Le Projet Acacia révèle que le véritable défi n'est plus de tokeniser des actifs, mais de décider quel type de monnaie utilisera le système financier de demain
La tokenisation promet de transformer les marchés financiers depuis des années, mais l'Australie vient de prouver que le principal obstacle n'est plus la numérisation des actifs. Le véritable défi est un autre : trouver une forme de monnaie capable d'accompagner cette transformation.
C'est l'une des principales conclusions tirées du Projet Acacia, une initiative lancée par la Banque de la Réserve d'Australie (RBA) et le Centre de Recherche Coopératif en Finance Numérique (DFCRC), qui a testé comment les marchés financiers tokenisés pourraient fonctionner dans des conditions réelles.
L'expérience a évalué 20 cas d'utilisation liés à l'émission, à la négociation et au règlement d'actifs tokenisés, y compris des obligations, des fonds d'investissement, des repos, des crédits privés, des produits structurés, des crédits de carbone et du financement commercial
Cependant, la découverte la plus importante n'était pas liée aux actifs numériques eux-mêmes.
L'attention s'est finalement concentrée sur une question beaucoup plus profonde : quelle monnaie ces marchés utiliseront-ils pour régler les opérations ?
Le problème n'est pas l'actif, c'est le paiement
Pendant des années, une grande partie du débat sur la tokenisation s'est concentrée sur la possibilité de convertir des actifs traditionnels en représentations numériques sur blockchain.
Obligations, actions, fonds ou crédits peuvent être tokenisés relativement facilement d'un point de vue technologique.
Mais une opération financière a deux parties.
D'un côté, il y a l'actif.
D'autre part, l'argent utilisé pour le payer.
Et c'est précisément là que surgissent les plus grandes difficultés.
Si une obligation tokenisée est négociée sur une blockchain, mais que l'argent continue de circuler à travers des systèmes bancaires traditionnels, l'efficacité promise par la tokenisation est considérablement réduite.
Les participants doivent toujours coordonner deux infrastructures distinctes.
Quatre formes de monnaie sous évaluation
Project Acacia a décidé d'aborder directement ce problème.
Pour cela, quatre modèles de règlement distincts ont été testés :
argent maintenu dans les comptes de la banque centrale;
une CBDC de gros expérimentale;
dépôts bancaires tokenisés;
stablecoins privés.
Chacune de ces alternatives offre des avantages et des défis différents.
Et aucune ne semble destinée à devenir une solution unique pour tout le marché.
La grande bataille de la prochaine décennie
Les résultats suggèrent que la prochaine grande compétition au sein des finances tokenisées ne sera pas entre blockchains.
Pas même entre banques et entreprises crypto.
Ce sera une dispute entre différents types de monnaie numérique.
La raison est simple.
La tokenisation ne peut s'échelonner que si l'argent utilisé pour le règlement des opérations est :
fiable;
interopérable;
efficace;
réglementairement accepté.
Si chaque plateforme utilise un système de paiement différent, la liquidité finit par se fragmenter
Et lorsque la liquidité se fragmente, les marchés perdent en efficacité.
Les stablecoins gagnent en protagonisme
Un des éléments les plus frappants du rapport est que les stablecoins apparaissent de plus en plus comme une pièce essentielle au sein de l'infrastructure financière institutionnelle.
Pendant des années, ils ont été principalement considérés comme des outils de l'écosystème crypto.
Aujourd'hui, ils commencent à faire partie de conversations beaucoup plus larges.
Les stablecoins offrent des avantages évidents :
règlement permanent;
disponibilité mondiale;
programmation automatique;
intégration avec la blockchain publique.
Cependant, ils continuent de faire face à des questions réglementaires liées aux réserves, licences et mécanismes de sauvetage.
Les banques veulent leur propre espace
Les dépôts bancaires tokenisés représentent une autre alternative qui gagne en force.
Ce modèle permet aux entités financières d'étendre la monnaie bancaire traditionnelle vers des environnements blockchain.
La proposition est attrayante pour de nombreux régulateurs car elle maintient des structures connues au sein du système financier.
Cependant, il existe un risque.
Si chaque banque développe sa propre infrastructure sans normes communes, plusieurs réseaux isolés incapables de communiquer entre eux pourraient émerger.
Dans ce scénario, la fragmentation réapparaîtrait sous une nouvelle forme.
Le rôle de la banque centrale reste ouvert
La recherche australienne a également exploré le potentiel d'une CBDC de gros.
Contrairement aux monnaies numériques destinées au grand public, ces versions sont conçues exclusivement pour les institutions financières.
L'avantage principal est évident.
Ils offrent de l'argent sans risque de crédit, soutenu directement par la banque centrale.
Cependant, les autorités australiennes maintiennent une posture prudente.
La propre RBA considère que les marchés tokenisés peuvent commencer à se développer en utilisant une infrastructure existante avant de justifier une mise en œuvre massive d'une CBDC.
La tokenisation n'est plus une théorie
Un des aspects les plus importants de Project Acacia est qu'il laisse derrière lui les discussions purement conceptuelles.
La tokenisation n'est plus une promesse future.
C'est une réalité qui entre progressivement en phase de tests opérationnels.
Les participants au projet ont identifié des avantages concrets :
moindres temps de règlement;
réduction du risque de contrepartie;
meilleure efficacité du capital;
automatisation des processus;
moins d'erreurs opérationnelles.
Ces améliorations peuvent sembler techniques, mais elles représentent des milliards de dollars en coûts opérationnels pour les banques, les fonds et les marchés financiers.
La prochaine étape sera réglementaire
Malgré les avancées, l'Australie a clairement indiqué qu'il reste encore beaucoup de chemin à parcourir.
Les tests ont été réalisés sous des allégements réglementaires spéciaux accordés par l'ASIC.
Cela signifie que les résultats ne correspondent pas à une autorisation commerciale générale.
Les autorités devront maintenant résoudre des questions liées à :
accès aux systèmes de règlement;
interopérabilité;
licences;
supervision;
sécurité juridique.
En d'autres termes, la technologie semble avancer plus vite que les règles.
La véritable découverte de Project Acacia
Concentrons-nous sur l'essentiel, le projet australien laisse une conclusion difficile à ignorer.
La tokenisation d'actifs n'est plus le principal défi.
L'industrie a prouvé qu'elle peut presque numériser n'importe quel instrument financier.
Ce qui n'est pas encore résolu, c'est quelle forme de monnaie accompagnera cette transformation.
Stablecoins, dépôts tokenisés, argent de la banque centrale et systèmes hybrides se disputent cette place.
Probablement aucun ne finira par remplacer complètement les autres.
Au lieu de cela, l'avenir semble pointer vers une coexistence entre plusieurs formes de monnaie numérique.
La question n'est plus de savoir si les marchés financiers seront tokenisés.
La question est de savoir quelle sera la monnaie qui fera bouger ces marchés quand ils feront enfin le saut à l'échelle mondiale.
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