Pada Mei 2025, Pixels mengadakan AMA.
Pembawa acara bertanya dengan pertanyaan yang cukup umum: berapa banyak pengguna aktif harian saat ini?
Tim memberikan jawaban, lalu menambahkan sedikit penjelasan.
Kalimat ini saya baca berulang kali.
"Saat ini, kami memiliki sekitar 50.000 pengguna aktif harian, data puncak sebelumnya sangat dibesar-besarkan akibat serangan bot dan penyihir."
Saya terdiam di sana cukup lama.
Bukan karena angka 50.000—50.000 untuk sebuah game Web3 tidak terlihat buruk, bahkan bisa dibilang sehat.
Saya terdiam dengan kalimat "data puncak sebelumnya sangat dibesar-besarkan oleh bot".
Karena puncak itu adalah 1 juta.
Mari kita tarik garis waktu kembali, dan baca ulang sejarah ini.
Pada awal 2024, Pixels secara resmi mengumumkan telah melewati 1 juta pengguna aktif harian, menjadi proyek pertama dalam sejarah permainan Web3 yang mencapai tonggak ini.
Co-founder Sky Mavis secara terbuka menyatakan bahwa sekitar 30% pemain berasal dari Filipina, yang berarti mungkin ada 300 ribu orang Filipina yang login ke permainan ini setiap hari.
Media melaporkan secara luas. (The New York Times) membuat tema khusus. Pixels disebut sebagai "bukti bahwa permainan Web3 akhirnya menuju arus utama."
Pada Februari 2024, PIXEL diluncurkan di Binance. Harga pembukaan mendekati 1 dolar, valuasi pasar segera melonjak di atas 700 juta dolar dalam penilaian sepenuhnya terdisilusi.
Apa narasi inti di balik valuasi ini?
1 juta pengguna aktif harian yang nyata.
Kemudian pada Mei 2025, tim mengatakan: angka itu sangat dibesar-besarkan oleh bot.
Saya perlu sangat hati-hati dan tepat dalam bertanya satu pertanyaan ini:
Jika 1 juta DAU adalah angka yang dibesar-besarkan, lalu harga penetapan PIXEL saat diluncurkan pada Februari 2024, berdasarkan apa?
Saya tidak menuduh siapa pun dengan sengaja melakukan penipuan. Bot yang memanipulasi jumlah adalah masalah sistemik dalam permainan Web3, bukan hanya milik Pixels, tim mungkin adalah korban yang sebenarnya.
Tetapi masalah ini sendiri tidak akan hilang hanya karena penipuan itu tidak disengaja.
Pasar modal memiliki prinsip dasar: jika informasi yang mendasari valuasi adalah salah, maka valuasi itu sendiri adalah salah.
$PIXEL model valuasi saat diluncurkan, setiap analis rasional akan memasukkan "1 juta DAU" sebagai variabel kunci. Tinggi DAU berarti permintaan konsumsi tinggi, berarti token memiliki skenario penggunaan nyata yang mendukung, berarti ini bukan koin udara tetapi aset dengan fundamental.
Jika pengguna aktif harian yang sebenarnya hanya 50 ribu — maka dukungan fundamentalnya menyusut 95%.
Nah, harga $PIXEL yang bersangkutan adalah skala pengguna yang tidak ada.
Tentu saja, ada interpretasi yang menguntungkan bagi tim, yang harus saya sampaikan, karena ini adalah analisis yang adil.
Angka 50 ribu ini adalah hasil dari pembersihan anti-penipuan.
Kelompok 50 ribu ini adalah orang nyata, benar-benar bermain, dan benar-benar mengkonsumsi. Tingkat retensi 30 hari mereka dalam sistem guild mencapai 72%, kontribusi pembelian dalam game adalah 68% dari total pendapatan.
Secara kualitas, 50 ribu saat ini mungkin lebih berharga dibandingkan 1 juta saat itu — karena dari 1 juta tersebut terdapat banyak bot yang menghasilkan token tetapi tidak mengkonsumsi, itu murni sumber tekanan jual, bukan sumber permintaan.
Setelah bot keluar, struktur permintaan dan penawaran token malah menjadi lebih jelas.
Ini adalah pandangan yang logis.
Tetapi ini tidak menyelesaikan masalah yang lebih mendasar.
Jika saya adalah bagian dari investor yang membeli pada awal peluncuran PIXEL, merujuk pada "1 juta DAU permainan Web3" sebagai acuan, sekarang saya tahu bahwa dari 1 juta itu terdapat banyak bot —
Apakah keputusan beli saya didasarkan pada informasi yang akurat?
Pertanyaan ini tidak memiliki jawaban yang nyaman.
Kemudian saya mulai berpikir, apa artinya semua ini terhadap valuasi PIXEL sekarang.
Sekarang valuasi pasar sekitar 6 juta dolar, dengan volume sirkulasi kurang dari 20% dari total, FDV sekitar 39 juta.
Dengan 50 ribu DAU nyata, FDV ini terkait dengan "valuasi pengguna aktif harian" sekitar 780 dolar/orang.
Bandingkan: pada puncak tahun 2024, 1 juta DAU terkait dengan FDV lebih dari 700 juta, valuasi pengguna aktif harian adalah 700 dolar/orang.
Dua angka ini, sangat mendekati.
Apa artinya ini?
Salah satu interpretasi adalah: pasar sudah mencerna penurunan jumlah pengguna ini, dan menetapkan harga kembali berdasarkan skala pengguna yang nyata, sekarang valuasinya relatif masuk akal.
Interpretasi lain adalah: pasar sama sekali tidak serius dalam melakukan penetapan harga ulang, hanya saja terjun karena pasar yang lebih besar, rasio 700 dolar/orang tidak pernah dipertanyakan.
Kedua interpretasi ini, saya tidak bisa menolak salah satunya.
Akhirnya, saya ingin mengatakan satu hal yang benar-benar membuat saya merasa bahwa ini perlu diperlakukan dengan serius.
Chapter 3 baru saja diluncurkan, membawa sistem Unions, mekanisme pengumpulan Yieldstone, dan peringkat kompetisi Hearth.
Tim mengatakan bahwa tujuan mereka adalah "membuat Pixels menjadi pesaing nyata bagi permainan Web2."
Target ini harus dicapai dengan 50 ribu pengguna aktif harian.
Apakah 50 ribu orang bisa menopang ekosistem permainan sosial yang cukup kaya?
Apakah bisa menciptakan efek jaringan yang cukup agar pemain baru mau bertahan?
Apakah bisa, dengan stimulus dari konten Chapter 3, mengembangkan angka ini secara organik menjadi 100 ribu, 200 ribu?
Jawaban dari pertanyaan-pertanyaan ini, adalah $PIXEL
Sekarang fundamental yang sebenarnya.
Bukan soal unlock table, bukan desain ekonomi token, bukan seberapa cerdas Farmer Fee —
Apakah 50 ribu ini bisa tumbuh secara organik.
Hal ini lebih penting daripada mempelajari mekanisme apapun.
Jawabannya hanya bisa diberikan oleh data setelah Chapter 3 diluncurkan.
Sebelum itu, semua analisis adalah tebakan. Termasuk tulisan saya ini. 🙄 @Pixels