Produit | Média financier de premier plan
Auteur | Zhong Jingxuan
Introduction : Les stablecoins sont-ils vraiment stables ?
Début mai, l'agence de notation internationale S&P (S&P Global) a abaissé la note d'actifs de Tether (USDT) de 'risque modéré' à 'extrêmement faible', ce qui représente la plus basse catégorie du système de notation de crédit de S&P.
Ce coup ne vise pas seulement la réputation du plus grand émetteur de stablecoins au monde, mais aussi la pierre angulaire de la confiance sur laquelle repose tout l'univers crypto.
L'anomalie de l'événement réside dans le fait que, alors que Tether se maintenait en tête de l'industrie avec 87 milliards de dollars d'actifs, S&P l'a frappé de son 'enfer du crédit' en raison d'une 'transparence insuffisante des actifs de réserve et d'une concentration du risque des billets commerciaux'. Derrière l'indignation du marché se cache un cruel questionnement sur la 'décentralisation financière et si elle nécessite vraiment la confiance'.
Des économistes de premier plan estiment qu'il ne s'agit pas d'un simple ajustement technique isolé, mais d'un tournant dans la croissance sauvage des stablecoins vers un effondrement de crédit. Le poing de fer de la réglementation et la panique du marché sont sur le point de redéfinir les règles de survie des cryptomonnaies.
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Comment le 'poignard de dégradation' de S&P perce l'armure de Tether
Dans son dernier rapport, S&P a noté que parmi les actifs de réserve de Tether, en plus des liquidités et des obligations, une grande partie était investie dans des billets commerciaux à haut risque et des prêts garantis, et manquait d'une vérification continue par un audit indépendant. Plus important encore, la plupart de ses dépositaires d'actifs ne sont pas soumis au système de régulation financière internationale - ce qui signifie qu'en cas de retrait, la capacité de Tether à honorer ses engagements sera confrontée à des doutes de nature dévastatrice.
Le PDG de Tether a immédiatement répondu, accusant S&P d' 'ignorer ses progrès de collaboration avec plusieurs régulateurs nationaux' et a souligné que 'l'USDT a toujours maintenu un échange de 1:1'. Mais le marché a noté que cette déclaration ne répondait pas directement aux questions clés sur la proportion de billets commerciaux et la qualification des banques dépositaires.
Malgré la propagation de la panique, les échanges majeurs comme Binance et OKX n'ont toujours pas retiré la paire de trading USDT. Les investisseurs particuliers continuent de détenir sous l'attrait de 'minage à haut rendement', tandis que le capital d'arbitrage parie secrètement sur la 'grandeur de Tether qui ne s'effondre pas'. Chaque maillon de la chaîne d'intérêts maintient tacitement un équilibre fragile.
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Le 'paradoxe de crédit' des stablecoins et l'effondrement institutionnel
Tether a longtemps refusé de divulguer tous les détails de ses réserves en invoquant 'le secret commercial', tandis que la dégradation de S&P est en réalité un moyen d'annoncer au marché que le prétendu 'certificat de réserve de 100 %' pourrait n'être qu'un jeu de mots. Comparé à Circle (l'émetteur de l'USDC) qui accepte des audits mensuels et publie la composition de ses actifs, la stratégie floue de Tether devient un point d'explosion du risque dans l'industrie.
Les émetteurs de stablecoins choisissent souvent d'établir leur siège dans des centres financiers offshore comme les îles Caïmans et les Bermudes pour éviter les réglementations bancaires strictes de l'UE et des États-Unis. Cette 'arbitrage réglementaire' leur permet de réaliser des gains d'intérêts par le biais d'actifs à haut rendement, tout en transférant les risques aux utilisateurs du monde entier. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a averti : 'Les stablecoins doivent être soumis à une réglementation de niveau bancaire', mais le retard dans la coopération internationale continue d'élargir les failles.
Lorsque les utilisateurs ignorent les risques des actifs sous-jacents pour poursuivre un 'rendement de staking de stablecoin' de 10 %, tout le système repose sur des bulles pour fonctionner. L'économiste Nouriel Roubini a déclaré avec acuité : 'Ce n'est rien d'autre qu'un droit d'impression de monnaie privée au XXIe siècle, qui finira par reproduire la crise des prêts hypothécaires subprimes de 2008.'
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Le compte à rebours de la frappe réglementaire et de la restructuration du marché
Le projet de loi sur les stablecoins (loi sur les stablecoins de paiement) en cours au Congrès américain exige que les émetteurs détiennent '100 % de liquidités et d'obligations à court terme' et qu'ils obtiennent une licence bancaire. Si le projet de loi est adopté, la structure d'actifs actuelle de Tether sera directement en infraction, contraint de vendre des centaines de milliards d'actifs à haut risque, ce qui pourrait déclencher des chocs en chaîne sur le marché financier.
Émergence des substituts : la fenêtre d'opportunité pour les monnaies numériques nationales et les stablecoins conformes. L'accélération de l'essai transfrontalier du yuan numérique chinois et les exigences strictes du règlement MiCA de l'UE sur les réserves de stablecoins compressent l'espace de survie des stablecoins privés. Un rapport de Citibank prédit : 'Avant 2025, les monnaies numériques souveraines pourraient capturer 30 % du volume des paiements transfrontaliers.'
Trois scénarios lorsque le cygne noir surgit :
Éclaircissement modéré : Tether échange progressivement des actifs pour répondre aux normes, mais la marge bénéficiaire est compressée;
Atterrissage brutal : un certain retrait déclenche une liquidation, la capitalisation totale des cryptomonnaies s'effondre de 20 % en une journée;
Restructuration du système : des pays majeurs lancent conjointement un 'sandbox réglementaire mondial pour les stablecoins', redéfinissant entièrement les règles de l'industrie.
Conclusion
Lorsque la note de S&P a plongé son poignard dans la poitrine de Tether, ce que nous avons vu n'était pas une crise d'entreprise, mais une collision frontale entre tout un paradigme financier crypto et un système de crédit traditionnel.
Ce combat n'a pas de spectateurs, que ce soit les utilisateurs ordinaires qui considèrent l'USDT comme un 'jeton dollar', ou les capitalistes géants construisant des empires DeFi grâce aux stablecoins, tous sont liés sur le même navire naviguant vers la tempête.
Des économistes de premier plan estiment que la crise de confiance des stablecoins est essentiellement une douleur inévitable dans le processus de démocratisation financière. Seule la rupture de l'illusion selon laquelle 'la décentralisation signifie pas de réglementation' et l'établissement d'un système de garde d'actifs transparent, vérifiable et contraignant permettront de réaliser véritablement la coexistence de la liberté technique et de la sécurité financière.
Le futur gagnant n'appartiendra pas à ceux qui évitent le plus la réglementation, mais à ceux qui comprennent le mieux le respect des risques.
