$XAU Or : une pression à court terme demeure, tandis que les facteurs de soutien traditionnels devraient revenir
D’après la fonction de réaction de l’or, le marché anticipe rapidement que la banque centrale donnera la priorité au contrôle de l’inflation plutôt qu’au soutien de la croissance économique. Cela place la trajectoire de l’or entre la crise pétrolière des années 1970 et l’époque de Volcker. La hausse des prix de l’énergie alimente non seulement les inquiétudes inflationnistes, mais crée aussi un risque de stagflation. Le pricing des taux, qui tablait en février sur deux baisses de taux d’un demi-point, s’est rapidement inversé pour intégrer désormais une probabilité de hausses de taux d’ici la fin de l’année. La hausse des rendements réels des obligations et l’appréciation du dollar, combinées, forment un environnement typiquement défavorable à court terme. Parallèlement, la réduction des positions des investisseurs accentue la baisse des prix : en mars, les ETF cotés en bourse ont réduit leurs avoirs d’environ 62 tonnes d’or, annulant presque la hausse enregistrée depuis le début de l’année. De plus, les canaux de demande physique, notamment au Moyen-Orient, sont eux aussi affectés par les tensions régionales, ce qui renforce la pression à la baisse.
Cependant, les investisseurs doivent distinguer les obstacles à court terme de la logique à long terme. Les phases où l’or obtient les meilleures performances surviennent généralement lorsque les perspectives de croissance se détériorent et que les banques centrales se tournent vers des baisses de taux : cela fait baisser les rendements réels. Ce scénario se produit souvent lors de la deuxième phase des crises. Le défi actuel lié au choc énergétique tient au fait que le ralentissement de la croissance coexiste avec une inflation persistante, ce qui limite l’espace de manœuvre pour un assouplissement de la politique monétaire. À mesure que le marché s’adapte progressivement à l’hypothèse de taux plus élevés et d’un dollar fort, le rôle de couverture typique de l’or en début de cycle subit une pression. Toutefois, il ne s’agit pas d’une défaillance de sa fonction refuge : c’est simplement un décalage dans le temps. Lorsque la croissance continuera de s’affaiblir et que les contraintes de politique monétaire seront forcées de se relâcher, les facteurs de soutien traditionnels de l’or — baisse des rendements réels, hausse de la liquidité et augmentation de l’incertitude — devraient réapparaître.
Ainsi, il ne faut pas interpréter la baisse actuelle comme une perte de valeur en soi, mais comme une phase d’ajustement sur la trajectoire haussière de long terme de l’or. Les freins à court terme existent, mais leur nature est temporaire. À mesure que la croissance économique mondiale pourrait ralentir sous l’effet des pressions actuelles, certains facteurs qui pèsent sur l’or devraient s’inverser. Dans cette perspective, le rôle durable de l’or en tant qu’outil de couverture et levier essentiel de diversification de portefeuille n’a pas changé. Au contraire, le niveau de prix actuel pourrait même constituer, pour les investisseurs ayant une vision à long terme, une opportunité d’allocation attrayante. Nous prévoyons qu’au début de 2027, le prix de l’or atteindra 6 500 dollars par once.
D’après la fonction de réaction de l’or, le marché anticipe rapidement que la banque centrale donnera la priorité au contrôle de l’inflation plutôt qu’au soutien de la croissance économique. Cela place la trajectoire de l’or entre la crise pétrolière des années 1970 et l’époque de Volcker. La hausse des prix de l’énergie alimente non seulement les inquiétudes inflationnistes, mais crée aussi un risque de stagflation. Le pricing des taux, qui tablait en février sur deux baisses de taux d’un demi-point, s’est rapidement inversé pour intégrer désormais une probabilité de hausses de taux d’ici la fin de l’année. La hausse des rendements réels des obligations et l’appréciation du dollar, combinées, forment un environnement typiquement défavorable à court terme. Parallèlement, la réduction des positions des investisseurs accentue la baisse des prix : en mars, les ETF cotés en bourse ont réduit leurs avoirs d’environ 62 tonnes d’or, annulant presque la hausse enregistrée depuis le début de l’année. De plus, les canaux de demande physique, notamment au Moyen-Orient, sont eux aussi affectés par les tensions régionales, ce qui renforce la pression à la baisse.
Cependant, les investisseurs doivent distinguer les obstacles à court terme de la logique à long terme. Les phases où l’or obtient les meilleures performances surviennent généralement lorsque les perspectives de croissance se détériorent et que les banques centrales se tournent vers des baisses de taux : cela fait baisser les rendements réels. Ce scénario se produit souvent lors de la deuxième phase des crises. Le défi actuel lié au choc énergétique tient au fait que le ralentissement de la croissance coexiste avec une inflation persistante, ce qui limite l’espace de manœuvre pour un assouplissement de la politique monétaire. À mesure que le marché s’adapte progressivement à l’hypothèse de taux plus élevés et d’un dollar fort, le rôle de couverture typique de l’or en début de cycle subit une pression. Toutefois, il ne s’agit pas d’une défaillance de sa fonction refuge : c’est simplement un décalage dans le temps. Lorsque la croissance continuera de s’affaiblir et que les contraintes de politique monétaire seront forcées de se relâcher, les facteurs de soutien traditionnels de l’or — baisse des rendements réels, hausse de la liquidité et augmentation de l’incertitude — devraient réapparaître.
Ainsi, il ne faut pas interpréter la baisse actuelle comme une perte de valeur en soi, mais comme une phase d’ajustement sur la trajectoire haussière de long terme de l’or. Les freins à court terme existent, mais leur nature est temporaire. À mesure que la croissance économique mondiale pourrait ralentir sous l’effet des pressions actuelles, certains facteurs qui pèsent sur l’or devraient s’inverser. Dans cette perspective, le rôle durable de l’or en tant qu’outil de couverture et levier essentiel de diversification de portefeuille n’a pas changé. Au contraire, le niveau de prix actuel pourrait même constituer, pour les investisseurs ayant une vision à long terme, une opportunité d’allocation attrayante. Nous prévoyons qu’au début de 2027, le prix de l’or atteindra 6 500 dollars par once.