Il semble que la Réserve fédérale, qui opère sous un mandat dual de stabilité des prix et d'emploi maximum, soit en train de recentrer son attention sur l'inflation après une période où les préoccupations concernant l'emploi avaient été prioritaires.
L'économiste d'UBS, Arend Kapteyn, a constaté que le poids que la Réserve fédérale attribuait au chômage dans l'orientation de sa politique avait convergé avec—et légèrement dépassé—son poids sur l'inflation au début de 2026. Cependant, un choc stagflationniste "provenant du Moyen-Orient" est en train de rééquilibrer cette dynamique.
Kapteyn a déclaré : “Notre impression est que l'accent se déplace légèrement vers l'inflation, mais la confirmation devra attendre le Résumé de juin des prévisions économiques.”
L'analyse a examiné comment les changements dans le graphique des points de la Réserve fédérale—représentant les projections du Comité de politique monétaire—ont réagi aux révisions de ses propres prévisions concernant l'inflation et le chômage. Cela a été fait en utilisant des régressions glissantes sur 10 trimestres basées sur les données du Résumé des prévisions économiques.
Les coefficients suivaient le poids relatif que la Réserve fédérale accordait à chaque côté de son mandat au fil du temps.
Pendant la montée de l'inflation post-pandémique, la priorité de la Réserve fédérale était clairement de contrôler l'inflation. Cette position a été facilitée par un marché du travail à ou près du plein emploi, permettant aux décideurs de resserrer sans violer le côté emploi du mandat.
Alors que les pressions inflationnistes se sont atténuées, la Réserve fédérale est devenue de plus en plus préoccupée par la faiblesse du marché du travail. Le coefficient de chômage dans la régression glissante a augmenté, tandis que le coefficient d'inflation a diminué.
D'ici début 2026, les deux coefficients s'étaient convergés, le chômage dépassant légèrement l'inflation—suggérant une Réserve fédérale globalement équilibrée, ni clairement hawkish ni dovish dans ses priorités de mandat.
Le graphique suivant l'évolution des pondérations du FOMC du T3 2024 au T1 2026 montre le coefficient de chômage passant de près de zéro à au-dessus de un, tandis que le coefficient d'inflation a diminué d'environ deux vers une plage similaire. Les lignes se sont croisées quelque part en 2025 avant de se stabiliser près de la parité.
La méthodologie est simple : si les attentes d'inflation augmentent tandis que les attentes de chômage demeurent inchangées, et que la projection du taux de politique médian ne bouge pas, cela implique que la Réserve fédérale accorde moins de poids aux risques d'inflation et adopte une position plus dovish. L'inverse indiquerait une position plus hawkish.
Kapteyn a noté que le scénario de stagflation auquel la Réserve fédérale est confrontée est clairement plus difficile à naviguer que la période post-pandémique, lorsque la forte croissance a donné aux décideurs la marge de manœuvre pour resserrer agressivement.
Une augmentation simultanée de l'inflation et du chômage force un compromis direct entre les deux côtés du mandat—une situation que la Réserve fédérale a largement évitée pendant le cycle de resserrement 2022-2023.
Le Résumé de juin des prévisions économiques sera le premier test formel de la façon dont le FOMC résout ce compromis dans ses perspectives publiées.
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