Michael Saylor a tweeté sa victoire. MSTR a augmenté de 6 %. Les médias financiers ont déclaré que la crise MSCI était évitée. Le consensus est passé d'une menace existentielle à une accumulation sans contrainte. Le récit a basculé en un seul cycle d'actualités.

Personne n'a lu le paragraphe quatre.

« Les nouvelles actions émises après l'annonce seront exclues des calculs de poids de l'indice. »

Une phrase enterrée dans le report de MSCI. Une phrase qui restructure tout.

Le volant d'inertie qui a construit 709,715 Bitcoin nécessitait un mécanisme spécifique. La stratégie émet des actions à un prix supérieur. Les fonds indiciels passifs absorbent mécaniquement la nouvelle offre car le poids de l'indice l'exige. Le premium se maintient grâce à des achats structurels. La stratégie émet plus d'actions. Acquiert plus de Bitcoin. Le premium se reconstruit. Répéter.

Ce mécanisme a ajouté 460,000 BTC rien qu'en 2025.

Ce mécanisme vient d'avoir un gouverneur installé.

Chaque augmentation future de l'ATM fait maintenant face à une découverte de prix sans l'offre passive. Les fonds indiciels détiennent des actions existantes mais n'élargiront pas l'exposition avec de nouvelles émissions. La boucle réflexive qui a transformé une entreprise de logiciels en la plus grande trésorerie corporative de Bitcoin de l'histoire fonctionne maintenant sous des contraintes qui n'existaient pas il y a douze mois.

Les chiffres révèlent l'impasse.

mNAV est à 0,98x dilué. Pas la crise de 0,85x qui a déclenché des discussions « mathématiquement, nous devrions vendre » en décembre. Pas la prime de 1,2x qui a financé l'accumulation légendaire. Purée. La capitalisation boursière équivaut à la valeur de Bitcoin sans surplus à arbitrer par l'émission.

$STRC le volume moyen est de 79,6 millions de dollars sur trente jours. En dessous du seuil de 100 millions de dollars qui signale une demande institutionnelle robuste pour le 11% perpétuel préféré. Tenant par à 100,01 $ mais ne s'élargissant pas.

22,305 BTC achetés la semaine dernière pour 2,13 milliards de dollars. La plus grande acquisition hebdomadaire de l'histoire de la stratégie. Preuve que le mécanisme fonctionne toujours.

Mais fonctionner et évoluer sont des conditions différentes.

3,38% de tous les Bitcoin qui existeront jamais. Acquis à une moyenne de 75,979 $ à travers une structure qui n'opère plus dans sa forme originale.

Les taureaux évaluent une victoire sans contrainte. Les ours sont déjà couverts. Les petites lignes suggèrent quelque chose de plus intéressant que les deux récits.

Un siège avec une limite de vitesse.