Durante la mayor parte de 2025, los holders de altcoins estaban esperando. Mientras veían a Bitcoin subir hasta un nuevo máximo histórico cerca de 126.000 dólares, esperaban lo de siempre: la rotación familiar, el impulso de las altcoins, la temporada que recompensa la paciencia con ganancias explosivas. Pero nunca llegó.
Benjamin Cowen, fundador de IntoTheCryptoverse, no se sorprendió. Él tenía un nombre para lo que estaba pasando, y eso lo cambió todo.
«Este es un ciclo donde Bitcoin alcanzó su máximo con apatía y no con euforia.»
Esa simple frase explica más sobre el ciclo de 2025 que cualquier objetivo de precio o métrica on-chain. Y para entender por qué, tienes que seguir los datos en cuatro gráficos: desde el sentimiento social, pasando por la estructura del mercado, hasta las capas más profundas de la economía mundial.
El máximo que parecía normal, pero no lo era
Bitcoin hizo exactamente lo que siempre hace. Marcó su máximo en el cuarto trimestre después del halving, justo como en los ciclos anteriores de cuatro años. A simple vista, nada estaba roto. Pero al mirar con más detalle, algo era fundamentalmente diferente.
El gráfico “Social Metrics Historical Risk” de Cowen cuenta la historia visualmente. El gráfico colorea el historial de precio de Bitcoin según el nivel de interacción social en cada momento—colores cálidos (rojo, naranja) para alta participación, colores fríos (azul) para baja.
En 2017 y 2021, Bitcoin alcanzó su máximo con una explosión de rojo y naranja. El interés social estaba en su punto más alto. El público entraba con fuerza. Todos hablaban de criptomonedas.
En 2025, Bitcoin marcó su máximo histórico en un azul frío. La participación social estaba cerca de mínimos históricos justo cuando el mercado alcanzó su máximo.
No hubo hype de minoristas ni titulares en los medios atrayendo dinero fresco. Solo un máximo silencioso, casi invisible, lo que Benjamin Cowen define como apatía.
«En 2017 y 2021 el máximo fue con euforia y, por eso, hubo rotación hacia criptoactivos de más riesgo, es decir, las altcoins. Pero cuando el máximo es con apatía, ya no ocurre esa rotación.»
La única otra vez que esto pasó fue en 2019. Esa observación es el punto de partida de todo.
Benjamin Cowen: ¿Por qué la apatía mata la altseason?
En un ciclo eufórico, la secuencia es predecible. Bitcoin marca su máximo, los primeros inversores toman ganancias y ese capital rota hacia activos de mayor riesgo —las altcoins. El público, aún entusiasmado, persigue la siguiente oportunidad. La altseason llega casi de manera automática.
La apatía rompe esa secuencia completamente. Cuando Bitcoin alcanza su máximo por indiferencia en lugar de emoción, no hay público dispuesto a rotar.
La ola minorista que normalmente impulsa los rallies de altcoins simplemente nunca llegó. Y sin compradores nuevos entrando al mercado, las altcoins no tienen a dónde ir más que hacia abajo.
Cowen lo resume con su típica franqueza:
«Pero cuando el máximo es por apatía, como en 2019, no hay rotación. Y la razón es que ya no queda nadie dispuesto a comprar las altcoins.»
La consecuencia se ve en el gráfico de capitalización total de altcoins. En vez de la típica rotación fuerte al alza tras el máximo de Bitcoin que los holders esperaban, el gráfico muestra algo más doloroso: una caída lenta, constante y sin pausa. Las altcoins perdiendo frente a Bitcoin no solo en el mercado bajista, sino durante todo el ciclo, tanto en el mercado alcista como después.
Esto no es casualidad ni mala suerte. Es una consecuencia directa del entorno macroeconómico en el que sucedió este ciclo.
El contexto macro: 2019 y 2025 cuentan la misma historia
La mayoría de los analistas cripto ven a Bitcoin como un ecosistema propio, guiado solamente por los ciclos de halving y mecánicas on-chain. Benjamin Cowen argumenta que esa es solo la mitad del panorama.
El ciclo económico global—el ritmo más amplio de expansión económica, tensiones de fin de ciclo y recesión—no determina cuándo Bitcoin marca su máximo, sino cómo se comportan los inversores cuando eso ocurre.
Su gráfico “Business Cycles”, construido normalizando un conjunto de métricas como rendimiento del S&P500, desempleo, tasas de interés, inflación y oferta monetaria M2, lo muestra visualmente.
Desde los primeros días de Bitcoin hasta aproximadamente 2019, el entorno macro estaba en una fase temprana del ciclo económico—la larga recuperación después de la crisis financiera de 2008. El apetito por el riesgo era estructuralmente alto. Los inversores estaban dispuestos a subir en la escala de riesgo, pasando de acciones a Bitcoin y luego a altcoins.
En una etapa tardía del ciclo económico, ese apetito por el riesgo se revierte. Los inversores no buscan más riesgo — se alejan de él. Se consolidan en activos de calidad. En términos cripto, eso significa Bitcoin, no las altcoins.
Esto explica por qué, tanto en 2019 como en 2025, las altcoins perdieron valor frente a Bitcoin incluso mientras el propio Bitcoin seguía subiendo. El entorno macroeconómico estaba actuando en contra de la rotación que los holders de altcoins esperaban.
«La razón por la que este ciclo se siente diferente es porque estamos en una etapa tardía del ciclo económico. Y la única otra vez que estuvimos en esta situación, donde las altcoins perdieron valor frente a Bitcoin incluso después del máximo de Bitcoin sin una rotación, fue realmente en la fase de 2019».
El gráfico de Riesgo de Liquidez añade una segunda confirmación. Actualmente, el riesgo de liquidez está en 0.789 — firmemente en la zona de “Muy Ajustado”—, lo que refleja casi exactamente las condiciones de la crisis financiera de 2008 y el periodo de 2018-2019.
Los entornos de liquidez ajustada no son momentos donde los inversores buscan activos especulativos. Son momentos en los que el capital busca refugio seguro.
La simetría entre 2019 y 2025 va todavía más allá. En 2019, Bitcoin alcanzó su máximo en junio, dos meses antes de que terminara el ajuste cuantitativo en agosto. En 2025, Bitcoin tocó techo en octubre, también dos meses antes de que terminara el ajuste cuantitativo en diciembre. Mismo patrón, mismo intervalo, solo a una escala mayor.
«Lo que ocurre ahora es solo una versión más grande de lo que pasó en 2019. Simplemente, todo coincide».
¿Qué viene después para Benjamin Cowen?
El paralelismo de 2019 no es un mapa perfecto, pero sí el más honesto que existe. El ciclo de cuatro años se mantiene intacto: Bitcoin alcanza su máximo cuando siempre lo hace y también marcará fondo cuando históricamente toca fondo, aproximadamente un año después del pico. Eso sitúa el caso base para un mínimo del ciclo en octubre de 2026.
Este ciclo ha mostrado, de forma más clara que nunca antes, que el mercado cripto no existe aislado. El ciclo de negocios, las condiciones de liquidez y el apetito de riesgo del inversor no son solo ruido de fondo — son el entorno en el que se toma cada decisión cripto. En las primeras fases del ciclo, un mayor apetito por el riesgo impulsa a las altcoins.
En una fase avanzada del ciclo, un apetito de riesgo en retroceso las deja atrás.
La tesis de Benjamin Cowen no es una predicción bajista solo porque sí. Es una forma de entender por qué este ciclo se sintió diferente — y por qué, para quienes comprendieron el contexto macroeconómico, en realidad nunca fue una sorpresa.
La altseason no fracasó. Nunca iba a llegar. No en este entorno. No en este ciclo.