La prueba de encapsulación externalizada, es decir, la industria OSAT, se encuentra en un punto de inflexión clave. Mirando hacia atrás en los últimos veinte años, esto a menudo se considera una industria típica de alto volumen, caracterizada por márgenes brutos bajos y una fuerte periodicidad, donde el rendimiento a menudo fluctúa en función del volumen de envíos de dispositivos como teléfonos móviles y PC. Sin embargo, bajo la gran narrativa de la revolución de la inteligencia artificial, la situación se ha reescrito; la industria está evolucionando hacia un sector intensivo en tecnología.

Primero, la lógica tecnológica ha cambiado esencialmente. El encapsulamiento de chips tradicional solo requiere encapsular un chip desnudo y conectar pines, mientras que los requisitos de encapsulamiento de las GPU de IA son completamente diferentes. Tomando como ejemplo chips como el NVIDIA H100 o B200, que integran múltiples die de GPU y die de HBM, es necesario apoyarse en estructuras de 2.5D o 3D en la capa intermedia de silicio para lograr interconexiones de ultra alta velocidad. Hoy en día, el cuello de botella del poder de cálculo ya no depende exclusivamente de los transistores, sino que está limitado por el ancho de banda, el consumo de energía y la densidad de encapsulamiento. Esto significa que el encapsulamiento ha pasado de ser un simple proceso posterior a convertirse en un elemento central que determina el rendimiento; la importancia del rol de OSAT ha aumentado significativamente, ya que el encapsulamiento determina directamente el límite del poder de cálculo.

En segundo lugar, el encapsulamiento avanzado está reformando la estructura de ganancias de la industria. En comparación con el ASP extremadamente bajo del encapsulamiento tradicional, el precio de venta promedio del encapsulamiento avanzado puede alcanzar varias veces el de este último. Dado que la barrera de entrada en este campo es alta, la expansión de capacidad es lenta y la lealtad del cliente es extremadamente fuerte, las empresas a menudo pueden obtener márgenes brutos más altos y un mayor poder de negociación, lo que les permite escapar de la lógica inherente de las fábricas de bajo costo. El modelo de ganancias de las empresas está cambiando de uno impulsado por volumen a uno impulsado por valor.

Además, AMKR disfruta de una prima estructural debido a factores geopolíticos. El gasto de capital a gran escala de AMKR en Arizona, en esencia, está fortaleciendo la capacidad de encapsulamiento avanzado en EE. UU. Esta medida ha brindado apoyo político, aseguramiento de clientes y contratos a largo plazo a los fabricantes de OSAT con capacidad en EE. UU., otorgando a AMKR una ventaja de negociación significativa en el juego geopolítico.

Finalmente, la lógica de valoración también ha evolucionado. En el pasado, OSAT, como acciones cíclicas de semiconductores, a menudo tenía su valoración limitada por los ciclos de teléfonos móviles y PC, con relaciones precio-beneficio oscilando entre 10 y 15 veces. Ahora, los ingresos de la empresa están altamente sincronizados con la expansión de clústeres de IA, la hoja de ruta de GPU y el ritmo de suministro de HBM, con una estabilidad y previsibilidad significativamente mejoradas. Actualmente, el mercado está explorando si debería otorgarle un PE de más de 20 veces, e incluso compararlo con acciones de equipos.

Sin embargo, los inversores deben mantenerse alerta. Una vez que el gasto de capital en IA se desacelere y cause un exceso de capacidad en el encapsulamiento avanzado, esta historia de crecimiento estructural podría regresar a la narrativa cíclica tradicional. Además, AMKR también enfrenta riesgos en el nivel de ejecución.