Les jetons de ré-staking de liquidité (LRT) sont sans aucun doute l'innovation la plus frappante cette année dans le domaine de la DeFi. Ils construisent une couche de liquidité au-dessus du ré-staking natif d'EigenLayer, permettant aux utilisateurs de profiter des rendements de ré-staking tout en maintenant la liquidité de leurs actifs et en réalisant des 'matryoshkas' dans la DeFi. Cependant, sous l'éclat de ces 'rendements excessifs' se cache une matrice de risques superposés, souvent négligée par de nombreux investisseurs.
Comprendre les risques associés aux LRT repose sur la reconnaissance qu'ils ne constituent pas un risque unique, mais plutôt un 'amplificateur de risque'. Ils enchaînent et couplent plusieurs points de risque indépendants, pouvant entraîner des effets en cascade inattendus.
Déconstruction des risques multicouches de LRT :
Couche de base : risque de consensus L1
C'est le risque de consensus commun à tous les dérivés de staking ETH. C'est-à-dire le risque d'échec de consensus de la couche PoS d'Ethereum ou le risque de confiscation massive des validateurs (Slashing). Bien que la probabilité soit très faible, c'est le point de départ de tous les risques.Couche de re-staking : risque de confiscation AVS
C'est le risque clé introduit par EigenLayer. L'ETH re-staké par les utilisateurs est utilisé pour garantir la sécurité de plusieurs services de validation actifs (AVS). Ces AVS peuvent inclure des ponts inter-chaînes, couches DA, oracles, etc. Si un logiciel de l'un de ces AVS présente un bug ou si un validateur agit malicieusement, la position de re-staking des utilisateurs peut être confiscée. Plus dangereux encore est la « corrélation des risques » : si plusieurs AVS populaires dépendent du même logiciel client vulnérable, cela peut entraîner des événements de confiscation massive systématiques et simultanés.Couche de protocole LRT : risques de contrats intelligents et de gouvernance
C'est le risque inhérent aux protocoles LRT (comme Ether.fi, Pendle, KelpDAO, etc.). Les vulnérabilités dans le code, une mauvaise gestion des clés privées ou des attaques malveillantes contre la gouvernance peuvent directement entraîner la perte de fonds des utilisateurs. Chaque protocole LRT est un point de défaillance potentiel indépendant.Couche opérateur : risques de centralisation et d'exploitation
La plupart des utilisateurs participant à LRT voient leur ETH sous-jacent géré par quelques grands opérateurs de nœuds professionnels. Cela entraîne un risque de centralisation invisible. Si un grand opérateur rencontre une défaillance technique ou une erreur opérationnelle, cela peut affecter plusieurs protocoles LRT et les AVS qu'ils protègent, créant un point de concentration de risque.Couche d'intégration DeFi : risques de désancrage et de spirale de liquidation
C'est le risque le plus susceptible d'être négligé. Les tokens LRT sont largement utilisés comme garantie dans les protocoles DeFi (comme Aave, Morpho). Une fois qu'un des risques mentionnés ci-dessus éclate, provoquant une panique sur le marché, LRT peut subir un désancrage par rapport à ses actifs sous-jacents (ETH). Cela déclenchera des liquidations massives dans les protocoles DeFi, et les liquidations elles-mêmes pourraient exacerber la pression sur le prix de LRT, formant une spirale maléfique de « désancrage-liquidation », dont la puissance destructive pourrait largement dépasser l'événement de risque initial.
Conclusion :
LRT n'est pas un « repas gratuit ». C'est un produit d'ingénierie financière, qui échange des rendements et de la liquidité plus élevés en prenant et en superposant plusieurs couches de risques. Les investisseurs, tout en profitant des rendements qu'il génère, doivent être pleinement conscients de sa structure de risque intrinsèque et procéder à une évaluation prudente des risques et à une gestion de position. Derrière les rendements élevés se cache toujours un risque élevé qui y correspond.