหลายปีต่อเนื่อง
แม้ว่ากลยุทธ์นี้จะขยายผลตอบแทนในช่วงตลาดกระทิง แต่ก็ ขยายผลขาดทุนช่วงตลาดซบเซาด้วยเช่นกัน ซึ่งทำให้นักลงทุนและนักวิเคราะห์จับตามองเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ
อย่างไรก็ดี ผู้บริหารของบริษัทมองว่าความเป็นหนี้ระยะยาวของบริษัท ช่วยให้มีเวลาในการบริหารจัดการผ่านแต่ละวัฏจักร และช่วยลดโอกาสที่จะต้องถูกบังคับขายทรัพย์สินในระยะสั้นด้วย
Saylor ย้ำมุมมองระยะยาว
ขณะเดียวกัน Michael Saylor ประธานบริหารยังยืนยันความเชื่อมั่นใน Bitcoin แม้จะเกิดผลขาดทุนเมื่อเร็วๆ นี้ โดยกล่าวว่า Bitcoin คือต้นแบบการเปลี่ยนแปลงเงินทุนสู่ดิจิทัล พร้อมทั้งแนะนำให้นักลงทุน HODL ต่อไป
Saylor และผู้บริหารคนอื่นๆ ให้เหตุผลว่า Bitcoin ยังคงเป็นรูปแบบของเงินที่แข็งแกร่งที่สุด และกลยุทธ์ระยะยาวของบริษัทสร้างขึ้นโดยอิงกับการถือครองสินทรัพย์นี้แบบไม่มีกำหนด แทนที่จะพยายามจับจังหวะรอบของตลาด
บริษัทยังได้ขยายความพยายามในด้านวิศวกรรมการเงิน รวมถึงการขยายเครื่องมือ Digital Credit และการเสนอขายหุ้นบุริมสิทธิ์ โดยผู้บริหารชี้ว่า สิ่งเหล่านี้ออกแบบมาเพื่อลดความผันผวนและกระจายแหล่งเงินทุน ในขณะที่ยังคงสะสม Bitcoin ต่อไป
นักลงทุนแบ่งเป็นสองฝ่ายเกี่ยวกับความเสี่ยงข้างหน้า
ปฏิกิริยาของตลาดต่อการเปิดเผยรายได้และสถานการณ์ขาลงนั้นมีหลากหลาย ผู้สนับสนุนเห็นว่า การมีทุนสำรอง Bitcoin จำนวนมหาศาลของ Strategy ความสามารถในการออกหุ้น และหนี้ที่มีอายุหลายปี ช่วยให้บริษัทมีความยืดหยุ่นเพียงพอในการรับมือแม้แต่กับวิกฤตขาลงอย่างรุนแรง
แต่ในทางตรงกันข้าม นักวิจารณ์เตือนว่าหากเกิดตลาดหมีที่ยืดเยื้อ อาจทำให้ต้องตัดสินใจในทางที่ยากขึ้น โดยความเสี่ยงที่นักลงทุนกล่าวถึงนั้น เช่น การลดสัดส่วนหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิม ความกดดันต่อโครงสร้างเงินทุน หรือความเป็นไปได้ที่อาจต้องขาย Bitcoin หากเงื่อนไขการระดมทุนตึงตัวมากขึ้น
ตอนนี้บริษัทกำลังเผชิญกับการขาดทุนถึง -7.3 พันล้าน USD จากการลงทุนใน Bitcoin Jacob King กล่าว
ณ ตอนนี้ Strategy ดูเหมือนจะยึดมั่นกับแนวทางที่มีความเชื่อมั่นสูงของตนเอง อย่างไรก็ตาม เมื่อบริษัทระบุว่าทุนสำรอง Bitcoin จะเท่ากับหนี้สินของบริษัท ก็สะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนว่า แม้แต่กลยุทธ์ Bitcoin ในระดับองค์กรที่กล้าได้กล้าเสียที่สุด ยังมีจุดแตกหักทางทฤษฎีอยู่ โดยจุดนี้ไม่ได้ขึ้นอยู่แค่กับราคาตลาดเท่านั้น แต่ยังกำหนดด้วยข้อจำกัดของเลเวอเรจเองด้วย