J'ai passé les 14 derniÚres heures à examiner les bénéfices des banques du T4, les dépÎts et les notes de bas de page.
Ce que j'ai trouvĂ© est profondĂ©ment prĂ©occupant â et la plupart des investisseurs l'ont complĂštement manquĂ©.
Si vous détenez de l'argent dans une banque, des actions financiÚres ou des actifs sensibles au crédit, lisez ceci attentivement.
Ceci n'est pas une panique.
C'est une structure.
1) LE JEU COMPTABLE DES NOTES A/B
Ă travers plusieurs banques rĂ©gionales et de taille moyenne, les prĂȘteurs restructurent discrĂštement des prĂȘts immobiliers problĂ©matiques en utilisant des divisions de notes A/B.
âą A-Note â La portion alignĂ©e avec la valeur immobiliĂšre rĂ©aliste d'aujourd'hui
âą B-Note â Un âactif d'espoirâ conservĂ© au bilan Ă valeur nominale
Cela permet aux banques d'Ă©viter de reconnaĂźtre les pertes aujourd'hui.
Voici le problĂšme :
Si les B-Notes étaient marquées prÚs de la valeur de marché, les ratios de capital de niveau 1 tomberaient immédiatement en dessous des minimums réglementaires dans plusieurs institutions.
La valeur comptable est protĂ©gĂ©e â pas les bilans.
2) LE VRAI RISQUE DE LIQUIDITĂ QUE PERSONNE NE SURVEILLE
Tout le monde parle de la fenĂȘtre de discount de la Fed.
Ce n'est pas le véritable signe d'alerte.
Le véritable signal de stress provient des avances de la Federal Home Loan Bank (FHLB).
La plupart des gens ne réalisent pas cela :
Les prĂȘts FHLB ont un super-privilĂšge statutaire.
Si une banque fait faillite, la FHLB est payée avant la FDIC.
Signification :
⹠La liquidité est drainée en premier
âą Le fonds d'assurance est le prochain
⹠Les déposants sont les derniers dans la file
L'assurance FDIC semble sûre sur le papier.
Dans une dĂ©faillance en cascade, le timing est important â et la liquiditĂ© disparaĂźt rapidement.
3) LE CLIFF DE L'IMMOBILIER COMMERCIAL SASB
Oubliez les gros titres traditionnels des CMBS.
Les vĂ©ritables dommages se produisent Ă l'intĂ©rieur des prĂȘts de bureaux Ă emprunteur unique (SASB).
⹠Le taux de délinquance des bureaux SASB vintage 2021 vient de dépasser 12%
⹠Les mathématiques du refinancement ne fonctionnent plus aux taux actuels
Un exemple tiré des dépÎts :
Une tour de bureaux au centre-ville évaluée à 400 $ le pied carré dans le livre HTM d'une banque.
Un bùtiment comparable à proximité a récemment été vendu aux enchÚres pour 80 $ le pied carré.
En plaçant des actifs en HTM :
⹠Les banques évitent de reconnaßtre les pertes de marché
⹠L'impact de l'AOCI est retardé
âą La rĂ©alitĂ© est reportĂ©e â pas Ă©vitĂ©e
4) COMMENT LA SORTIE SE FAIT DISCRĂTEMENT
Les initiés n'achÚtent pas ces actifs.
Ils sont :
⹠Transfert d'exposition via des transferts de risque synthétiques (SRT)
⹠Transfert de risque vers le crédit privé
⹠Préserver les prix des actions tout en creusant les bilans
Cela crée un écart dangereux :
âą La valeur comptable = fiction comptable
⹠La valeur de marché = gravement altérée
Le commerce de dĂ©tail voit des âbanques bon marchĂ©.â
Les institutions voient un risque non évalué.
CONCLUSION
Ce n'est pas encore une crise de gros titres.
C'est une crise de bilan qui se développe discrÚtement.
⹠La liquidité se resserre
⹠La qualité des garanties se détériore
⹠Les pertes sont retardées, pas éliminées
L'histoire montre comment cela se termine â pas soudainement, mais tout Ă la fois.
Je navigue sur les marchés depuis 2003.
Lorsque le positionnement change, je le partagerai publiquement.
D'ici lĂ , restez liquide.
Restez sélectif.
Et ne confondez pas la stabilité comptable avec la santé financiÚre.
Suivez pour une analyse des risques macro et structurels en temps rĂ©el.đ§
