La plupart des investisseurs, en évaluant un startup dans le domaine de l'intelligence artificielle, se basent sur les chiffres : la marge, le coût de formation du modèle, l'économie de l'inférence. Tout cela est important, mais les tableaux ne montrent que les montants des fonds levés – et ne disent rien sur ce qui se passe avec l'entreprise juste après que les fonds arrivent sur le compte. C'est ce comportement, selon certains investisseurs, qui est le véritable indicateur de la santé du marché.
L'IA a capté 61% de tout le capital-risque mondial en 2025, doublant sa part depuis 2022. Cinq entreprises, selon Crunchbase, ont levé 84 milliards de dollars — environ 20% de tout le capital-risque pour l'année. Les chiffres sont impressionnants, mais n'expliquent pas l'essentiel : comment les entreprises gèrent-elles l'argent après la clôture de la transaction ?
L'indice de générosité
Une des approches pour évaluer le climat de marché est d'analyser les dépenses de l'entreprise dans les premières semaines suivant la levée de fonds. L'idée est simple : ce sur quoi la startup dépense de l'argent immédiatement après la clôture du tour reflète plus fidèlement l'état réel du marché que n'importe quel modèle d'évaluation. On peut appeler cette approche l'indice de générosité.
Deux leçons du passé récent
Le boom des cryptomonnaies de 2017-2018 a donné un premier exemple concret. Les ICO ont levé environ 20 milliards de dollars sans l'aide d'avocats, de banquiers et d'approbation réglementaire. Où va l'argent — restait souvent dans l'ombre. Les campagnes marketing rivalisaient avec les spectacles de Las Vegas, les bonus pleuvaient à chaque annonce, et les présentations des fondateurs sur scène portaient un seul message : « Nous avons construit le futur ». Beaucoup de projets n'ont pas tenu leurs promesses, et la bulle a éclaté.
Le deuxième exemple est le rallye de 2021. Le marché mondial du capital-risque a atteint plus de 800 milliards de dollars sur fond de changements pandémiques et de taux d'intérêt presque nuls. Les startups embauchaient des gens non pas pour des tâches, mais pour le simple fait d'augmenter leur effectif ; l'argent était dépensé pour des parrainages à retour douteux et des événements d'entreprise. L'hypothèse tacite était la suivante : l'argent ne manquerait pas. Puis les taux ont augmenté, et les évaluations se sont effondrées.
L'IA aujourd'hui
Dans le paysage actuel de l'IA, lever des fonds est devenu relativement accessible. Selon les données de fin 2025, 54% des investisseurs considèrent que les actions des entreprises d'IA sont surévaluées. Un DJ de San Francisco note que les fondateurs l'ont littéralement inondé de demandes : les fêtes pour célébrer les premiers tours de financement sont devenues la norme. Ce qui se cache derrière cela, c'est une installation concrète : l'argent est disponible et le sera toujours.
La bulle dans cette logique n'est pas un événement d'évaluation, mais un mode de comportement. Lorsque les fondateurs traitent le capital comme infini, dépensent pour le statut et vendent des parts avant que le produit n'ait prouvé sa viabilité, il ne s'agit plus de fondamentaux, mais de psychologie. Or, la psychologie change plus vite que n'importe quel modèle. Un point important : l'IA peut être une véritable technologie transformative — et en même temps, le marché qui l'entoure peut être surchauffé. Internet a fonctionné en 1999. La bulle qui l'entourait aussi, mais seulement jusqu'à un certain point, et ensuite non.
Comment évaluer une startup via l'indice de générosité
Quelques indicateurs pratiques :
De quoi parle l'équipe juste après avoir reçu de l'argent. Si la première conversation concerne l'embauche d'un directeur financier, c'est un signe de maturité. Si c'est une fête — c'est un motif de réflexion.
Le rapport entre les dépenses de produit et de représentation. Lorsque plus d'argent est dépensé pour des événements d'entreprise que pour le développement de la première version du produit, cela parle de lui-même.
Vente de parts avant d'avoir une recette stable. Si les fondateurs sortent du capital avant que la société n'ait appris à gagner de l'argent, c'est un signe inquiétant.
L'indicateur principal de succès. Si l'équipe mesure le progrès par la portée du lancement, et non par des métriques de produit, les priorités ne sont pas correctes.
Trois signes d'une startup saine :
L'équipe se concentre sur l'économie du produit, et non sur des présentations pour la presse.
L'argent va au développement des canaux de distribution et à l'infrastructure opérationnelle, et non à l'image publique.
Le prochain tour est perçu comme un résultat des réalisations, et non comme quelque chose qui viendra de lui-même.
Lorsque les dépenses restent pragmatiques, les marchés tendent à garder le bon sens. L'IA est une réelle opportunité, et ceux qui construisent sérieusement méritent le capital qu'ils attirent. Mais l'indice de générosité continue d'augmenter — et la question ne concerne pas la technologie, mais qui exactement le marché récompense.
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