La réglementation sur les marchés des crypto-actifs (MiCA), pleinement mise en œuvre dans l'Union européenne d'ici le printemps 2026, établit un cadre réglementaire bifurqué qui impose des exigences distinctes et plus strictes aux stablecoins par rapport aux crypto-actifs non adossés. Cette différenciation découle des risques systémiques perçus associés à la capacité des stablecoins à atteindre une adoption généralisée en tant qu'instruments de paiement, impactant ainsi la stabilité financière et la politique monétaire. L'analyse académique révèle que l'approche de MiCA redéfinit fondamentalement les modalités d'émission et d'opération pour les deux catégories, mais avec un fardeau disproportionné plus lourd sur les émetteurs de stablecoins.
Pour les stablecoins, MiCA introduit deux classifications principales : les jetons adossés à des actifs (ART) et les jetons de monnaie électronique (EMT). Les deux sont soumis à des processus d'autorisation rigoureux, exigeant des exigences prudentielles étendues, des structures de gouvernance robustes et des politiques de rachat complètes. Les émetteurs d'ART doivent être autorisés par une autorité compétente nationale, maintenant des actifs de réserve suffisants qui sont séparés, diversifiés et conservés par un tiers. Ces réserves doivent également être soumises à des audits réguliers et à des rapports transparents, garantissant que le jeton peut être racheté à sa valeur nominale à tout moment. Les EMT, en revanche, sont traités comme de la monnaie électronique et ne peuvent être émis que par des institutions de crédit ou des institutions de monnaie électronique autorisées, tirant ainsi parti des cadres réglementaires existants pour les services financiers. Cette surveillance stricte, y compris les exigences de capital et les normes de résilience opérationnelle, vise à prévenir les effondrements rappelant les échecs historiques des stablecoins, favorisant la confiance mais créant également des barrières élevées à l'entrée pour les nouveaux émetteurs.
À l'inverse, les crypto-actifs non adossés, tels que Bitcoin ou Ethereum, font face à une intervention réglementaire relativement plus légère, bien que toujours significative, dans le cadre de MiCA. Leurs émetteurs ou offreurs sont principalement soumis à des exigences de transparence, y compris la publication d'un livre blanc sur les crypto-actifs. Ce document doit contenir des informations essentielles sur l'émetteur, le crypto-actif lui-même et la technologie sous-jacente, ainsi qu'une divulgation claire des risques. Bien que cela vise à améliorer la protection des investisseurs en garantissant une prise de décision éclairée, cela n'impose pas le même niveau d'obligations prudentielles ou de gouvernance que celles observées avec les stablecoins. Il n'y a pas d'exigences de capital liées à l'émission de crypto-actifs non adossés, ni de règles explicites régissant leurs réserves sous-jacentes, leur valeur n'étant pas indexée sur des actifs externes. L'accent réglementaire ici est principalement mis sur l'intégrité du marché et la prévention de la manipulation du marché, plutôt que sur la protection contre l'instabilité financière systémique causée par une perte de peg.
En conclusion, le traitement différencié de MiCA souligne une reconnaissance du potentiel unique des stablecoins à interagir avec les systèmes financiers traditionnels et les risques qui y sont associés. L'architecture réglementaire robuste pour les ART et les EMT reflète un principe de précaution, en donnant la priorité à la stabilité financière et à la protection des consommateurs grâce à une supervision stricte de leurs actifs de soutien et de leur intégrité opérationnelle. Pour les crypto-actifs non adossés, le cadre adopte une approche basée sur la divulgation, se concentrant sur la transparence pour habiliter les investisseurs. Cette stratégie à double volet est prête à créer un marché d'actifs numériques plus sécurisé, bien que plus stratifié, au sein de l'UE, avec des implications significatives pour l'innovation, la structure du marché et le paysage concurrentiel pour diverses catégories de crypto-actifs.
