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Selon la note de recherche de Lyn Alden publiée dimanche, le mouvement de la Fed loin de la réduction de son bilan à long terme concerne moins le sauvetage économique et davantage la plomberie. Alden explique que les pénuries de liquidité sur les marchés de financement à court terme ont contraint la Fed à reprendre ses achats de gestion de réserves pour garder le contrôle sur les taux d'intérêt à court terme.
Lyn Alden souligne que ce n'est pas un retour à l'assouplissement quantitatif classique. Au lieu de cela, la Fed achète des titres du Trésor à court terme pour maintenir les réserves bancaires "ample", une distinction technique qui compte moins en pratique que sur le papier. Comme le dit Alden, champagne ou vin mousseux, ça vient toujours de la même bouteille.
Dans son analyse, Alden décrit les achats mensuels prévus commençant autour de 40 milliards de dollars pendant la saison fiscale, avant de se stabiliser à un niveau de 20 à 25 milliards de dollars par mois. Au cours de 2026, cela implique une croissance du bilan dans la fourchette de 220 milliards à 375 milliards de dollars—à peine explosif selon les normes historiques.
Alden contextualise ces chiffres en les comparant avec les épisodes de QE antérieurs, notant qu'une expansion de 750 milliards de dollars ne représenterait qu'une augmentation à un chiffre faible par rapport au bilan actuel de 6,5 trillions de dollars. À son avis, les "gros imprévus" nécessitent désormais des mouvements de trillions de dollars, et non pas des ajustements incrémentiels.
Lyn Alden relie également les actions de la Fed aux tendances structurelles des dépôts bancaires et des déficits fiscaux. Avec des dépôts américains augmentant de centaines de milliards chaque année, Alden soutient que la Fed est effectivement contrainte d'élargir les réserves juste pour suivre le rythme du système qu'elle supervise.
Au-delà des États-Unis, Alden consacre une attention significative aux rendements obligataires en hausse du Japon. Bien que les discussions sur les réseaux sociaux laissent présager un désastre imminent, Lyn Alden se défend, expliquant que la propriété des obligations gouvernementales par la banque centrale du Japon limite le risque systémique, même si les rendements augmentent.
Néanmoins, Alden avertit que le Japon fait face à un compromis inconfortable entre des coûts d'intérêt plus élevés et une faiblesse de la monnaie. Le contrôle de la courbe des rendements, note-t-elle, peut plafonner les coûts d'emprunt mais risque d'accentuer la dépréciation du yen—un problème rendu plus sensible par les prix de l'énergie et l'inflation des ménages.
Du point de vue de l'allocation d'actifs, Lyn Alden considère le "print graduel" comme légèrement favorable pour les actifs rares et légèrement négatif pour le dollar. Ce contexte, soutient-elle, aide à expliquer l'intérêt continu pour l'or et le bitcoin, même sans annonces de stimulus frappantes.
Cependant, Alden met en garde que toutes les transactions de rareté n'offrent pas la même asymétrie qu'auparavant. Les métaux précieux, note-t-elle, ont largement réévalué de sous-évalués à plus justement évalués, rendant une réallocation disciplinée plus importante que la chasse à l'élan.
En fin de compte, la recherche de Lyn Alden suggère que l'ère des chocs politiques dramatiques a cédé la place à une gestion de liquidité plus discrète et structurelle. Pour les investisseurs, elle soutient que l'essentiel n'est pas de chronométrer un "gros imprévu" mais de comprendre pourquoi une expansion continue est devenue le paramètre par défaut du système.