Le mouvement ProCap du 2 mars mérite d'être bien décomposé car le titre — "achète 450 $BTC " — sous-estime ce qui se passe réellement mécaniquement.
Commençons par la mNAV. Les actions de ProCap se négociaient à environ 0,24x la valeur nette d'actif de ses avoirs en Bitcoin sous-jacents — ce qui signifie que le marché évaluait $BRR à environ un quart de ce que vaut son Bitcoin sur le papier. C'est une remise extrême, et cela crée une situation où le rachat d'actions est sans doute un moyen plus efficace en capital d'acquérir une exposition au Bitcoin que d'acheter directement du Bitcoin. Vous acquérez effectivement l'actif sous-jacent à une remise de 76% grâce à l'enveloppe d'équité.
Alors pourquoi acheter du Bitcoin du tout ? La réponse de Pompliano est claire : les limites réglementaires quotidiennes plafonnent combien d'actions une entreprise peut racheter lors d'une séance donnée. ProCap a racheté 782 408 actions en 10 jours — soit environ 2,2 millions de dollars — mais ce rythme ne peut pas absorber l'écart de NAV assez rapidement par lui-même. Ainsi, la stratégie duale remplit simultanément les deux canaux : les achats de Bitcoin réduisent le coût de base moyen sur un total de 5 457 BTC, tandis que les rachats resserrent le nombre d'actions et rapprochent la mNAV de 1.
Peter Schiff a qualifié l'achat de Bitcoin de redondant compte tenu des actions à prix réduit. Ce n'est pas un point déraisonnable. Mais la critique de Schiff suppose que le programme de rachat n'a pas de contraintes — ce qui est le cas. Étant donné ces limites, faire fonctionner les deux pistes en parallèle est en fait le déploiement de capital le plus agressif disponible.
Les actions BRR ont augmenté de plus de 6% le 2 mars. La remise de NAV a apparemment commencé à se réduire. Que cela se ferme de manière significative dépend presque entièrement de la capacité du Bitcoin à maintenir le plancher psychologique de 65K $.