Chaque fois que le marché de la cryptographie prend véritablement son envol, ce n'est pas en raison d'une évaluation bon marché ni simplement d'une réparation émotionnelle, mais parce qu'une nouvelle raison d'entrée suffisamment forte apparaît. 2017 était l'année des ICO, 2020 celle du DeFi, et 2022 à 2023 celle des inscriptions. Chaque fois que le marché s'étend à nouveau, il y a presque toujours quelque chose de nouveau qui fait dire aux gens qu'ils n'ont jamais joué de cette manière auparavant. C'est ce qu'on appelle une narration phénoménale.
Mais lors de la dernière ronde, pour être exact, il n'y avait rien de tel.
Les personnes qui entrent sur le marché sont principalement des hommes d'affaires spécialisés dans la reproduction de tendances, l'emballage de concepts et les sorties rapides. La couche 2 homogène, les usines de mèmes en série, les jeux GameFi avec des skins, ces choses-là n'ont pas manqué d'attirer l'attention, bien au contraire, de nombreuses personnes y ont participé. Le problème est qu'à la fin, tout le monde réalise qu'il ressemble davantage à une sortie de liquidité pour ce groupe. Beaucoup d'équipes de projets ne comptent que quelques personnes, les données sur la chaîne sont manipulées, le TVL est injecté par eux-mêmes ou leurs partenaires, et la popularité de la communauté dépend d'un marketing agressif. Ils n'ont pas besoin de créer un vrai produit, juste de raconter une histoire suffisamment convaincante pour que le marché soit prêt à croire, permettant ainsi à la liquidité d'entrer, puis de se retirer au meilleur moment de la liquidité. La narration n'est pas épuisée, mais plutôt utilisée jusqu'à la fin. Ce n'est plus une simple fluctuation cyclique, mais ressemble davantage à un nettoyage concentré.
À la fin de 2024 et au début de 2025, le marché a connu une forte montée rapide sous l'effet de fortes attentes. Trump a gagné l'élection, les attentes de conformité ont augmenté, et cette phase de hausse était essentiellement une réévaluation des valorisations sous l'effet de l'émotion, offrant à de nombreuses personnes qui avaient déjà récolté de la liquidité sur le marché une meilleure fenêtre de sortie. Mais les attentes politiques, c'est ce qui craint le plus de se concrétiser. Une fois que les attentes se réalisent, l'espace d'imagination commence à se réduire. Les fonds institutionnels entrent pour faire des allocations, pas pour être les derniers à acheter. Le marché a rapidement réalisé que le soutien à la cryptographie est davantage une déclaration politique et un signal de déréglementation, et cela ne suffit pas à constituer un récit phénoménal.
En projetant vers mars 2026, les récits à long terme qui peuvent encore tenir et être continuellement validés semblent principalement réduits à deux.
Le premier est le stablecoin. Les stablecoins ne sont plus seulement des moyens d'échange internes à la cryptographie, mais évoluent en partie d'un réseau de règlement numérique mondial en dollars. En 2025, le volume de règlement en chaîne a dépassé 33 trillions de dollars, l'offre totale de USDT est d'environ 184 milliards de dollars, et USDC a atteint un historique de 81 milliards de dollars le 13 mars. Le dernier rapport financier de Circle pour le Q4 montre un chiffre d'affaires total trimestriel de 770 millions de dollars, en hausse de 77 % par rapport à l'année précédente. Cela montre que les stablecoins ne sont plus un "concept établi", mais un "business établi". C'est aussi pourquoi il devient de plus en plus difficile pour les nouveaux arrivants. L'échelle des utilisateurs de USDT et USDC, l'accès aux échanges et la profondeur de liquidité en chaîne forment une roue d'entraînement auto-renforcée. Les nouveaux venus qui veulent une part doivent raconter une histoire, mais cela ne suffira pas ; ils doivent également disposer de ressources de canal, de garanties de conformité et d'une liquidité suffisamment profonde. Sans l'un de ces éléments, il est très difficile de perturber l'équilibre actuel.
Le deuxième est le marché prédictif. Beaucoup de gens pensaient que Polymarket deviendrait populaire pendant l'élection de 2024, simplement en profitant des bénéfices d'un super événement, et que cela se refroidirait rapidement après les élections. Mais la réalité est différente. En 2025, le volume de transactions a dépassé 7,7 milliards de dollars, et en février 2026, le volume mensuel a dépassé 7 milliards de dollars, atteignant un nouveau record historique, couvrant des scénarios allant de la géopolitique et des politiques économiques aux événements sportifs. Tant que le monde reste plein d'incertitudes, la demande de tarification de l'incertitude continuera d'exister. Cela prouve qu'une demande réelle peut exister, mais n'a pas encore prouvé qu'elle peut devenir le déclencheur de l'expansion de l'appétit pour le risque dans l'ensemble du marché de la cryptographie. Elle peut vivre et croître, mais elle est encore très loin de "faire frémir tout le marché".
Mais ces deux narrations ont un même problème : elles sont des infrastructures, pas des raisons d'entrer sur le marché. L'expansion des stablecoins reflète l'amélioration de l'efficacité du flux de fonds existants, pas une attraction massive de nouveaux capitaux. Les marchés prédictifs ont une demande inter-cyclique et un volume de transactions réel, mais leur capacité à entraîner l'ensemble du marché cryptographique reste limitée. Les deux narrations peuvent soutenir une base, mais elles n'ont pas encore la capacité de propulser le marché entier vers l'engouement.
Les grandes variables restantes sont la conformité et la configuration institutionnelle. BlackRock IBIT détenait environ 782 000 BTC au 16 mars, avec un AUM d'environ 57,9 milliards de dollars, représentant 3,7 % de l'offre totale de Bitcoin. En juillet 2025, la loi GENIUS a été signée par Trump, établissant le premier cadre de réglementation fédérale pour les stablecoins aux États-Unis. Par la suite, que ce soit sur la classification des actifs, les frontières réglementaires, ou les discussions de réserve au niveau national, tout est sur la même chaîne logique : les actifs cryptographiques sont en train d'être intégrés dans le système financier traditionnel.
Mais il faut faire la distinction ici : ces variables sont très importantes, mais elles ne sont pas équivalentes à un récit. Ce qu'elles changent, c'est la façon dont le marché fixe les prix et la structure des fonds, et non pas de fournir une raison d'entrée suffisamment forte. Les ETF et la conformité ne créeront pas les phénomènes de marché phénoménaux du passé où "une histoire propulse tout le marché", mais rendront le marché plus épais, plus lent et plus institutionnalisé. Les institutions profiteront d'abord des bénéfices structurels, et la fenêtre pour les petits investisseurs ne fera que se rétrécir.
Ainsi, la situation la plus réelle de ce tour est : l'absence de récits phénoménaux, et il n'y a actuellement pas de candidats clairs.
Les récits phénoménaux sont souvent nommés par le marché après leur apparition. Avant qu'ils n'apparaissent réellement, personne ne peut prédire avec précision d'où émergera le prochain "ICO", "DeFi" ou "moment de l'inscription". Avant cela, il est plus important de ne pas se précipiter pour croire au prochain récit, mais de d'abord voir clairement quelles choses sont des vêtements émotionnels, quelles sont de véritables variables structurelles, quels projets sont en train de créer des produits, et lesquels ne font que concevoir des chemins de sortie de liquidité.
Parce que le danger le plus grand de ce tour n'est pas l'absence d'histoires, mais qu'il y a encore beaucoup de gens qui attendent la prochaine opportunité avec la logique de la dernière fois.
Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Source des données : site officiel d'iShares, rapports financiers de Circle, CoinMetrics, jusqu'en mars 2026.
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