Les régulateurs américains ont publié des directives tant attendues clarifiant comment les lois fédérales sur les valeurs mobilières et les matières premières s'appliquent aux actifs numériques, signalant un changement significatif dans l'approche du gouvernement pour superviser l'industrie de la crypto.
Points Clés
La SEC et la CFTC ont publié des directives conjointes sur la réglementation des cryptos.
La plupart des actifs cryptographiques ne sont pas classés comme des valeurs mobilières.
Le nouveau cadre introduit une taxonomie des tokens à travers les types d'actifs.
Les règles clarifient le traitement du staking, du mining, des airdrops et du wrapping.
Les directives visent à aligner la supervision entre les deux agences.
Les régulateurs tracent des lignes plus claires pour l'industrie crypto.
La Securities and Exchange Commission et la Commodity Futures Trading Commission ont déclaré dans une interprétation conjointe que la plupart des actifs crypto ne sont pas des valeurs mobilières, fournissant un cadre plus clair sur la manière dont les tokens, les transactions et les activités connexes seront réglementés.
L'interprétation marque l'un des efforts les plus complets des régulateurs américains pour définir comment les lois existantes s'appliquent aux actifs numériques, après des années d'ambiguïté juridique et de politiques axées sur l'application.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré que le cadre fournit des "lignes claires en termes clairs", reconnaissant que les approches réglementaires précédentes n'ont pas réussi à reconnaître la distinction entre les actifs crypto eux-mêmes et les contrats d'investissement qui les entourent.
Les directives de la SEC introduisent un système de classification en cinq parties pour les actifs crypto, clarifiant comment chaque catégorie est traitée en vertu de la loi américaine, avec quatre des cinq tombant explicitement en dehors de la réglementation des valeurs mobilières. Les matières premières numériques - telles que Bitcoin, Ethereum, Solana et XRP - sont définies comme des actifs dont la valeur provient de systèmes décentralisés et de forces du marché plutôt que du contrôle de l'émetteur.
Les objets de collection numériques, y compris les NFTs liés à l'art, à la musique ou aux cartes de collection, sont également exclus, tout comme les outils numériques tels que les domaines ENS qui fonctionnent comme des instruments d'accès, d'identité ou d'adhésion. Les stablecoins de paiement qui se conforment à la loi GENIUS tombent également en dehors de la classification des valeurs mobilières, marquant collectivement un changement significatif vers la limitation de la portée des lois sur les valeurs mobilières dans l'espace crypto.
Les directives introduisent un système de classification structuré pour les actifs numériques, distinguant entre des catégories telles que les matières premières numériques, les stablecoins, les objets de collection, les outils et les valeurs mobilières numériques. Cette taxonomie est destinée à aider les participants du marché à déterminer quel régime réglementaire s'applique à des actifs spécifiques et à des cas d'utilisation.
Les contrats d'investissement peuvent évoluer au fil du temps
Un élément central de l'interprétation est la clarification qu'un actif crypto peut faire partie d'un contrat d'investissement - et donc être soumis aux lois sur les valeurs mobilières - sans être lui-même une valeur mobilière.
Le cadre introduit un élément dynamique que les régulateurs sont susceptibles d'examiner de près : un actif crypto non sécurisé peut temporairement tomber sous le coup des lois sur les valeurs mobilières s'il est proposé avec des promesses de profit liées à des efforts managériaux ou entrepreneuriaux, en accord avec le test Howey traditionnel. Cependant, le changement clé est l'inclusion d'un mécanisme de "sunset" - une fois que ces promesses sont tenues ou échouent, l'actif ne qualifie plus comme faisant partie d'une transaction de valeurs mobilières et revient à sa classification originale.
Cela marque un départ significatif de la position antérieure de la SEC, qui considérait les conditions d'offre initiale comme définitivement contraignantes. De plus, les directives clarifient que des activités telles que les airdrops, le staking de protocoles et le minage ne constituent pas des offres de valeurs mobilières, éliminant certaines des zones grises les plus contentieuses des actions d'application précédentes.
Les régulateurs ont souligné que de tels contrats d'investissement peuvent également "prendre fin", ce qui signifie qu'un token initialement vendu dans le cadre d'une réglementation sur les valeurs mobilières peut plus tard tomber en dehors de cette classification à mesure qu'un réseau mûrit.
Cette distinction a été un point clé de discorde dans les actions d'application passées et les litiges juridiques, en particulier autour de la question de savoir si les tokens devraient être classés de manière permanente comme des valeurs mobilières en fonction de leur distribution initiale.
Changement réglementaire motivé par un changement de leadership, une législation et des revers juridiques
Le changement dans l'approche des États-Unis en matière de réglementation des crypto-monnaies est motivé par une convergence de plusieurs facteurs clés.
Tout d'abord, un changement de leadership à la Securities and Exchange Commission, où Paul S. Atkins a remplacé la position axée sur l'application de l'administration précédente par une approche plus pragmatique et pro-innovation axée sur une réglementation claire.
Deuxièmement, l'adoption de la loi GENIUS a fourni des définitions statutaires longtemps attendues pour les actifs numériques, forçant effectivement à la fois la SEC et la Commodity Futures Trading Commission à aligner leur supervision et à réduire les conflits de juridiction.
Troisièmement, une série de revers juridiques pour les régulateurs en 2024 et 2025 - y compris des affaires telles que SEC c. Ripple Labs et Grayscale c. SEC - ont sapé l'argument selon lequel la plupart des tokens qualifient comme des valeurs mobilières en vertu de la loi existante.
Ensemble, ces développements ont poussé les régulateurs vers un cadre plus structuré et légalement durable, culminant dans le système de classification multi-catégories actuel pour les actifs numériques.
Changement vers une supervision coordonnée
La nature conjointe des directives reflète un effort plus large pour harmoniser la supervision réglementaire entre les agences qui ont historiquement adopté des approches différentes vis-à-vis des crypto-monnaies.
Le président de la CFTC, Michael Selig, a déclaré que l'interprétation met fin à une période prolongée d'incertitude pour les "constructeurs, innovateurs et entrepreneurs", ajoutant que les deux agences sont déterminées à créer un environnement réglementaire qui soutient la croissance tout en maintenant des garanties.
Le mouvement est également positionné comme un pont vers une législation future, alors que le Congrès continue de débattre d'un cadre de structure de marché complet pour les actifs numériques.
Perspectives
La clarification selon laquelle la plupart des actifs crypto ne sont pas des valeurs mobilières pourrait avoir des implications significatives pour l'industrie, réduisant potentiellement les risques juridiques pour les échanges, les émetteurs et les développeurs.
En établissant des frontières plus claires entre les valeurs mobilières et les matières premières, les directives pourraient également accélérer la participation institutionnelle, qui a été contrainte par l'incertitude réglementaire.
En même temps, le cadre laisse place à une supervision continue, en particulier lorsque les tokens sont liés à des contrats d'investissement ou à des activités de levée de fonds.
L'action conjointe de la SEC et de la CFTC suggère que les régulateurs américains passent d'une approche axée sur l'application vers une approche plus structurée et prévisible - une approche qui pourrait redéfinir la manière dont les actifs numériques sont intégrés dans le système financier plus large.