Le Bitcoin se négocie autour de 60 000 $, en baisse de 6 % sur la semaine et d'environ 32 % depuis le début de l'année. L'Ethereum est tombé en dessous de 2 000 $. Pendant ce temps, l'indice MSCI All Country World a atteint un niveau record.
Le brut Brent a enregistré sa plus forte baisse mensuelle depuis mars 2020, et les États-Unis ainsi que l'Iran sont sur le point de mettre fin au conflit. Les conditions macro qui ont historiquement soutenu les rallyes des actifs à risque se sont matérialisées cette semaine. Malheureusement, les marchés des actifs numériques n'ont pas réagi en conséquence.
Le Bitcoin se découple de l'appétit global pour le risque
L'offre institutionnelle soutenue par les ETF qui a soutenu l'appréciation des prix jusqu'en 2024 et au début de 2025 s'est considérablement affaiblie. La société d'analytique blockchain Swissblock a noté cette semaine que l'accumulation nette d'ETF au comptant s'est aplatie à environ 4 500 BTC depuis le début de l'année.
L'IBIT de BlackRock a enregistré 528 millions de dollars de sorties en une seule journée, la deuxième plus grande rachat quotidien jamais enregistrée. Au cours de cette série de neuf jours, les ETF Bitcoin ont connu un total de 2,8 milliards de dollars de sorties nettes.
CryptoQuant a observé que bien que l'offre détenue par les investisseurs à long terme soit à un niveau record, cela ne signifie pas qu'ils accumulent activement davantage. Au contraire, cela indique un trading moins fréquent sur le marché.
De nombreux investisseurs institutionnels pointent la réglementation comme le facteur clé influençant leurs actions. La législation relative à la structure du marché, comme la loi CLARITY, attend encore d'être approuvée à Washington.
Où va le capital à la place ?
Une part importante de l'appétit pour le risque institutionnel qui aurait pu se diriger vers les actifs numériques est actuellement orientée ailleurs, vers les entreprises d'IA privées, l'infrastructure des semi-conducteurs et des opportunités de pré-IPO très en vue à des valorisations historiquement élevées.
Anthropic
Anthropic vient de lever 65 milliards de dollars à une valorisation de 965 milliards de dollars, ce qui en fait la plus précieuse entreprise d'IA privée au monde. Le financement de la série H a été dirigé par Altimeter Capital, Dragoneer, Greenoaks et Sequoia Capital.
Des levées de fonds privées massives à des valorisations en expansion permettent aux entreprises de différer indéfiniment le contrôle du marché public tout en continuant à absorber du capital institutionnel.
La valorisation post-investissement de 900 milliards de dollars implique des multiples de revenus qui supposent une exécution soutenue et parfaite dans un marché hautement concurrentiel contre OpenAI, Google, Meta et xAI à une époque où le chemin vers la rentabilité reste sur plusieurs années.
SpaceX et OpenAI se dirigent vers les marchés publics
SpaceX a également déposé son S-1 auprès de la SEC le 20 mai 2026, visant une liste Nasdaq sous le ticker SPCX le 12 juin. L'opération, dirigée par Goldman Sachs, vise une valorisation dans une fourchette de 1,75 à 2 trillions de dollars et vise à lever jusqu'à 75 milliards de dollars, ce qui en ferait la plus grande introduction en bourse de l'histoire.
OpenAI a déposé un projet S-1 confidentiel auprès de la SEC le 22 mai, avec Goldman Sachs et Morgan Stanley dirigeant le processus. L'entreprise vise une introduction en bourse dès septembre 2026 à une valorisation supérieure à 1 trillion de dollars. Son dernier tour privé a été clôturé en mars 2026 à 852 milliards de dollars, avec des revenus annualisés dépassant 25 milliards de dollars.
Pour les allocateurs institutionnels, les marchés privés pré-IPO de ces deux entreprises ont représenté une rare opportunité pour un upside asymétrique à grande échelle.
Les produits d'IPO anticipés combinés de SpaceX, OpenAI et Anthropic pourraient atteindre 200 milliards de dollars, un chiffre qui dépasserait le volume total des IPO américaines de 2022 jusqu'au premier trimestre 2026.
Chip mémoire et cycle des semi-conducteurs
Moins visible mais tout aussi significatif est la performance des fournisseurs de mémoire à large bande passante (HBM) et de NAND flash. Micron Technology est en hausse d'environ 238 % depuis le début de l'année 2026, avec l'ensemble de sa production HBM 2026 contractée à des hyperscalers majeurs.
Le moteur sous-jacent est structurel : les centres de données d'IA devraient consommer 70 % de l'offre de puces mémoire disponible en 2026, et la capacité HBM pour l'année est effectivement épuisée. La société de recherche de marché TrendForce prévoit une augmentation de 134 % des revenus totaux de la mémoire pour atteindre 552 milliards de dollars en 2026, avec une croissance supplémentaire anticipée jusqu'en 2027.
Contrairement aux valorisations d'IA privées, la demande pour la mémoire est tangible et soutenue par des contrats. Les engagements de dépenses en capital des hyperscalers sont déjà enregistrés. L'effet sur l'allocation du capital à risque est direct, car les investisseurs à la recherche de retours rapides ont une histoire de revenus solide et bien mémorisée que les actifs numériques ne peuvent actuellement pas égaler.
Washington reste le facteur limitant
La contrainte structurelle principale sur les flux de capitaux crypto reste réglementaire. La loi CLARITY a été approuvée par le Comité bancaire du Sénat par un vote de 15-9 le 14 mai, faisant avancer la législation sur la structure du marché crypto la plus significative de l'histoire des États-Unis vers le Sénat complet.
Le projet de loi CLARITY nécessite encore 60 voix pour surmonter un filibuster, une réconciliation avec un projet de loi parallèle à la Chambre et une signature présidentielle. Même avec un calendrier optimiste, des règles contraignantes ne seraient pas en place avant 2027.
L'accumulation d'ETF Bitcoin s'est aplatie à 4 500 BTC net depuis le début de l'année, avec mai passant à une distribution nette. La vélocité on-chain reste faible. Les participants institutionnels ont constamment indiqué que le déploiement de capital supplémentaire dépendait de la résolution réglementaire plutôt que des conditions macroéconomiques.
Nos conclusions
L'environnement actuel reflète une dynamique de rotation.
L'IA privée et l'infrastructure adjacente représentent un récit concentré avec d'énormes revendications de TAM, une croissance des revenus visible et des événements de liquidité d'IPO à court terme qui donnent aux allocateurs institutionnels une sortie définie.
Les puces mémoire offrent la même exposition à l'IA avec une liquidité sur le marché public et un élan de bénéfices documenté. Les marchés secondaires pré-IPO pour SpaceX et OpenAI ont fourni une autre avenue pour le capital à risque de trouver un positionnement asymétrique.
Bitcoin et les actifs crypto attendent un catalyseur politique. L'environnement macro, y compris la baisse des prix du pétrole, les développements de cessez-le-feu et des actions mondiales record, n'a pas produit l'offre attendue.
L'adoption de la loi CLARITY et l'éventuelle introduction en bourse de grandes entreprises d'IA pourraient rediriger une partie de ce capital vers les actifs numériques, ou la construction d'infrastructures d'IA continuera à l'absorber jusqu'à ce que la musique s'arrête.
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