飞 凡
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链接本人关注推特X @feifan7686，加密投研，二级密码埋伏，热点追踪，赛道叙事分析，宏观，kaito ICT。
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简单复盘一下这次暴跌
当前市场的核心分歧在于，这轮冲击是熊市的开端，还是牛市途中的一次深度清洗。
事件的传导链条十分清晰。
在 $BTC 于10月5-6日创下 $126k 的历史新高后，
市场情绪极度亢奋，杠杆水平也累积至历史高位。
此时美国对华关税及软件出口限制的政策升级，构成了典型的外生冲击，瞬间逆转了全球风险资产的定价逻辑。
川总的宏观利空直接刺破了加密市场内部的杠杆泡沫，据多方数据源交叉验证，多头头寸的清算规模高达近190亿美元，堪称有记录以来最极端的单日去杠杆事件之一。
市场的叙事在短短数小时内就从新高狂欢切换为流动性踩踏，导致 $BTC 价格在几天内从高点回撤近18%，这也是我们今年经历的第二次高位断崖形态。
到底会不会进入深熊？
我认为市场大概率会进入一个为期4至8周的高位震荡消化期，并且在这段时间内有一定小概率演化成深熊。
主要原因还是本次政策冲击尚未升级为直接的金融制裁，更多是引发了风险溢价的重定价，而且在ETF资金流入背景未被完全破坏的前提下，市场有足够的时间来修复受损的风险偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k区间内反复拉锯，通过消耗时间来清洗高杠杆和不坚定的持有者。
而这两个月也是市场会不会转向结构性熊市的关键阶段，首要任务肯定是生存，以目前以ETF现货驱动的加密市场背景下，交易者完全可以用时间换取确定性，等待明确的右侧信号出现后，再重新考虑积极做多和加仓。
$PUMP
#美国加征关税
$ASTER
$CFX
当前市场的核心分歧在于，这轮冲击是熊市的开端，还是牛市途中的一次深度清洗。
事件的传导链条十分清晰。
在 $BTC 于10月5-6日创下 $126k 的历史新高后，
市场情绪极度亢奋，杠杆水平也累积至历史高位。
此时美国对华关税及软件出口限制的政策升级，构成了典型的外生冲击，瞬间逆转了全球风险资产的定价逻辑。
川总的宏观利空直接刺破了加密市场内部的杠杆泡沫，据多方数据源交叉验证，多头头寸的清算规模高达近190亿美元，堪称有记录以来最极端的单日去杠杆事件之一。
市场的叙事在短短数小时内就从新高狂欢切换为流动性踩踏，导致 $BTC 价格在几天内从高点回撤近18%，这也是我们今年经历的第二次高位断崖形态。
到底会不会进入深熊？
我认为市场大概率会进入一个为期4至8周的高位震荡消化期，并且在这段时间内有一定小概率演化成深熊。
主要原因还是本次政策冲击尚未升级为直接的金融制裁，更多是引发了风险溢价的重定价，而且在ETF资金流入背景未被完全破坏的前提下，市场有足够的时间来修复受损的风险偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k区间内反复拉锯，通过消耗时间来清洗高杠杆和不坚定的持有者。
而这两个月也是市场会不会转向结构性熊市的关键阶段，首要任务肯定是生存，以目前以ETF现货驱动的加密市场背景下，交易者完全可以用时间换取确定性，等待明确的右侧信号出现后，再重新考虑积极做多和加仓。
$PUMP
#美国加征关税
$ASTER
$CFX
加密散户在牛市阶段有个很大的困境，
而且这个困境已经大到不是简单亏钱两个字能概括的，是一种自下而上的无力感。
困境在于，很多散户投资者的大方向没看错，却赚不到钱。
很多散户其实方向上是对的，看多 BTC / ETH，看好多条主流公链，看好 AI / L2 / DeFi 这些长期赛道，
但当BTC、SOL、主流大盘涨了一大截，自己的账户金额不仅没变还可能缩水。
明明在车上没有踏空趋势，但是几乎没有任何盈利。
散户的对手现在是VC、团队、机器人，系统化的撸毛工作室，
早期轮、做市商、团队筹码轮不到散户，
交易端有量化做市、MEV bot，散户下单时已经到了信息和速度的最末端。
以前还能靠一套粗糙节奏活着，减半然后BTC 牛市，再到山寨季然后慢慢回调，
这一轮大部分散户的体会基本上是，明明是牛市的一部分，我的整体资产和熊市没什么区别。
于是现在还在坚持的散户普遍处在一种很尴尬的中间态：
-又不甘心只拿 BTC、ETH
-又没有时间精力算法去当科学家
-也不想当纯赌狗去赌VC和MEME币
现在的加密散户急需一场漂亮的翻身仗，找到下一个BTC、ETH共识，或者索性抱死BTC大腿永远不去理会其他财富效应。
#美联储降息
而且这个困境已经大到不是简单亏钱两个字能概括的，是一种自下而上的无力感。
困境在于，很多散户投资者的大方向没看错，却赚不到钱。
很多散户其实方向上是对的，看多 BTC / ETH，看好多条主流公链，看好 AI / L2 / DeFi 这些长期赛道，
但当BTC、SOL、主流大盘涨了一大截，自己的账户金额不仅没变还可能缩水。
明明在车上没有踏空趋势，但是几乎没有任何盈利。
散户的对手现在是VC、团队、机器人，系统化的撸毛工作室，
早期轮、做市商、团队筹码轮不到散户，
交易端有量化做市、MEV bot，散户下单时已经到了信息和速度的最末端。
以前还能靠一套粗糙节奏活着，减半然后BTC 牛市，再到山寨季然后慢慢回调，
这一轮大部分散户的体会基本上是，明明是牛市的一部分，我的整体资产和熊市没什么区别。
于是现在还在坚持的散户普遍处在一种很尴尬的中间态：
-又不甘心只拿 BTC、ETH
-又没有时间精力算法去当科学家
-也不想当纯赌狗去赌VC和MEME币
现在的加密散户急需一场漂亮的翻身仗，找到下一个BTC、ETH共识，或者索性抱死BTC大腿永远不去理会其他财富效应。
#美联储降息
飞 凡
--
马上到来的就是今年最重要的宏观事件，美联储FOMC会议（12月9-10日），
虽然结果已经明牌，但是真正的市场博弈才刚刚开始。
市场现在普遍预期会降 25bp，但事实上这个结果本身已经很难再给市场定价，
这次议息会议将如何决定风险资产的走势，一定是根据内部分歧的程度以及对明年的定调预期。
这次内部的分歧可能会比想象中更激烈，反对派被迫的妥协并不等于一致性的降息放水，至少在我看来这次反对降息的票数肯定不少，反对影响市场情绪，加密货币依赖情绪流动性，不团结的降息对于币圈而言并不一定是利好。
鲍威尔大概率会落地这25bp，只是他绝不敢在大众面前表现得太轻松。他必须用更严厉的措辞来管理未来的降息预期，或者明确告诉市场未来没有自动驾驶模式的降息，整个会议都会被包装成一次极度谨慎的风险管理动作。
降息是鸽，但鸽的不明显对于加密就是震荡行情，风险市场希望看到的是确定性的新周期，但美联储和鲍威尔实际上在把每次会议和点阵图发布作为当前的一次性动作的同时，不断的加剧未来的不确定，
导致大概率每次降息（包括明年）的市场走势都是利好兑现上涨一轮然后震荡回吐。
如果你经验足够丰富，可以试探性的在降息后的几个小时内做空 $BTC 或者 $ETH 。
#比特币VS代币化黄金
虽然结果已经明牌，但是真正的市场博弈才刚刚开始。
市场现在普遍预期会降 25bp，但事实上这个结果本身已经很难再给市场定价，
这次议息会议将如何决定风险资产的走势，一定是根据内部分歧的程度以及对明年的定调预期。
这次内部的分歧可能会比想象中更激烈，反对派被迫的妥协并不等于一致性的降息放水，至少在我看来这次反对降息的票数肯定不少，反对影响市场情绪，加密货币依赖情绪流动性，不团结的降息对于币圈而言并不一定是利好。
鲍威尔大概率会落地这25bp，只是他绝不敢在大众面前表现得太轻松。他必须用更严厉的措辞来管理未来的降息预期，或者明确告诉市场未来没有自动驾驶模式的降息，整个会议都会被包装成一次极度谨慎的风险管理动作。
降息是鸽，但鸽的不明显对于加密就是震荡行情，风险市场希望看到的是确定性的新周期，但美联储和鲍威尔实际上在把每次会议和点阵图发布作为当前的一次性动作的同时，不断的加剧未来的不确定，
导致大概率每次降息（包括明年）的市场走势都是利好兑现上涨一轮然后震荡回吐。
如果你经验足够丰富，可以试探性的在降息后的几个小时内做空 $BTC 或者 $ETH 。
#比特币VS代币化黄金
几个看似不起眼但是非常好用的牛回判断细节
1.当市场上出现明显的坏消息（如监管收紧、宏观数据不及预期、大型机构暴雷等），
价格仅仅是象征性地跌了一下，然后迅速收回跌幅。
说明场内的空头力量已经枯竭，该割肉的都割完了，剩下的持有者都是死多头，无论出什么坏消息都不会卖。
2.OTC溢价率的悄然上升，老韭菜都知道，如果U价突然上涨但是行情未动，说明入金的人多于出金的人，买方力量越来越强。
3.垃圾资产或者Meme突然爆发导致的踏空情绪飙升
牛回前的特征之一是资金的傲慢和谨慎，一旦踏空散户会一致把目光放到那些尚未显著上涨的高波动标的中去。
4.交易所的插针方向改变
熊市中大部分行情走势都是向上插针套牢多头，但牛回前夕K线经常出现频繁的向下去多头杠杆插针，并且是在没有任何利空事件的情况下。
#加密市场反弹
1.当市场上出现明显的坏消息（如监管收紧、宏观数据不及预期、大型机构暴雷等），
价格仅仅是象征性地跌了一下，然后迅速收回跌幅。
说明场内的空头力量已经枯竭，该割肉的都割完了，剩下的持有者都是死多头，无论出什么坏消息都不会卖。
2.OTC溢价率的悄然上升，老韭菜都知道，如果U价突然上涨但是行情未动，说明入金的人多于出金的人，买方力量越来越强。
3.垃圾资产或者Meme突然爆发导致的踏空情绪飙升
牛回前的特征之一是资金的傲慢和谨慎，一旦踏空散户会一致把目光放到那些尚未显著上涨的高波动标的中去。
4.交易所的插针方向改变
熊市中大部分行情走势都是向上插针套牢多头，但牛回前夕K线经常出现频繁的向下去多头杠杆插针，并且是在没有任何利空事件的情况下。
#加密市场反弹
BTC和ETH现在已经是两种板块的资产，
二者有完全不同的买家和牛熊结构，
并且二者都已经开始经历脱离散户投机主导，转向机构配置与效用驱动。
- $BTC 正变为全球宏观对冲资产，投资者关注的是法币贬值、债务周期和资产配置的抗风险性。
- $ETH 则被视作数字经济的生息资产，边际买家关注的是网络现金流、质押收益率以及链上生态的扩张速度
BTC 的购买逻辑已经彻底脱虚向实，从单纯的炒作转向了传统的资产负债表管理。
最大的买家自然是ETF，但实际上ETF现在对BTC的最大作用是被动配置，许多机构（如养老基金、捐赠基金）开始将 BTC 纳入60/40投资组合中（例如配置 1-3%），
这类买盘对价格不敏感，属于长期稳定的被动买盘，是一种对BTC的自动定投，它会在不知不觉中抬高BTC 的价格底部，这也是为什么我认为BTC很难出现严重的崩溃。
ETH买盘结构虽然复杂但很容易理解，虽然ETH也有ETF但实际上ETH的投资者有一部分看重的是链上的无风险利率。
一些看好ETH的机构更以持续收益为导向，买入现货并质押，这也是为什么ETH 的 ETF 规模看似不如 BTC 庞大，因为大量需求被链上质押分流。
币圈的投资者很少去关注传统领域投资者对ETH的看法，在我们眼中的蓝筹ETH在传统领域是类似于小市值山寨的高波动alpha，他们对以太坊的收入分红的关注度比想象中更高。
而刚刚提到的收益为导向的机构把ETH看作是一种替代债券，特别是当美债收益率下降时（ 现在的降息周期），ETH 的 3-4% 质押收益率对追求收益的机构来说吸引力会迅速上升， 只要ETH的收益跑赢10年美债配置盘就会自动买入，无关叙事。
#比特币VS代币化黄金
二者有完全不同的买家和牛熊结构，
并且二者都已经开始经历脱离散户投机主导，转向机构配置与效用驱动。
- $BTC 正变为全球宏观对冲资产，投资者关注的是法币贬值、债务周期和资产配置的抗风险性。
- $ETH 则被视作数字经济的生息资产，边际买家关注的是网络现金流、质押收益率以及链上生态的扩张速度
BTC 的购买逻辑已经彻底脱虚向实，从单纯的炒作转向了传统的资产负债表管理。
最大的买家自然是ETF，但实际上ETF现在对BTC的最大作用是被动配置，许多机构（如养老基金、捐赠基金）开始将 BTC 纳入60/40投资组合中（例如配置 1-3%），
这类买盘对价格不敏感，属于长期稳定的被动买盘，是一种对BTC的自动定投，它会在不知不觉中抬高BTC 的价格底部，这也是为什么我认为BTC很难出现严重的崩溃。
ETH买盘结构虽然复杂但很容易理解，虽然ETH也有ETF但实际上ETH的投资者有一部分看重的是链上的无风险利率。
一些看好ETH的机构更以持续收益为导向，买入现货并质押，这也是为什么ETH 的 ETF 规模看似不如 BTC 庞大，因为大量需求被链上质押分流。
币圈的投资者很少去关注传统领域投资者对ETH的看法，在我们眼中的蓝筹ETH在传统领域是类似于小市值山寨的高波动alpha，他们对以太坊的收入分红的关注度比想象中更高。
而刚刚提到的收益为导向的机构把ETH看作是一种替代债券，特别是当美债收益率下降时（ 现在的降息周期），ETH 的 3-4% 质押收益率对追求收益的机构来说吸引力会迅速上升， 只要ETH的收益跑赢10年美债配置盘就会自动买入，无关叙事。
#比特币VS代币化黄金
美联储困局，叙事持续性受挑战
现在的美联储已经走到一个不得不为下一轮流动性做叙事预备的阶段。
区别于直接刺激经济的QE，美联储会更加隐秘的包装他们的放水行为，
在这次FOMC会议上大概率会见到一些端倪 。
实际上美联储已经在为解决流动性问题做了一定铺垫。
FOMC已经从 12 月 1 日起，停止此前缩表式的资产到期不再投资，即将机构债/机构 MBS 的本金回笼资金，改投到国库券 ，同时对到期的国债进行展期延续。
接着纽约联储交易台明确，12 月起将通过二级市场购买国库券的方式来承接这些再投资，并按月公布操作安排。
同时在上次的FOMC时提到，增加国库券占比，能让美联储在不必大幅抬高准备金总量的情况下，拥有更大的政策与准备金管理灵活性。
而美联储官员威廉姆斯也在11月的讲话中明确表示，当评估到准备金已达到充足水平时，下一步就该开始渐进式资产购买。
因此在未来几个月很可能出现不是QE但是和QE没什么区别的东西，现在市场讨论最密集的就是RMP，即准备金管理型购买。
那么什么是RMP？
美联储官方的解释是随着经济增长，大家对货币的需求会自然增加，为了保证银行系统里有足够的钱（准备金）来应付日常支付和结算，美联储需要被动地买入一些债券，向市场投放一点钱，维持流动性充足。
它的目的很纯粹，就是为了维持银行系统运作，防止钱不够用导致利率飙升，操作也很简单，只买短期的国库券。
为什么说它本质上和 QE 类似？
尽管美联储极力撇清，但在市场和资金眼中，RMP 和 QE 的动作原理是一模一样的。
QE是美联储凭空创造美元然后买入债券，市场拿到现金，RMP也是凭空创造美元，然后买入债券让市场拿到现金，结果是一样的，美联储资产负债表扩大，市场上的流动性增加。
对于加密货币、美股等风险资产来说，只要美联储在买东西，就是在注入流动性，不论是救经济还是维持银行运作，只要是注水钱最终还是会溢出到资产价格里。
#比特币VS代币化黄金
区别于直接刺激经济的QE，美联储会更加隐秘的包装他们的放水行为，
在这次FOMC会议上大概率会见到一些端倪 。
实际上美联储已经在为解决流动性问题做了一定铺垫。
FOMC已经从 12 月 1 日起，停止此前缩表式的资产到期不再投资，即将机构债/机构 MBS 的本金回笼资金，改投到国库券 ，同时对到期的国债进行展期延续。
接着纽约联储交易台明确，12 月起将通过二级市场购买国库券的方式来承接这些再投资，并按月公布操作安排。
同时在上次的FOMC时提到，增加国库券占比，能让美联储在不必大幅抬高准备金总量的情况下，拥有更大的政策与准备金管理灵活性。
而美联储官员威廉姆斯也在11月的讲话中明确表示，当评估到准备金已达到充足水平时，下一步就该开始渐进式资产购买。
因此在未来几个月很可能出现不是QE但是和QE没什么区别的东西，现在市场讨论最密集的就是RMP，即准备金管理型购买。
那么什么是RMP？
美联储官方的解释是随着经济增长，大家对货币的需求会自然增加，为了保证银行系统里有足够的钱（准备金）来应付日常支付和结算，美联储需要被动地买入一些债券，向市场投放一点钱，维持流动性充足。
它的目的很纯粹，就是为了维持银行系统运作，防止钱不够用导致利率飙升，操作也很简单，只买短期的国库券。
为什么说它本质上和 QE 类似？
尽管美联储极力撇清，但在市场和资金眼中，RMP 和 QE 的动作原理是一模一样的。
QE是美联储凭空创造美元然后买入债券，市场拿到现金，RMP也是凭空创造美元，然后买入债券让市场拿到现金，结果是一样的，美联储资产负债表扩大，市场上的流动性增加。
对于加密货币、美股等风险资产来说，只要美联储在买东西，就是在注入流动性，不论是救经济还是维持银行运作，只要是注水钱最终还是会溢出到资产价格里。
#比特币VS代币化黄金
马上到来的就是今年最重要的宏观事件，美联储FOMC会议（12月9-10日），
虽然结果已经明牌，但是真正的市场博弈才刚刚开始。
市场现在普遍预期会降 25bp，但事实上这个结果本身已经很难再给市场定价，
这次议息会议将如何决定风险资产的走势，一定是根据内部分歧的程度以及对明年的定调预期。
这次内部的分歧可能会比想象中更激烈，反对派被迫的妥协并不等于一致性的降息放水，至少在我看来这次反对降息的票数肯定不少，反对影响市场情绪，加密货币依赖情绪流动性，不团结的降息对于币圈而言并不一定是利好。
鲍威尔大概率会落地这25bp，只是他绝不敢在大众面前表现得太轻松。他必须用更严厉的措辞来管理未来的降息预期，或者明确告诉市场未来没有自动驾驶模式的降息，整个会议都会被包装成一次极度谨慎的风险管理动作。
降息是鸽，但鸽的不明显对于加密就是震荡行情，风险市场希望看到的是确定性的新周期，但美联储和鲍威尔实际上在把每次会议和点阵图发布作为当前的一次性动作的同时，不断的加剧未来的不确定，
导致大概率每次降息（包括明年）的市场走势都是利好兑现上涨一轮然后震荡回吐。
如果你经验足够丰富，可以试探性的在降息后的几个小时内做空 $BTC 或者 $ETH 。
#比特币VS代币化黄金
虽然结果已经明牌，但是真正的市场博弈才刚刚开始。
市场现在普遍预期会降 25bp，但事实上这个结果本身已经很难再给市场定价，
这次议息会议将如何决定风险资产的走势，一定是根据内部分歧的程度以及对明年的定调预期。
这次内部的分歧可能会比想象中更激烈，反对派被迫的妥协并不等于一致性的降息放水，至少在我看来这次反对降息的票数肯定不少，反对影响市场情绪，加密货币依赖情绪流动性，不团结的降息对于币圈而言并不一定是利好。
鲍威尔大概率会落地这25bp，只是他绝不敢在大众面前表现得太轻松。他必须用更严厉的措辞来管理未来的降息预期，或者明确告诉市场未来没有自动驾驶模式的降息，整个会议都会被包装成一次极度谨慎的风险管理动作。
降息是鸽，但鸽的不明显对于加密就是震荡行情，风险市场希望看到的是确定性的新周期，但美联储和鲍威尔实际上在把每次会议和点阵图发布作为当前的一次性动作的同时，不断的加剧未来的不确定，
导致大概率每次降息（包括明年）的市场走势都是利好兑现上涨一轮然后震荡回吐。
如果你经验足够丰富，可以试探性的在降息后的几个小时内做空 $BTC 或者 $ETH 。
#比特币VS代币化黄金
二级市场催化剂汇总，不一定会驱动代币上行但一定符合当前的市场情况。
$AAVE ： Aave 正在讨论/推进把 Sky 的 USDS（以及相关稳定币敞口）从抵押品体系里下调甚至移除。
另外Aave 讨论收缩和优化多链扩张，考虑逐步关闭部分链上部署，并设定更明确的收入门槛。
$JUP ： Kamino 在协议层面阻断了 Jupiter Lend 的 Refinance 迁移路径，引发是否违背开放金融精神的争议。
$YB ： YieldBasis 宣布并落地 Fee Switch，DAO 将捕获的协议费用分配给 veYB 持有者，首批待分配费用以 BTC 计算。
$SOL / $AERO （Base）/ $LINK ： Base 已在主网上线 Base–Solana Bridge，由 Chainlink CCIP 与 Coinbase 共同保障安全，让 Base 应用能原生支持 Solana 资产与流动性,另外Grayscale Chainlink Trust ETF（GLNK） 已在 NYSE Arca 开始交易同样是LINK的利好。
$UNI ： Uniswap 接入 Revolut 法币入金通道，把欧洲超大体量金融 App 的用户转化为链上增量入口之一，降低新用户入场摩擦。
$ENA USDe目前 已成为 Hyperliquid 现货与 HIP-3 永续的报价资产之一。
$ ENA/ $MORPHO ：21Shares 在欧洲推出 Ethena（EENA）与 Morpho（MORPH） 现货型 ETP。
#比特币VS代币化黄金
$AAVE ： Aave 正在讨论/推进把 Sky 的 USDS（以及相关稳定币敞口）从抵押品体系里下调甚至移除。
另外Aave 讨论收缩和优化多链扩张，考虑逐步关闭部分链上部署，并设定更明确的收入门槛。
$JUP ： Kamino 在协议层面阻断了 Jupiter Lend 的 Refinance 迁移路径，引发是否违背开放金融精神的争议。
$YB ： YieldBasis 宣布并落地 Fee Switch，DAO 将捕获的协议费用分配给 veYB 持有者，首批待分配费用以 BTC 计算。
$SOL / $AERO （Base）/ $LINK ： Base 已在主网上线 Base–Solana Bridge，由 Chainlink CCIP 与 Coinbase 共同保障安全，让 Base 应用能原生支持 Solana 资产与流动性,另外Grayscale Chainlink Trust ETF（GLNK） 已在 NYSE Arca 开始交易同样是LINK的利好。
$UNI ： Uniswap 接入 Revolut 法币入金通道，把欧洲超大体量金融 App 的用户转化为链上增量入口之一，降低新用户入场摩擦。
$ENA USDe目前 已成为 Hyperliquid 现货与 HIP-3 永续的报价资产之一。
$ ENA/ $MORPHO ：21Shares 在欧洲推出 Ethena（EENA）与 Morpho（MORPH） 现货型 ETP。
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