就在昨天，管理着高达1420亿加元资产的加拿大养老金巨头——阿尔伯塔投资管理公司（AIMCo），悄无声息地砸下2.19亿美元，买入了138万股MicroStrategy（MSTR）的股票。
根据Bitwise分析师Matt Hougan的最新测算，截至今天，MicroStrategy（下文简称Strategy）累计持有的比特币数量已经达到了惊人的818334枚，总成本超过618亿美元。这个数字，甚至已经超过了资管巨头贝莱德旗下IBIT比特币现货ETF的约810077枚BTC持有量。
除了新入局的AIMCo，资管巨头Capital Group早已悄悄累积了约1033万股MSTR，总持仓高达16.3亿美元；另一家巨头Vanguard也在4月陆续购入约120万股，累计持仓近2亿美元。
Strategy能够滚雪球般地积累如此庞大的比特币帝国，其秘诀在于一套激进的、堪称“走钢丝”的融资模式，其中最核心的武器就是其发行的“STRC”系列优先股 。
最新的数据显示，Strategy的周度比特币增持力度，已经从上一周的2.54亿美元（购入34164枚BTC），断崖式缩水至约2.55亿美元（仅购入3273枚）——以比特币计价，购买力暴跌了91%！原因何在？其资金来源已经从优先股转向了普通股增发，这意味着资本扩张的引擎正在失速。
问题就出在STRC优先股上。4月份，STRC的加权均价为99.76美元，已经无限逼近甚至随时可能跌破100美元的面值。为了稳住价格，董事会刚决定，虽然维持高达11.5%的年息，但将分红机制改为更为频繁的“半月度分红”。
11.5%的派息，对于Strategy来说，是每年一笔巨额的现金流支出 。如果STRC股价持续承压，甚至跌破面值，意味着市场对其融资能力的信心正在减弱。在极端情况下，如果公司现金流紧张，为了支付这笔高昂的利息，它可能被迫在市场低位出售其核心资产——比特币。
一旦开始卖出比特币，就可能触发一场恐怖的“循环中继清算”：卖BTC -> BTC价格下跌 -> MSTR股价下跌 -> 融资能力进一步恶化 -> 需要卖更多BTC来补窟窿。AIMCo等机构的入局，恰恰发生在这个微妙的节点，是抄底还是接盘，无人知晓。
