1) Ringkasan eksekutif
dYdX $DYDX adalah bursa derivatif terdesentralisasi yang beroperasi di blockchain Layer 1 yang dibangun khusus (dYdX Chain, V4), dibangun menggunakan arsitektur Cosmos SDK. Proyek ini menawarkan perdagangan futures permanen dengan daftar pasar tanpa izin, likuiditas dalam melalui sistem MegaVault-nya, dan jenis pesanan canggih yang dirancang untuk bersaing dengan infrastruktur bursa terpusat. dYdX juga mempertahankan penyebaran V3 warisan di Ethereum, meskipun sebagian besar aktivitas telah bermigrasi ke V4.
Q4 2025 menyajikan gambaran campuran di seluruh metrik kunci dYdX. Volume perdagangan nominal tumbuh untuk kuartal kedua berturut-turut, dengan Q4 menandai kuartal terkuat tahun 2025. Namun, pemulihan aktivitas perdagangan ini tidak diterjemahkan menjadi generasi biaya yang proporsional, dengan biaya terus menurun baik secara kuartalan maupun tahunan. TVL dan pengguna aktif bulanan juga turun baik secara kuartalan maupun tahunan, meskipun MAU tetap relatif stabil sepanjang tahun.
Di sisi produk dan ekosistem, Q4 melihat peluncuran bot perdagangan Telegram Pocket Pro, distribusi institusional yang diperluas melalui integrasi dengan platform seperti CoinRoutes dan CCXT, dan persetujuan tata kelola untuk meningkatkan alokasi pembelian kembali token menjadi 75% dari pendapatan bersih proyek.
🔑 Metrik kunci (Q4 2025)
Total nilai terkunci: $257.82m (-24.32% QoQ, -32.81% YoY)
Volume perdagangan notional: $34.16b (+45.11% QoQ, -27.33% YoY)
Biaya: $3.32m (-34.77% QoQ, -66.12% YoY)
Pengguna aktif bulanan: 16.60k (-8.79% QoQ, -18.92% YoY)
👥 komentar dYdX
"Data Q4 2025 menandai kuartal terkuat tahun untuk dYdX, dengan aktivitas perdagangan meningkat secara signifikan menjelang akhir tahun. Setelah konsolidasi pertengahan tahun, volume pulih dari sekitar $16.04b di Q2 menjadi $23.54b di Q3 dan mencapai $34.16b di Q4. Biaya protokol mengikuti pemulihan ini, menutup tahun dengan sekitar $17.24m, mencerminkan penggunaan derivatif yang lebih stabil dan didorong oleh eksekusi daripada lonjakan yang didorong oleh volatilitas. Pedagang aktif mingguan juga menguat menjelang Q4, mencapai sekitar 12.70k, tingkat tertinggi tahun ini, saat program insentif dan kualitas eksekusi yang lebih baik mengaktifkan partisipasi di seluruh pasar unggulan. Minat terbuka rata-rata sekitar $80m di Q4 mengikuti penyesuaian pasar yang lebih luas, menandakan posisi yang disiplin dan lingkungan leverage yang lebih sehat menjelang 2026. Secara keseluruhan, Q4 menunjukkan keterlibatan pedagang yang diperbarui, konsistensi eksekusi yang lebih baik, dan penguatan partisipasi di seluruh kelompok ritel dan frekuensi tinggi.
Dengan Q4 ditutup sebagai kuartal terkuat tahun ini berdasarkan volume dan pedagang aktif mingguan, fase berikutnya berfokus pada penggandaan pertumbuhan itu melalui perbaikan kepadatan likuiditas, keandalan eksekusi, aksesibilitas, dan efisiensi modal bagi pedagang derivatif aktif."
2) Total nilai terkunci
Total nilai terkunci (TVL) mengukur total nilai USD dari aset yang disetor ke dYdX di seluruh versi V3 (berbasis Ethereum) dan V4 (dYdX Chain asli), dihitung sebagai setoran bersih kumulatif (setoran dikurangi penarikan). Rata-rata TVL Q4 adalah $257.82m, turun 24.32% dari $340.65m Q3 dan turun 32.81% dari $383.73m Q4 2024. Penurunan terkonsentrasi di V4, yang turun dari $297.83m menjadi $216.11m, sementara V3 tetap relatif stabil di $41.70m dibandingkan dengan $42.82m Q3. V4 menyumbang 83.83% dari TVL Q4, turun dari 87.43% di Q3, saat pangsa V3 meningkat dari 12.57% menjadi 16.17% di basis yang lebih kecil.
👥 komentar dYdX
"Pergerakan TVL selama Q4 2025 sebagian besar didorong oleh pengurangan risiko makro dan posisi pasar secara luas yang mempengaruhi DeFi secara keseluruhan, bukan karena faktor spesifik dYdX. Di seluruh crypto pada akhir 2025, aset berisiko mengalami penjualan dan rotasi modal menyusul peristiwa pasar 10 Oktober, mendorong banyak peserta untuk mengurangi posisi yang terlever dan menyeimbangkan portofolio. Untuk dYdX, dinamika ini berinteraksi dengan desain derivatif-pertama, di mana alokasi modal sering kali terkait dengan eksposur yang diperdagangkan dan posisi aktif daripada penahanan statis. Akibatnya, fluktuasi TVL selaras dengan pergeseran dalam posisi yang terlever, volatilitas pasar, dan perilaku pengurangan risiko yang lebih luas yang terlihat di seluruh tempat DeFi dan CeFi. Leverage turun di seluruh mayor dan alt, pedagang beralih ke spot dan stabil, LP mengencangkan eksposur, dan dana mengurangi penempatan jaminan di seluruh tempat DeFi.
Menuju Q1 2026, fokusnya adalah pada penguatan keterlibatan modal melalui inisiatif yang selaras dengan pedagang yang mendukung kepadatan likuiditas dan memberikan jalur untuk partisipasi yang lebih dalam. Ini termasuk program insentif yang ditingkatkan seperti pengembalian biaya dan insentif yang dipimpin perdagangan yang dirancang untuk menghargai aktivitas yang berkelanjutan dan memperdalam likuiditas di pasangan kunci, kemitraan likuiditas yang diperluas dan integrasi pengaturan untuk meningkatkan kualitas eksekusi dan menarik aliran institusional, perbaikan onboarding dan akses modal melalui UX dan integrasi dompet, dan evolusi berkelanjutan dari kelas aset yang muncul.
Sementara TVL tetap menjadi metrik pendukung untuk kesehatan ekosistem, itu tidak diperlakukan sebagai indikator kinerja utama untuk dYdX. Mengingat fokus dYdX pada eksekusi derivatif, protokol ini menempatkan penekanan lebih besar pada metrik yang secara langsung mencerminkan aktivitas perdagangan dan kualitas likuiditas, terutama volume perdagangan notional, penghasilan biaya protokol, jumlah pedagang aktif, dinamika minat terbuka, dan kualitas eksekusi serta kedalaman likuiditas. TVL berguna untuk menilai tren keterlibatan modal dan perilaku posisi, tetapi dipahami relatif terhadap penggerak nilai inti protokol, yang berfokus pada partisipasi pasar aktif dan permintaan eksekusi daripada akumulasi modal pasif."
3) Volume perdagangan notional
Volume perdagangan notional mengukur total nilai USD dari aktivitas perdagangan derivatif di dYdX di seluruh versi. Total volume perdagangan notional Q4 mencapai $34.16b, naik 45.11% dari $23.54b Q3 tetapi turun 27.33% dari $47.01b Q4 2024. Q4 adalah kuartal terkuat 2025, melanjutkan pemulihan yang dimulai di Q3 setelah titik terendah Q2. Total volume kumulatif tahun 2025 mencapai $99.64b pada akhir Q4.
👥 komentar dYdX
"Q4 2025 menandai titik infleksi yang jelas untuk dYdX, dengan volume perdagangan notional mencapai sekitar $34.16b, naik dari $23.54b di Q3 dan $16.04b di Q2, menjadikannya kuartal terkuat tahun ini. Percepatan didorong oleh tiga faktor utama: pemulihan partisipasi pasar pasca-deleveraging Q2 karena volatilitas dinormalisasi dan pedagang menerapkan kembali modal setelah reset pasar 10 Oktober; kualitas eksekusi yang lebih baik dan kedalaman likuiditas yang didukung oleh pengaturan institusional yang diperluas dan program insentif yang lebih terarah; dan partisipasi pedagang aktif yang lebih tinggi, dengan pedagang aktif mingguan Q4 mencapai sekitar 12.70k, tingkat tertinggi 2025.
Dari perspektif strategis, dYdX mengharapkan 2025 menjadi tahun penyesuaian setelah transisi V4, dan percepatan H2, terutama kekuatan Q4, melebihi ekspektasi internal mengenai momentum akhir tahun. Pertumbuhan volume didorong oleh perbaikan pengaturan, insentif yang lebih selektif, dan keterlibatan kembali pedagang yang lebih kuat. Prospek untuk 2026 konstruktif: partisipasi derivatif crypto yang lebih luas sedang berkembang, pengaturan institusional dan agregator ke tempat onchain terus matang, kelas aset baru memperluas total pasar yang dapat dijangkau, dan pertumbuhan volume di akhir 2025 menunjukkan bahwa kedalaman likuiditas dan perbaikan eksekusi diterjemahkan menjadi aktivitas yang berkelanjutan.
Pertumbuhan volume didorong oleh perbaikan struktural daripada insentif jangka pendek. Penggerak kunci termasuk partisipasi pembuat pasar yang lebih dalam, spread yang lebih baik di pasar unggulan, dan perbaikan pengaturan kelas institusional, semuanya mendukung eksekusi yang lebih baik yang mendorong volume ulang yang lebih tinggi dan pedagang yang lebih terikat. Kelas aset yang diperluas meningkatkan peluang margin silang, permintaan hedging, dan strategi perdagangan arah serta basis. Optimisasi insentif telah beralih dari insentif umum ke program terarah termasuk libur biaya di pasar tertentu, kompetisi perdagangan, program pilot pengembalian kerugian, dan insentif afiliasi terstruktur yang dirancang untuk mengaktifkan volume tanpa mendistorsi perilaku pengambilan risiko. Perbaikan pada UX dan efisiensi modal, termasuk setoran yang lebih cepat, integrasi dompet yang lebih baik, dan corong onboarding yang lebih bersih, mengurangi gesekan antara niat, setoran, posisi, dan perdagangan ulang."
4) Biaya
Biaya mengukur total nilai USD dari biaya perdagangan dan biaya transaksi yang terakumulasi di seluruh versi dan rantai dari bursa dYdX. Total biaya Q4 mencapai $3.32m, turun 34.77% dari $5.09m Q3 dan turun 66.12% dari $9.80m Q4 2024. Meskipun terjadi penurunan kuartalan dan tahunan, Q4 membawa total biaya kumulatif tahun 2025 menjadi $17.24m.
👥 komentar dYdX
"dYdX beroperasi sebagai bursa perpetual terdesentralisasi di mana pendapatan protokol dihasilkan terutama melalui biaya perdagangan (biaya pembuat/penerima). Biaya meningkat langsung seiring dengan volume perdagangan notional, dan proyek ini dirancang untuk mendukung lingkungan perdagangan gaya institusional frekuensi tinggi di mana likuiditas, kualitas eksekusi, dan efisiensi modal adalah penggerak utama penggunaan.
Penurunan hasil biaya sebagian besar didorong oleh kondisi pasar eksternal daripada penurunan kinerja protokol. Pada 2025, pasar derivatif crypto mengalami fase pengurangan volatilitas, minat leverage yang lebih rendah, dan posisi risiko yang berhati-hati di seluruh altcoin, yang secara alami mengompres hasil biaya karena pedagang menghasilkan volume yang lebih sedikit relatif terhadap minat terbuka dan menerapkan modal dengan lebih hati-hati. Pada saat yang sama, dYdX memperluas upaya untuk mendukung pertumbuhan berkelanjutan melalui penyediaan likuiditas yang lebih dalam, perbaikan pengaturan dan distribusi, serta insentif dan program biaya yang selektif.
Total biaya kumulatif tahun $17.24m mencerminkan tahun di mana dYdX mengalami perlambatan pertengahan tahun diikuti oleh pemulihan yang kuat di H2 seiring dengan meningkatnya volume. Mengingat bahwa 2025 secara luas diharapkan menjadi tahun transisi dan konsolidasi, pemulihan akhir tahun, terutama kinerja volume Q4 yang kuat, menunjukkan bahwa penghasilan biaya di akhir tahun berada dalam posisi yang lebih kuat daripada yang diharapkan. Sepanjang 2025, penghasilan biaya dipengaruhi kurang oleh perubahan jadwal biaya struktural permanen dan lebih oleh inisiatif biaya terarah yang dirancang untuk merangsang aktivitas di pasar prioritas, termasuk pengembalian biaya, libur biaya di pasar tertentu, dan struktur insentif terarah yang terikat pada likuiditas dan tujuan volume."
5) Pengguna aktif bulanan
Pengguna aktif bulanan (MAU) mengukur jumlah alamat unik yang telah berinteraksi dengan dYdX dalam jendela waktu 30 hari. MAU rata-rata Q4 adalah 16.60k, turun 8.79% dari 18.20k Q3 dan turun 18.92% dari 20.48k Q4 2024. MAU tetap relatif stabil sepanjang 2025, dengan penurunan Q4 mewakili penurunan terkecil di antara metrik kunci dYdX. Perlu dicatat, MAU turun sementara volume perdagangan notional naik 45% QoQ, menunjukkan bahwa pemulihan volume didorong oleh aktivitas per pengguna yang lebih tinggi daripada ekspansi basis pengguna.
👥 komentar dYdX
"Data Q4 menunjukkan peningkatan yang jelas dalam intensitas modal per pengguna dan frekuensi perdagangan. Meskipun MAU turun 9% QoQ, volume perdagangan notional meningkat 45%, menunjukkan bahwa pedagang aktif menerapkan lebih banyak modal, ukuran posisi meningkat, frekuensi perdagangan ulang meningkat, dan penyedia likuiditas lebih terlibat. Ini mencerminkan pergeseran kualitas terhadap kuantitas dalam aktivitas daripada churn ritel yang luas, dengan data menunjukkan konsentrasi volume yang lebih tinggi di antara pedagang yang lebih canggih dan berkeyakinan tinggi, termasuk peserta profesional dan penyedia likuiditas.
Stabilitas MAU sepanjang 2025 didukung oleh permintaan derivatif yang konsisten di pasar unggulan, perbaikan UX dan integrasi dompet yang mengurangi gesekan onboarding, pengaturan agregator dan akses distribusi yang lebih luas, program biaya terarah dan desain insentif, serta perbaikan eksekusi kelas institusional. Melihat ke depan, inisiatif 2026 difokuskan pada peningkatan efisiensi modal per pedagang dan basis pedagang yang dapat dijangkau.
6) Definisi
Produk:
dYdX V3: penerapan berbasis Ethereum warisan dYdX, yang terus memegang setoran tetapi mewakili pangsa yang menurun dari aktivitas keseluruhan.
dYdX V4 (dYdX Chain): blockchain Layer 1 yang dibangun khusus oleh dYdX untuk perdagangan derivatif terdesentralisasi, dibangun menggunakan arsitektur Cosmos SDK. V4 mendukung listing pasar tanpa izin, sistem likuiditas MegaVault, dan jenis pesanan yang canggih.
Metrik:
Total nilai terkunci (TVL): mengukur total nilai USD dari aset yang disetor ke dYdX di seluruh versi V3 (berbasis Ethereum) dan V4 (dYdX Chain asli), dihitung sebagai setoran bersih kumulatif (setoran dikurangi penarikan).
Volume perdagangan notional: mengukur total nilai USD dari aktivitas perdagangan derivatif di dYdX di seluruh versi.
Biaya: mengukur total nilai USD dari biaya perdagangan dan biaya transaksi yang terakumulasi di seluruh versi dan rantai dari bursa dYdX.
Pengguna aktif bulanan (MAU): mengukur jumlah alamat unik yang telah berinteraksi dengan dYdX dalam jendela waktu 30 hari.
7) Tentang laporan ini
Laporan ini diterbitkan secara triwulanan dan diproduksi dengan memanfaatkan infrastruktur data onchain end-to-end Token Terminal. Semua metrik diperoleh langsung dari data blockchain. Grafik dan dataset yang dirujuk dalam laporan ini dapat dilihat di dasbor Laporan dYdX Q4 2025 yang bersangkutan di Token Terminal.