Après avoir scruté le rapport des résultats du Q1/2026 de Big Tech et les mouvements sur le marché du crédit alternatif, je constate que deux facteurs se rassemblent d'une manière qui pourrait engendrer un véritable "cygne noir" – un événement inattendu, à impact systémique et difficile à prévoir.
Premier risque : Le marché du crédit privé
Le marché du crédit privé a explosé, dépassant les 2,1 trillions USD. Après une période de croissance fulgurante grâce à des taux d'intérêt bas, il fait désormais face à une pression de retrait très forte.
Les HLEND de BlackRock et BCRED de Blackstone ont respectivement enregistré des demandes de retrait de milliards de dollars.
Certains fonds ont été contraints de restreindre les rachats ou de pomper des capitaux d'urgence pour maintenir la liquidité.
Le taux de défaut augmente rapidement : passant de 3-4% en début d'année à 8-9%. Fitch a enregistré 5,8% pour les 12 mois jusqu'en janvier 2026 ; UBS prévoit qu'il pourrait atteindre 15% dans un scénario pessimiste.
Des faillites notables comme First Brands, Tricolor et MSF (avec des allégations de fraude) suscitent des doutes chez les investisseurs sur la véritable qualité du crédit, surtout lorsque les valorisations (marks) sont de plus en plus remises en question et que la transparence est faible.
Deuxième risque : La bulle d'investissement en IA
Les Big Tech viennent d'annoncer des plans de dépenses en capital (capex) record pour 2026 : un total d'environ 725 milliards USD d'Amazon, Microsoft, Alphabet et Meta – une augmentation de plus de 77% par rapport au précédent record de 410 milliards USD l'année dernière et représentant une part significative du PIB américain.
Cependant, les revenus et les bénéfices issus de l'IA n'ont pas suivi le rythme. Le flux de trésorerie disponible de nombreux hyperscalers est en train de devenir négatif. Le ROIC devrait chuter fortement (Alphabet de 51% à environ 36% d'ici 2030 selon Visible Alpha). De nombreux analystes comparent cette échelle au pic des télécoms dot-com des années 1990, lorsque des dépenses énormes ont eu lieu avant que les revenus ne se matérialisent réellement.
La croisée la plus dangereuse entre deux risques
Le crédit privé a une exposition importante au secteur logiciel et technologique (environ 20-26% du portefeuille) – c'est exactement le segment le plus susceptible d'être perturbé par l'IA ‘agentic’.
Nassim Taleb – auteur du Black Swan – a clairement averti d'une vague de faillites logicielles causées par l'IA. Lorsque les entreprises empruntent du crédit privé et subissent des disruptions, le taux de défaut va exploser, entraînant un effet domino :
Vague de rachats s'étend
Vente forcée d'actifs illiquides
Baisse de la valorisation NAV
Contagion dans le système bancaire, les fonds d'assurance et les investisseurs de détail – des acteurs de plus en plus impliqués dans le crédit privé.
La situation actuelle
Actuellement, le marché est encore dans une phase de ‘slow bleed’ plutôt que d'un effondrement soudain. Mais cette lenteur, ce manque de transparence et cette interdépendance entre les énormes dépenses en IA et le crédit privé sont les caractéristiques dangereuses du Black Swan : tout le monde connaît les risques, mais peu croient qu'ils vont exploser dès 2026.
Conclusion et conseils
Nous assistons à un scénario que l'histoire a rappelé à plusieurs reprises – lorsque l'effet de levier financier rencontre une technologie en mutation soudaine, les conséquences ne sont souvent pas ‘douces’ mais systémiques.
Les investisseurs doivent surveiller de près :
Taux de défaut du crédit privé dans le deuxième trimestre
Avancement de la monétisation de l'IA par les Big Tech
Des signes de crise de liquidité dans les BDC (Business Development Companies)
Ce n'est pas un pronostic pessimiste, mais un rappel basé sur les données actuelles : ces deux risques convergent, et le Black Swan vient souvent des endroits où le marché pense qu'il est ‘déjà connu’.