冰火岛期权笔记｜2026-06-25
现货焦点
BTC $60,657（-3.1%）| ETH $1,614（-3.1%）
现货继续下压，BTC 逼近 60k，ETH 回到 1600 附近。今天不是简单回调，而是短端保护需求重新升温。
Deribit盘口
BTC Volume PCR 1.22，Put 成交开始偏拥挤；OI PCR 0.61，存量仓位仍是 Call 主导。25JUN ATM IV 43.2%，26JUN ATM IV 39.8%，3JUL ATM IV 41.0%，短端波动率抬升但未失控。BTC 当日基差约 -0.01%，期现几乎贴平。
ETH Volume PCR 0.94，成交端接近中性；OI PCR 0.55，Call OI 仍明显占优。但 ETH 26JUN ATM IV 60.9%，明显高于 25JUN 的 46.9%，说明明天到期附近的 Gamma 和尾部风险被重新定价。ETH 当日基差约 -0.20%，资金偏谨慎。
成交集中点
BTC 26JUN 60000-P 成交 2346 张，OI 3551 张，是今天最核心的短端防守位。3JUL 58000-P 成交 1806 张，说明下方保护不只集中在明日到期，也开始向下周延伸。另一边，31JUL 70000-C、3JUL 64000-C 和 66000-C 仍有放量，远端上行仓位没有完全撤退。
ETH 成交更分裂：25JUN 1575-P 成交 8553 张，27JUN 1500-P 成交 7420 张，26JUN 1500-P 成交 6587 张；同时 31JUL 1900-C 成交 8734 张。短端在买保护，远端仍有人买反弹弹性。
DVOL/IV分位
BTC DVOL 45.1，30日分位约 74%；HV 41.7%，近月 ATM IV 41.0%，IV/HV 约 0.98，波动率接近实际波动，不再明显便宜。
ETH DVOL 58.8，30日分位约 74%；HV 56.9%，近月 ATM IV 56.5%，IV/HV 约 0.99，同样接近公平定价，但 26JUN 短端 IV 抬升更明显。
一句判断
BTC 的关键是 60k 防线，ETH 的关键是 1600 附近的短端 Gamma。今天期权市场不是单纯看空，而是在为“跌破关键位后的波动放大”付费。
今日策略观察
1. BTC：偏下行延续，但不追单腿 Put。
结构：Bear Put Spread
合约腿：买入 BTC-3JUL26-60000-P，卖出 BTC-3JUL26-58000-P。
逻辑：BTC 已贴近 60k，26JUN 60000-P 成交最集中；若 60k 失守，下周 58k 方向会被重新定价。用 3JUL Put Spread 表达下行延续，比追明日到期单腿 Put 更可控。
风险：若 BTC 快速收回 62k 上方，Put 侧会同时承受方向反抽和 IV 回落。
2. ETH：短端波动更贵，适合用定义风险结构表达下行。
结构：Bear Put Spread
合约腿：买入 ETH-26JUN26-1650-P，卖出 ETH-26JUN26-1550-P。
逻辑：ETH 明日到期 ATM IV 抬到 60% 上方，且 1575/1500 Put 成交集中，说明短端保护需求更强。1650/1550 Put Spread 能覆盖 1600 附近破位风险，同时限制权利金成本。
风险：若 ETH 收回 1650 上方，短端 Put 会被时间价值快速压缩；明日到期结构不适合拖延。
风险提示
6月25日与6月26日到期合约临近，短端 Gamma 对现货波动的放大效应会上升。PCR 高位不是单边看空信号，Put 拥挤后若价格反抽，空头保护盘平仓也可能推高现货。
非投资建议，只记录市场结构。
现货焦点
BTC $60,657（-3.1%）| ETH $1,614（-3.1%）
现货继续下压，BTC 逼近 60k，ETH 回到 1600 附近。今天不是简单回调，而是短端保护需求重新升温。
Deribit盘口
BTC Volume PCR 1.22，Put 成交开始偏拥挤；OI PCR 0.61，存量仓位仍是 Call 主导。25JUN ATM IV 43.2%，26JUN ATM IV 39.8%，3JUL ATM IV 41.0%，短端波动率抬升但未失控。BTC 当日基差约 -0.01%，期现几乎贴平。
ETH Volume PCR 0.94，成交端接近中性；OI PCR 0.55，Call OI 仍明显占优。但 ETH 26JUN ATM IV 60.9%，明显高于 25JUN 的 46.9%，说明明天到期附近的 Gamma 和尾部风险被重新定价。ETH 当日基差约 -0.20%，资金偏谨慎。
成交集中点
BTC 26JUN 60000-P 成交 2346 张，OI 3551 张，是今天最核心的短端防守位。3JUL 58000-P 成交 1806 张，说明下方保护不只集中在明日到期，也开始向下周延伸。另一边，31JUL 70000-C、3JUL 64000-C 和 66000-C 仍有放量，远端上行仓位没有完全撤退。
ETH 成交更分裂：25JUN 1575-P 成交 8553 张，27JUN 1500-P 成交 7420 张，26JUN 1500-P 成交 6587 张；同时 31JUL 1900-C 成交 8734 张。短端在买保护，远端仍有人买反弹弹性。
DVOL/IV分位
BTC DVOL 45.1，30日分位约 74%；HV 41.7%，近月 ATM IV 41.0%，IV/HV 约 0.98，波动率接近实际波动，不再明显便宜。
ETH DVOL 58.8，30日分位约 74%；HV 56.9%，近月 ATM IV 56.5%，IV/HV 约 0.99，同样接近公平定价，但 26JUN 短端 IV 抬升更明显。
一句判断
BTC 的关键是 60k 防线，ETH 的关键是 1600 附近的短端 Gamma。今天期权市场不是单纯看空，而是在为“跌破关键位后的波动放大”付费。
今日策略观察
1. BTC：偏下行延续，但不追单腿 Put。
结构：Bear Put Spread
合约腿：买入 BTC-3JUL26-60000-P，卖出 BTC-3JUL26-58000-P。
逻辑：BTC 已贴近 60k，26JUN 60000-P 成交最集中；若 60k 失守，下周 58k 方向会被重新定价。用 3JUL Put Spread 表达下行延续，比追明日到期单腿 Put 更可控。
风险：若 BTC 快速收回 62k 上方，Put 侧会同时承受方向反抽和 IV 回落。
2. ETH：短端波动更贵，适合用定义风险结构表达下行。
结构：Bear Put Spread
合约腿：买入 ETH-26JUN26-1650-P，卖出 ETH-26JUN26-1550-P。
逻辑：ETH 明日到期 ATM IV 抬到 60% 上方，且 1575/1500 Put 成交集中，说明短端保护需求更强。1650/1550 Put Spread 能覆盖 1600 附近破位风险，同时限制权利金成本。
风险：若 ETH 收回 1650 上方，短端 Put 会被时间价值快速压缩；明日到期结构不适合拖延。
风险提示
6月25日与6月26日到期合约临近，短端 Gamma 对现货波动的放大效应会上升。PCR 高位不是单边看空信号，Put 拥挤后若价格反抽，空头保护盘平仓也可能推高现货。
非投资建议，只记录市场结构。