Il y a une dynamique intéressante qui se joue actuellement dans la paire EUR/USD, et la stratège en devises de Commerzbank, Thu Lan Nguyen, l'a formulée d'une manière qui, je pense, perce beaucoup du bruit qui entoure actuellement le marché des changes.
La version courte : la hausse de l'euro est limitée à court terme, mais les risques à long terme sont de plus en plus défavorables au dollar. Permettez-moi de décomposer pourquoi cette distinction est importante — car confondre les deux périodes est là où beaucoup de traders rencontrent des problèmes.
Tout d'abord, reconnaissons ce qui se passe réellement.
L'EUR/USD se négocie au-dessus de 1.1750, ayant récupéré d'un écart d'ouverture baissier plus tôt dans la semaine. Cette reprise, modeste qu'elle soit, vous dit quelque chose d'important. L'Euro ne s'effondre pas. Le Pound non plus. Les deux monnaies se sont maintenues beaucoup mieux qu'elles ne l'ont fait pendant le choc énergétique de 2022 — la dernière fois que les marchés ont dû prendre en compte une poussée inflationniste soudaine et géopolitiquement motivée de cette ampleur.
Pourquoi cette résilience relative cette fois ? La réponse du marché est assez claire : les investisseurs font confiance au fait que la BCE et la Banque d'Angleterre ont appris des erreurs de politique d'il y a quatre ans. En 2022, les deux banques centrales ont été lentes à réagir à l'inflation. Le marché a été brûlé par cette hésitation. Cette fois-ci, les attentes pour un resserrement plus rapide sont déjà intégrées — et cette attente fournit un plancher sous l'Euro et le Pound contre le Dollar.
C'est la lecture positive. Voici où Commerzbank ajoute une nuance importante.
La tarification de la BCE pourrait déjà être trop agressive.
C'est la partie de l'analyse qui mérite une attention particulière. Nguyen note que Commerzbank a "exprimé des doutes sur les attentes du marché concernant la BCE à plusieurs reprises." En termes simples — le marché pourrait surestimer la rapidité et la force avec lesquelles la BCE resserrera sa politique en réponse au choc inflationniste actuel.
Si cela est correct, le potentiel à court terme pour l'EUR/USD est véritablement limité. La force relative de l'Euro en ce moment est en partie fondée sur une hypothèse sur le comportement de la BCE qui pourrait ne pas se matérialiser pleinement. Lorsque cette remise en question de la réalité arrivera — et elle arrive généralement — le plafond de l'Euro pourrait s'avérer plus bas que ne le suggèrent les positions actuelles.
Ce n'est pas un scénario pessimiste pour l'Euro. C'est une remise en question de combien de bonnes nouvelles sont déjà dans le prix.
Voici maintenant l'image à long terme — et c'est là que cela devient vraiment intéressant.
Les risques structurels pour le Dollar américain se renforcent, et ils se construisent sur plusieurs dimensions simultanément.
Commencez par l'inflation. Les tarifs douaniers ont déjà poussé l'inflation américaine plus haut ces derniers mois. La pression inflationniste structurelle due à la politique commerciale n'est pas un choc temporaire — c'est un vent contraire persistant qui maintient les pressions sur les prix élevées même si l'économie en général fait face à un potentiel ralentissement. Cette combinaison — une inflation plus élevée aux côtés d'une croissance plus faible — est l'un des environnements les plus difficiles pour toute banque centrale à naviguer.
Ajoutez ensuite la dimension politique. Commerzbank signale spécifiquement le risque de "nouvelles attaques du gouvernement américain" rendant difficile pour la Réserve fédérale de répondre adéquatement à un choc inflationniste. L'indépendance de la Fed — longtemps considérée comme une pierre angulaire de la crédibilité du Dollar — est sous un niveau de pression politique que les marchés sont encore au début de la phase de tarification correcte. Une banque centrale qui ne peut pas agir librement en réponse aux conditions économiques est une institution fondamentalement moins crédible. Et les institutions moins crédibles produisent des monnaies moins crédibles au fil du temps.
Le cadre analytique que propose Nguyen est utile : à long terme, "le blé sera séparé de l'ivraie." Les monnaies qui peuvent ramener l'inflation vers l'objectif de 2 % plus rapidement s'avéreront robustes. Les monnaies dont les banques centrales font face à une ingérence politique dans ce processus — ou dont les gouvernements ajoutent structurellement à la pression inflationniste par le biais de la politique commerciale — auront des difficultés.
Selon cette mesure, la position à long terme du Dollar semble considérablement plus vulnérable que le premium de refuge actuel qu'il commande ne le suggérerait.
Que signifie cela pratiquement pour quiconque surveillant l'EUR/USD ?
À court terme — soyez prudent à propos de la force de l'Euro. La paire s'est redressée, mais le plafond pourrait être plus bas qu'il n'y paraît si les attentes de la BCE doivent être réduites. L'incertitude au Moyen-Orient maintient également la demande de refuge du Dollar, ce qui limite encore l'augmentation.
À moyen et long terme — les vulnérabilités structurelles du Dollar sont réelles et croissantes. La persistance de l'inflation, les pressions tarifaires sur les prix, l'ingérence politique dans l'indépendance de la politique monétaire et l'érosion de la crédibilité institutionnelle ne sont pas du bruit à court terme. Ce sont des forces lentes mais puissantes qui finiront par se refléter dans les taux de change.
Le niveau actuel de l'EUR/USD au-dessus de 1.1750 pourrait sembler être une force pour l'Euro. Dans un contexte à long terme, cela pourrait se révéler être juste le début d'une réévaluation plus large du Dollar que les marchés n'ont pas encore pleinement affrontée.
Surveillez la Fed. Surveillez la pression politique sur la politique monétaire. Et surveillez si la BCE livre réellement ce que le marché évalue actuellement.
Ces trois éléments vous en diront plus sur la direction de l'EUR/USD au cours des 12 prochains mois que n'importe quelle donnée unique.
Ce n'est pas un conseil financier. Menez toujours vos propres recherches avant de prendre des décisions de trading.
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