MicroStrategy sitt Bitcoin (BTC) veddemål på $ 64 milliarder har blitt en stresstest for alle som finansierte det. BTC handles nå under $ 60 000, og det omdøpte selskapet, Strategy, omsettes med rabatt i forhold til egne beholdninger.

Spørsmålet som splitter investorer er ikke lenger om Strategy blir likvidert i morgen. Det er hvem som tar tapene mens selskapet beholder sine coins og fortsetter å betale for å holde dem.

Hvordan Bitcoin-flywheel-modellen ble bygget

Per 22. juni eide Strategy 847 363 BTC kjøpt for $ 64,1 milliarder, med et gjennomsnitt på $ 75 651 per coin. Dette er den største Bitcoin-posisjonen et selskap har.

Modellen fungerer som et flyhjul. Selskapet selger aksjer og gjeld, kjøper mer Bitcoin, og aksjene stiger når BTC stiger. Men fallende priser snur denne maskinen baklengs.

BTC har falt under $ 60 000 denne uken, det laveste nivået siden 2024. Aksjen har falt sammen med dette og handles nå under verdien av Bitcoin-beholdningen.

En ny regnskapsstandard gjorde tapene synlige. Fra 2025 krever FASB-regel ASU 2023-08 at selskaper bokfører Bitcoin til virkelig verdi hvert kvartal. Resultatet ble at Strategy bokførte et urealiserte tap på $ 14,46 milliarder tidlig i 2026. Det ga et netto tap på $ 12,54 milliarder, eller $ 38,25 per utvannet aksje.

Michael Saylor's Strategy currently has a $14 billion unrealized loss on bitcoin.Tom Lee's Bitmine currently has a $10.5 billion unrealized loss on ETH.This is why it's foolish to follow the smart money and not take profit.They can survive a crypto winter, most of will not!

— Layah Heilpern (@LayahHeilpern) June 25, 2026

Følg oss på X for å få de siste nyhetene mens de skjer

Hvem betaler egentlig MicroStrategy sitt Bitcoin-veddemål

Regningen faller ikke kun på Strategy. Når flyhjulsmodellen bremser, fordeles kostnaden på fem grupper, grovt sett etter eksponering.

• Ordinære aksjonærer

De står først i køen. Når aksjekursen handles lavere enn verdien av Bitcoin-beholdningen, kan selskapet likevel hente inn kapital ved å selge nye aksjer. Hvert nytt aksjesalg gir mindre Bitcoin enn selskapet gir fra seg i verdi.

“Om vi bestemmer oss for å selge $ 1 milliard i MSTR-aksjer og kjøpe $ 1 milliard i Bitcoin… gjør du det til 1,0x MNAV… da utvannes aksjene. Det gir en negativ avkastning på 48 basispunkter. Det koster aksjonærene $ 310 millioner,” sa Michael Saylor, styreleder i Strategy, under presentasjonen av resultater for første kvartal 2026.

Eksisterende eiere sitter igjen med en mindre andel av de samme coins, og denne utvanningen er måten strategien faktisk finansieres på.

• Investorer i andre Bitcoin-treasury-selskaper

Kopi-selskapene har hatt dårligere resultater enn originalen. Aksjene deres ble tidligere handlet til langt over verdien av Bitcoin-beholdningen, drevet av hype.

Etter at denne premien forsvant, falt mange aksjer i Bitcoin-treasury-selskaper betydelig mer enn selve Bitcoin, med mange som kjøpte sent og nå ligger svakt an.

“Om det ikke allerede er en boble som har sprukket, hvordan ville denne boblen ha sprukket?” spurte Tom Lee, styreleder i BitMine, mens mange treasury-aksjer ble omsatt under netto aktivaverdi.

• Passive investorer og indeksfond-investorer

Denne gruppen valgte aldri veddemålet selv. MSCI har foreslått å fjerne selskaper som har digitale aktiva som overstiger halvparten av sine totale aktiva fra globale indekser.

“Tilbakemeldinger fra høringen bekreftet at institusjonelle investorer er bekymret for at enkelte DATCO-er har egenskaper som ligner på investeringsfond, som ikke kvalifiserer for inkludering i MSCI-indekser,” uttalte MSCI i sin offisielle kunngjøring tidligere i år.

Strategy overgår denne grensen med klar margin. Et unntak ville tvinge indeksfond og pensjonskasser til å selge automatisk, uavhengig av pris, kun for å følge referanseindeksen.

• Konvertible obligasjonseiere og foretrukne aksjonærer

Disse investorene lånte ut penger basert på at MicroStrategy alltid kunne refinansiere. Hvis Bitcoin holder seg lav i 2027, kan dette ryke.

“Inntektene fra bitcoinsalg forventes brukt til utbetalinger på foretrukket aksje,” indikerte Strategy i Form 8-K den 1. juni.

Obligasjonseiere kan kreve kontanter, og de foretrukne aksjonærene forventer fortsatt utbytte – begge deler tas fra en reserve på kun $ 1,4 milliarder.

• MicroStrategy selv

Selskapet er siste utvei hvis alt annet feiler. På sitt resultatframlegg for første kvartal 2026 poengterte Michael Saylor nok en gang at Strategy er en netto kjøper som aldri selger.

“Vi vil sannsynligvis selge noe Bitcoin for å finansiere et utbytte, kun for å immunisere markedet og sende signalet om at vi har gjort det.”

Men hvis finansieringen stopper opp mens gjeld og utbytte forfaller, kan det bli umulig å holde dette løftet.

“Vi vil selge Bitcoin når det er fordelaktig for selskapet. Vi kommer ikke bare til å sitte og si at vi aldri skal selge Bitcoin,” la Strategy sin med-CEO Phong Le til.

Den virkelige testen kommer i 2027

MicroStrategy står ikke overfor noen margin call i dag. Hovedgjelden deres er usikret, så en fallende pris alene kan ikke utløse et tvunget salg. Trusselen er en dato, ikke et prisnivå.

Eiere av en konvertibel obligasjon på $ 1,01 milliarder kan kreve tilbakebetaling 15. september 2027. Hvis aksjen ligger under innløsningskursen blir dette et krav på kontanter selskapet må dekke.

Strategy har vært nær denne grensen før. Et Silvergate-lån fra 2022 med Bitcoin som sikkerhet hadde margin call rett under $ 21 000 før selskapet gjorde opp lånet. Da de gikk over til usikrede obligasjoner og fortrinnsaksjer forsvant den automatiske utløsningen, men ikke plikten.

Microstrategy took a loan to buy more #bitcoin a few months ago using 19,000 $BTC as collateral. Margin call price is $21,000…Time to post some more collateral I think!

— Lark Davis (@LarkDavis) June 13, 2022

Noen konkurrenter har allerede blunket. Denne måneden solgte et Nasdaq-selskap Bitcoin for å betale gjeld, og aksjen steg. Analytikere har dessuten stilt spørsmål ved Strategys exit-likviditet hvis de noen gang må selge i stor skala.

Foreløpig er det ingen tvunget salg i horisonten. Presset har bare flyttet seg fra et prisnivå til en dato i kalenderen. Det viktigste tallet er ikke lenger $ 60 000, men tilbakebetalingsdatoen i september 2027.