Lonjakan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang yang memicu aksi tutup posisi oleh 'Ibu Watanabe' mungkin menjadi penggerak tersembunyi yang memperburuk gejolak pasar obligasi global.

Dalam gelombang badai pasar obligasi global kali ini, ada satu peran yang sangat undervalue - Jepang.

Jepang adalah salah satu negara kreditor terbesar di dunia.

Selama beberapa dekade, suku bunga domestik Jepang sangat rendah, sehingga para investor Jepang untuk mengejar imbal hasil hanya bisa mengalokasikan dana mereka ke aset asing dengan bunga tinggi. Jadi mereka meminjam yen dengan bunga rendah, membeli aset dolar dengan bunga tinggi, dan meraup selisih bunga.

Dana pensiun, dana kedaulatan, dan institusi keuangan Jepang memegang puluhan triliun dolar dalam obligasi asing, di mana obligasi AS adalah komponen terbesar, dan 'Ibu Watanabe' yang menguasai triliunan dana juga melakukan hal yang sama.

Strategi perdagangan ini disebut sebagai transaksi selisih yen, seberapa besar skala nya?

Secara konservatif, hanya obligasi AS yang dimiliki oleh lembaga Jepang sudah lebih dari 1 triliun dolar, ditambah dengan transaksi selisih yen di tingkat perusahaan, total skala mungkin melebihi 3 triliun dolar. Ini berarti, ketika lingkungan suku bunga Jepang berubah, pergerakan uang sebesar ini akan langsung mempengaruhi pasar obligasi AS.

Pada tahun 2026, gelombang inflasi global menghantam Jepang, Bank Sentral Jepang terpaksa mempertimbangkan untuk mengetatkan kebijakan moneter. Imbal hasil obligasi Jepang mulai naik, tekanan depresiasi yen juga semakin meningkat.

Baik untuk 'Ibu Watanabe' maupun lembaga lokal, transaksi selisih yen ini sudah tidak menguntungkan lagi, sehingga mereka memilih untuk mulai menutup posisi obligasi AS, yang menjadi kekuatan penjualan obligasi AS yang tidak bisa diabaikan.

Yang lebih merepotkan, penutupan posisi ini bisa memicu reaksi berantai.

Ketika banyak transaksi selisih yen ditutup sekaligus, aset dolar dijual, dolar mungkin melemah, dan melemahnya dolar membuat yen semakin menarik, yang mempercepat penutupan lebih lanjut. Siklus umpan balik negatif ini, setelah dimulai, tidak mudah dihentikan hanya dengan satu atau dua pernyataan kebijakan.

Faktor ini saat ini diabaikan oleh narasi utama pasar. Kebanyakan analisis yang membahas inflasi, kenaikan suku bunga, dan geopolitik, jarang ada yang menganggap ini sebagai variabel independen yang perlu diperlakukan dengan serius.

Namun data historis memberi tahu kita bahwa penutupan besar-besaran transaksi selisih yen sering kali disertai dengan volatilitas besar pada aset berisiko global. Sebelum krisis keuangan 2008 dan saat Federal Reserve mengurangi QE pada tahun 2013, telah terjadi gejolak pasar yang dipicu oleh penutupan transaksi selisih yen.

Polanya tidak pernah terputus, kali ini kemungkinan besar juga tidak akan menjadi pengecualian.