Recientemente, el nombre Lighter ha estado en boca de todos en la comunidad, ya sea en discusiones sobre valoraciones, cálculos de ganancias de granjas de puntos, o en especulaciones sobre el tiempo de TGE y las fluctuaciones de precios antes de la apertura, el sentimiento es excepcionalmente fuerte.

Autor del artículo: Zhou

Fuente: ChainCatcher

Los intercambios como Binance y OKX han anunciado sucesivamente el comercio previo a la apertura del token LIT, el mercado de predicciones de Polymarket muestra que la probabilidad de que su valoración después del TGE supere los 3 mil millones de dólares es superior al 50%, y la señal de transferencia de 250 millones de tokens LIT en la cadena ha encendido completamente el sentimiento de FOMO, todo parece seguir su curso natural, Lighter es sin duda uno de los proyectos más esperados en el mercado de criptomonedas a fin de año.


Sin embargo, mientras todos calculan cuántos LIT pueden obtener a cambio de puntos y cuánto puede subir después de la TGE, se ha dejado de lado una cuestión más esencial: ¿cuánto de esta celebración de airdrops es realmente crecimiento genuino y cuánto es solo el breve espejismo de la burbuja de incentivos? ¿Realmente tiene la pista de Perp DEX un valor sostenible?



Punto de anclaje de valoración y trampa de tarifa 0

En la feroz competencia de la pista de Perp DEX de 2025, Lighter ha seguido un camino de expansión distintivo. En comparación con Hyperliquid, que se abrió camino gracias a su capacidad operativa extrema y una narrativa justa sin respaldo de VC, y Aster, que se beneficia de la prima de marca respaldada por el ecosistema de Binance, Lighter ha optado por abrazar profundamente el capital de primera categoría.


Según los datos de RootData, Lighter completó en noviembre de este año una enorme financiación de 68 millones de dólares liderada por Founders Fund y Ribbit Capital, con la participación de Robinhood, y su valoración pre-TGE ya alcanzó los 1,500 millones de dólares. Antes de esto, instituciones de renombre como Dragonfly y Haun Ventures también habían respaldado su proyecto.




Desde el punto de vista de los indicadores contables, Defillama muestra que los contratos abiertos (OI) de Lighter alcanzan los 1,572 millones de dólares, con ingresos mensuales de 10.27 millones de dólares, y los ingresos anuales cercanos a 125 millones de dólares. En términos de volumen de transacciones, Lighter registró casi 2,271.9 millones de dólares en los últimos 30 días, superando incluso a los referentes de la pista como Hyperliquid (1,750.5 millones de dólares) y Aster (1,890.34 millones de dólares), siendo reconocida en un momento por el mercado como un caballo negro de este año en Perp DEX.




El análisis del mercado considera que la ambición de Lighter va más allá de ser simplemente un intercambio de contratos perpetuos, sino que se dedica a construir una infraestructura de intercambio descentralizada, destinada a conectar corredores, empresas de tecnología financiera y creadores de mercado profesionales. En el extremo minorista, Lighter promueve una estrategia de "cero comisiones" similar a Robinhood, pero con una latencia de 200 a 300 milisegundos, lo que sin duda crea una excelente ventana de arbitraje para los creadores de mercado de alta frecuencia. Los minoristas comunes que se sienten atraídos por las "bajas tarifas" pueden evitar comisiones explícitas, pero podrían incurrir en costos de transacción que son varias veces superiores a los niveles normales debido al deslizamiento implícito.


Por lo tanto, existe cierta controversia en el mercado sobre su modelo comercial, y su lógica de valoración va más allá de una simple comparación de dimensiones de Perp DEX. Aunque Polymarket muestra que su expectativa de valoración después de la TGE se sitúa entre 2,000 y 3,000 millones de dólares, aún queda un signo de interrogación sobre si podrá sostener una narrativa institucional a largo plazo.


Por otro lado, la experiencia histórica ha demostrado repetidamente que "el lanzamiento es el pico" se ha convertido en el destino ineludible de los proyectos estelares de VC. Los datos de 2025 muestran que el desempeño de los "proyectos de VC" de alta notoriedad en el mercado secundario está gravemente desconectado de su valoración. Por ejemplo, el protocolo Humanity, valorado en 1,000 millones de dólares por VC, tiene actualmente un valor de mercado de aproximadamente 285 millones de dólares, Fuel Network aproximadamente 11 millones de dólares, y Bubblemaps aproximadamente 6 millones de dólares, con diferencias que alcanzan decenas de veces. Otros proyectos como Plasmas y DoubleZero tienen valores de mercado que representan solo del 10% al 30% de la valoración de VC.


Ante los "indicadores de vanidad" generados por la capitalización, Lighter puede ser solo otro caso más.



La falsa prosperidad de Prep DEX

La preocupación sobre la continuidad de Lighter refleja esencialmente el profundo cuello de botella de toda la pista de Perp DEX.


Primero, el núcleo de usuarios de Perp DEX debería ser comerciantes apalancados y arbitrajistas institucionales, pero en la realidad, la actividad está muy por debajo de la narrativa. Según los datos de DeFiLlama, incluso cuando el volumen mensual de la pista alcanzó un récord histórico de 12 billones de dólares en octubre, la cantidad de direcciones activas reales a nivel mundial (que se refiere a usuarios efectivos con posiciones direccionales diarias) se mantuvo entre 10,000 a 100,000, lo que representa una gran brecha en comparación con los cientos de millones de usuarios de CEX como Binance y Bybit.


La razón detrás de esto es que, aunque los usuarios eligen DEX para perseguir tarifas bajas y privacidad en la cadena, la mayoría de los fondos de los minoristas no tienen una alta sensibilidad a la privacidad. Además, a medida que el líder Hyperliquid establece una profunda ventaja competitiva de liquidez gracias a su propia Layer 1, es difícil para los nuevos jugadores destacar en la misma dimensión.


La limitación de la base de usuarios ha llevado a que el crecimiento de la pista dependa en gran medida de "agricultores temporales" en lugar de usuarios leales. Un informe de CoinGecko señala que a finales de 2025, la interacción de airdrops (Airdrop Farming) se volvió prevalente, y la mayoría de los usuarios que ingresaron lo hicieron para acumular puntos en lugar de por transacciones a largo plazo, lo que llevó a una tasa de retención que se redujo a la mitad después de la TGE (generación de tokens). Por ejemplo, en el caso de Lighter, aunque su Temporada 2 atrajo a más de 500,000 nuevos usuarios, el análisis mostró que el 80% eran cuentas Sybil (brujas) con múltiples billeteras, y la cantidad real de direcciones activas no es tan impresionante como parece.


En segundo lugar, la incómoda situación de la pista se refleja en el "ciclo corto" formado por la competencia de múltiples intereses: los proyectos necesitan urgentemente TVL y volumen de transacciones para sostener la narrativa de valoración, induciendo tráfico a través de puntos y tarifas cero; los VC apuestan por valoraciones altas en busca de salida; mientras que los agricultores se apresuran a acumular puntos y liquidar airdrops antes de salir.


El análisis de Forklog señala que, aunque la "rueda de intereses" ha elevado los datos contables, en esencia es una competencia de corto plazo entre las partes, y no una victoria ecológica conjunta. Un caso típico es que, tras ajustar el multiplicador de puntos en noviembre de 2025, 400,000 billeteras migraron rápidamente a Lighter, lo que llevó a un aumento drástico en las tarifas de Gas y a un colapso profundo de la plataforma.


Stephan Lutz, CEO de BitMEX, advierte que el auge de Perp DEX puede ser insostenible, ya que CEX todavía controla el 95% de la cuota de contratos abiertos (OI), y el modelo DEX depende en exceso de mecanismos de incentivo, con una lógica comercial extremadamente frágil. El informe de 21Shares de mediados de 2025 también enfatiza que, aunque la cuota de mercado de Perp DEX ha aumentado del 5% a principios de año al 26%, este crecimiento impulsado por el sentimiento del mercado alcista está acompañado de una grave competencia fragmentada.


Además, la explosión del volumen de transacciones en Perp DEX es el resultado del estímulo de puntos a los usuarios. A finales de 2025, el entusiasmo por la minería de airdrop de DEX sin tokens aumentó, lo que también explica por qué los volúmenes mensuales de Lighter y Aster superaron los 180,000 millones de dólares. Aunque Aster ya ha emitido tokens, se ve obligado a mantener su crecimiento contable a través de actividades de recompensa continuas; el modelo de "sustitución por retención" no es más que un adelanto del futuro.


He demostrado que el brillo generado por el capital y mantenido por los puntos a menudo enfrenta una dura corrección de valoración después de la TGE. Al revisar proyectos similares respaldados por importantes VC como Vana, aunque después de la TGE de 2024 su FDV se disparó brevemente, luego se redujo un 70% debido a la pérdida de apoyo de incentivos, convirtiéndose rápidamente en un "proyecto fantasma" con liquidez agotada. Los datos actuales de Lighter y Aster siguen un patrón similar a estos proyectos de VC con valoraciones invertidas.


En la configuración actual del mercado, el efecto de cabeza de Perp DEX ya se ha consolidado, Hyperliquid ocupa el primer lugar gracias a sus ingresos endógenos y profundos. Los demás jugadores solo pueden buscar sobrevivencia diferenciada en nichos extremadamente reducidos como la optimización móvil, mecanismos de seguros o integración de RWA.


En última instancia, la pista de Perp DEX aún se encuentra en una fase de competencia de stock, y para los pequeños minoristas con baja sensibilidad a la privacidad, DEX aún carece de suficiente motivación para la migración. Detrás de su aparente bullicio, el verdadero valor puede ser mucho más pálido de lo que los datos muestran.



Conclusión

En la lógica de prosperidad tejida por puntos, VC y airdrops, Perp DEX parece haber caído en una ilusión de autosuficiencia. Sin embargo, cuando la marea de subsidios se retira, aquellos "caballos oscuros" que carecen de una verdadera adherencia de usuarios y dependen únicamente de la narrativa del capital se verán expuestos ante la prueba de liquidez del mercado secundario.


La historia de Lighter continúa, pero recuerda a los inversores en criptomonedas que el espacio DeFi nunca carece de festines bulliciosos, lo que le falta es la verdad que puede sobrevivir a la burbuja. Al buscar el próximo momento destacado, sería prudente preguntarse: ¿para quién arde realmente esta celebración?