Menurut saya, masalah terbesar MSTR sekarang bukan seberapa banyak BTC turun, atau seberapa kuat iman Saylor.

Masalah sebenarnya adalah: STRC sudah terlepas dari peg.

Banyak orang belum menyadari seriusnya masalah ini.

STRC pada dasarnya bukan obligasi biasa. Dia tidak punya masalah utang tradisional 'gak bisa bayar pokoknya saat jatuh tempo'.

Tapi STRC adalah alat pendanaan yang sangat penting bagi MSTR sekarang.

Ini menyelesaikan sebuah konflik inti:

MSTR pegang banyak BTC, tapi butuh aliran kas dolar.

Fungsi STRC adalah untuk membiarkan MSTR menggunakan alat saham preferen yang terikat dekat $100, terus-menerus mendapatkan pendanaan, dan terus membeli BTC.

Jadi apakah STRC bisa stabil di sekitar $100, bukan hanya masalah harga pasar sekunder.

Ini berkaitan dengan:

Apakah mesin pembiayaan MSTR masih bisa beroperasi?

Jika STRC脱锚 dalam jangka panjang, pasar akan mulai bertanya beberapa pertanyaan:

• Apakah ini sebenarnya stabil?

• Apakah di masa depan masih bisa menerbitkan?

• Dari mana dividen sebenarnya dibayar?

• Apakah pada akhirnya tetap harus menjual BTC?

Begitu pasar mulai berpikir seperti ini, kemampuan pembiayaan STRC akan menurun, bahkan bisa kehilangan sepenuhnya.

Jadi saya rasa, hal yang paling diutamakan MSTR sekarang adalah bukan sekadar meneriakkan slogan, tetapi terlebih dahulu memperbaiki jangkar STRC.

───

Ini adalah masalah yang sangat nyata.

Jika MSTR sudah mengakui bahwa di masa depan mungkin perlu menjual sebagian BTC untuk membayar STRC atau dividen saham preferen lainnya, atau perlu mencadangkan sebagian arus kas dolar, maka sebenarnya dia sudah masuk ke tahap manajemen aset dan liabilitas.

Saat ini, terus menekankan 'tidak akan pernah menjual BTC' sudah tidak ada artinya.

Yang benar-benar penting adalah:

• Bagaimana cara menjual?

• Kapan harus menjual?

• Dengan cara apa harus menjual?

• Apakah uang yang dijual bisa memperbaiki seluruh sistem pembiayaan?

Saya rasa cara terburuk adalah langsung menjual BTC spot.

Karena menjual BTC secara langsung, pasar akan segera mengartikan sebagai:

Saylor sudah tidak tahan, MSTR mulai menjual koin.

Ini sangat merusak narasi.

Tetapi jika menggunakan cara lain, menggunakan bagian BTC yang memang akan dijual di masa depan untuk membuat covered call, yaitu menjual BTC call, saya rasa ini jauh lebih elegan.

Logikanya sangat sederhana:

Karena di masa depan sudah ada bagian BTC yang mungkin harus dijual untuk membayar bunga, membuat cadangan dolar, dan mendukung STRC, lebih baik sekarang mengubah bagian BTC ini menjadi limit order dengan premi.

Misalnya, MSTR tidak langsung menjual BTC, tetapi menjual sebagian BTC call out-of-the-money secara bertahap.

Jika BTC kemudian sideway, perlahan naik, atau turun, tanpa menembus harga strike, MSTR hanya akan mendapatkan premi tanpa hasil.

Premi ini bisa digunakan untuk membeli kembali STRC, secara perlahan mengembalikan harga STRC.

BTC masih ada, arus kas sudah didapat, jangkar STRC juga telah diperbaiki.

Ini adalah situasi paling nyaman.

Jika BTC benar-benar naik, menembus harga strike, itu juga bukan hal yang buruk.

Karena bagian BTC ini memang adalah BTC yang akan dijual di masa depan, digunakan untuk cadangan bunga atau manajemen arus kas dolar.

Sekarang hanya berubah menjadi:

Bukan menjual di posisi rendah hari ini, tetapi menjual di posisi yang lebih tinggi.

Dan sebelum menjual, dia juga sudah menerima premi.

Ini pada dasarnya bukan short BTC.

Ini mengubah penjualan koin pasif di masa depan menjadi manajemen struktur modal yang aktif.

───

Banyak orang mendengar MSTR menjual call, mereka akan menganggap ini bearish terhadap BTC.

Sebenarnya bukan.

Jika kamu memang tidak pernah menjual BTC, maka menjual call pasti akan牺牲上行.

Tetapi jika di masa depan kamu memang harus menjual sebagian BTC untuk mendukung STRC, membayar dividen, atau membuat cadangan dolar, maka menjual covered call justru menjadi pilihan yang lebih baik.

Karena:

Menjual BTC secara langsung = melepaskan semua upside.

Menjual covered call = duluan menerima premi, hanya jika BTC naik di atas harga tertentu baru menjual.

Ini bukan menyerah.

Ini adalah cara yang lebih cerdas untuk menjual.

Apa yang sebenarnya perlu diperbaiki MSTR bukanlah posisi BTC, tetapi kepercayaan pasar terhadap arus kas dolar mereka.

STRC脱锚, pada dasarnya menunjukkan pasar sedang bertanya:

• Apakah kamu benar-benar mampu membayar bunga dengan stabil?

• Apakah kamu akan menjual BTC jika diperlukan?

• Apakah mesin pembiayaan kamu masih bisa beroperasi?

Jadi saya rasa MSTR harus membangun program dukungan STRC yang sangat jelas.

Tidak perlu menjual banyak BTC sekaligus.

Juga tidak perlu menjual banyak call sekaligus.

Ini adalah mekanisme yang dilaksanakan secara bertahap.

Misalnya, ketika STRC jelas di bawah $100, MSTR dapat terus membeli kembali STRC dengan tiga jenis dana:

1. Kas yang ada;

2. Premi yang diterima dari BTC covered call;

3. Arus kas dari operasi atau pembiayaan di masa depan.

Intinya bukanlah menarik STRC kembali ke $100 dalam satu hari.

Intinya adalah memberi tahu pasar:

Ada orang yang mendukung STRC.

Selama STRC di bawah rentang yang wajar, MSTR akan menggunakan alat manajemen modal untuk memeliharanya.

Begitu ekspektasi ini terbentuk, pemikiran pasar akan berubah.

Dulu pasar khawatir tentang:

• Apa yang harus dilakukan jika STRC脱锚？

• Apakah MSTR akan mengabaikan?

• Apakah masih bisa mendapatkan pembiayaan di masa depan?

Tetapi jika MSTR telah menetapkan mekanisme yang jelas, pasar akan mulai berpikir:

• Jika STRC turun, MSTR akan membeli;

• Semakin besar diskon STRC, semakin kuat dorongan MSTR untuk membeli kembali;

• STRC bukanlah sesuatu yang tidak ada yang mengawasi.

Pasar paling takut bukanlah jatuh.

Pasar paling takut adalah tidak tahu di mana dasarnya.

Apa yang harus dilakukan MSTR sekarang adalah memberikan dasar bagi STRC.

───

Tempat terbaik dari rencana ini adalah, ia menyelesaikan tiga masalah sekaligus.

Pertama, MSTR tidak perlu menjual BTC secara besar-besaran, untuk menghindari merusak narasi keyakinan.

Kedua, MSTR dapat mewujudkan volatilitas BTC, mendapatkan arus kas dolar.

Ketiga, setelah harga STRC diperbaiki, kemampuan pembiayaan MSTR di masa depan juga akan pulih.

Singkatnya, MSTR sekarang tidak kekurangan BTC.

Dia memiliki banyak BTC.

Yang kurang di sini adalah arus kas dolar dan kepercayaan pasar.

Dan BTC covered call, tepat bisa mengubah volatilitas BTC menjadi arus kas dolar.

Ini lebih canggih daripada hanya menjual BTC.

Tentu saja, strategi ini juga ada biayanya.

Biaya yang harus dibayar adalah, jika BTC melonjak dalam waktu dekat, MSTR akan memiliki batasan pada sebagian upside BTC.

Tetapi masalahnya adalah:

Jika bagian BTC ini memang sudah dipersiapkan untuk dijual untuk membayar bunga, maka biayanya bisa diterima.

Karena kamu tidak menjual call dengan posisi keyakinan inti.

Kamu menggunakan bagian BTC yang mungkin perlu dicairkan di masa depan, untuk manajemen arus kas lebih awal.

Kedua hal ini sangat berbeda.

───

Jadi saya rasa, MSTR seharusnya tidak terus berjuang, dan juga bukan sekadar menjual BTC.

Dia harus menjelaskan hal ini dengan jelas:

Kami tidak menyerahkan BTC.

Kami sedang menggunakan volatilitas BTC untuk menjaga sistem pembiayaan kami.

Kami tidak menjual koin secara pasif.

Kami sedang secara aktif mengelola arus kas di masa depan.

Kami tidak sedang melemahkan strategi BTC.

Kami sedang melindungi kemampuan pembiayaan strategi BTC.

Inilah yang penting.

Karena inti flywheel MSTR adalah:

Pembiayaan → Membeli BTC → BTC Naik → Kredit saham dan saham preferen meningkat → Pembiayaan kembali → Membeli BTC lagi.

Tetapi jika STRC脱锚, maka flywheel ini akan terputus.

Apa yang harus dilakukan sekarang, bukan mempertahankan 'tidak menjual BTC sama sekali' demi muka.

Tetapi pertama-tama perbaiki flywheel.

Apa yang perlu dibuktikan Saylor bukanlah bahwa dia tidak akan pernah menjual BTC.

Tetapi:

Bahkan jika perlu mengelola arus kas, dia bisa melakukannya dengan cara yang paling cerdas;

Bahkan jika di masa depan perlu menjual sebagian BTC, dia bisa menjualnya dengan lebih baik daripada yang lain;

Bahkan jika STRC脱锚, dia masih memiliki kemampuan untuk menariknya kembali.

Inilah yang seharusnya dilakukan perusahaan BTC yang matang.

Jadi saran saya untuk MSTR sangat sederhana:

Jangan langsung menjual BTC.

Ambil bagian BTC yang mungkin akan dijual di masa depan dan lakukan covered call out-of-the-money secara bertahap.

Gunakan premi yang diterima khusus untuk repurchase STRC dan cadangan dolar.

Semakin jauh STRC脱锚, semakin agresif pembeliannya.

Secara perlahan kembalikan jangkar STRC senilai $100.

Ini bukan bearish terhadap BTC.

Ini menggunakan volatilitas BTC untuk memperbaiki mesin pembiayaan MSTR.