Oktober terbukti menjadi bulan yang paling berpengaruh untuk Bitcoin pada tahun 2025, menandai titik di mana pasar bull secara tegas berbalik menjadi bearish di tengah konvergensi guncangan yang saling tumpang tindih.

Memahami apa yang terjadi selama periode ini sangat penting karena ini menantang asumsi yang telah lama dipegang bahwa rata-rata biaya dolar selalu merupakan strategi yang layak dalam crypto.

Bahkan akumulasi Bitcoin MicroStrategy yang sekitar $58 miliar, yang dibangun secara bertahap sejak Agustus 2020, kini hanya berada sekitar 16% di atas biaya rata-ratanya, menyoroti betapa terbatasnya potensi kenaikan setelah dinamika siklus berubah.

Hari ini, investor Bitcoin harus melangkah jauh melampaui narasi makro dan lindung nilai inflasi: keberhasilan semakin tergantung pada pemahaman ekspektasi kebijakan moneter, aliran institusional, perilaku on-chain, pergeseran rezim moving-average, dan, yang terpenting, struktur pasar.

Sejarah menunjukkan bahwa setiap siklus pada akhirnya dipatahkan bukan oleh apa yang dipahami dengan baik, tetapi oleh sesuatu yang baru dan belum teruji dengan cukup.

Dalam kasus ini, interaksi rapuh antara Binance, Ethena, dan Hyperliquid terputus pada 10 Oktober, mengganggu momentum pasar, dan, tidak seperti kemunduran sebelumnya, pasar gagal pulih.

Argumen utama

Pasar crypto mengalami penurunan tajam pada 10 Oktober, dan kerusakan sejak saat itu telah cukup besar.

Dalam beberapa minggu yang diikuti, investor crypto melihat sekitar $1,3 triliun dalam nilai pasar terhapus, setara dengan hampir 30% dari total kapitalisasi.

Dana asuransi Binance menyerap kerugian tanpa preseden sebesar $184 juta saat mesin likuidasi kesulitan untuk mencocokkan tawaran dan permintaan selama volatilitas ekstrem.

Pada saat yang sama, Hyperliquid menyumbang sekitar 53% dari semua likuidasi, menyoroti tingkat leverage terkonsentrasi dan kelebihan spekulatif di beberapa bagian pasar.

Stablecoin USDe milik Ethena mengalami $8,3 miliar dalam aliran keluar bersih, mencerminkan hilangnya kepercayaan yang tajam terhadap jaminan sintetis selama stres.

Sejak jatuhnya, volume perdagangan crypto secara keseluruhan telah turun sekitar 50%, tanda jelas bahwa banyak trader dan pembuat pasar telah menarik diri.

Sejak akhir Oktober, ETF Bitcoin telah mengalami $5 miliar dalam aliran keluar bersih, menunjukkan tekanan jual yang berkelanjutan dari investor institusi dan yang diatur. Bitcoin diperdagangkan secara konsisten dengan diskon di Coinbase, sebuah venue yang didominasi oleh peserta yang berbasis di AS dan berfokus pada kepatuhan.

Bersama-sama, dinamika ini menunjukkan bahwa investor institusi AS telah secara sistematis mengurangi risiko, mengurangi eksposur.

Polanya memperkuat pandangan bahwa kelemahan terkini lebih didorong oleh penyerahan spekulatif yang kurang dan lebih oleh penarikan yang disengaja dari modal yang diatur.

Penarikan dalam leverage dan likuiditas ini membantu menjelaskan mengapa Bitcoin telah terpisah dari ekuitas dan emas sejak Oktober, diperdagangkan lebih sebagai aset terisolasi yang mengurangi risiko daripada sebagai beta makro atau lindung nilai inflasi.

Pada 10/11 Oktober, Bitcoin jatuh 14% dalam beberapa menit. Bursa crypto, terutama platform yang berat pada derivatif seperti Binance, cenderung menguntungkan secara struktural selama periode likuidasi berat karena bagaimana leverage, biaya, dan mekanika likuidasi dirancang.

Ketika trader menggunakan leverage, mereka membayar suku bunga pendanaan, biaya perdagangan, dan biaya likuidasi.

Selama pergerakan yang volatile, likuidasi paksa memicu serangkaian pesanan pasar, secara dramatis meningkatkan volume perdagangan dan memperlebar spread bid/offer, tepatnya lingkungan di mana bursa memperoleh keuntungan terbanyak.

Bahkan ketika trader mengalami kerugian, bursa tetap mengumpulkan biaya pada pembukaan dan penutupan paksa posisi, yang berarti pergerakan tajam di pasar sering kali beralih menjadi pendapatan rekor bagi venue itu sendiri.

Di luar biaya, mesin likuidasi dirancang untuk menutup posisi sebelum mereka menjadi insolven, biasanya pada harga yang tetap melindungi bursa.

Di Binance (dan sebagian besar bursa lainnya), risiko ini lebih didukung lagi oleh dana asuransi, yang merupakan modal yang disisihkan untuk menyerap kerugian jika posisi likuidasi tidak dapat ditutup pada harga yang cukup untuk menutupi utang trader.

Selama likuidasi terjadi dengan teratur, dana asuransi biasanya tumbuh seiring waktu, terutama di pasar yang volatile, karena penalti dan biaya likuidasi disampaikan kepadanya.

Trader memasang margin awal untuk membuka posisi, tetapi harus mempertahankan margin pemeliharaan yang lebih rendah untuk tetap membukanya. Likuidasi dipicu sebelum ekuitas trader habis, memberikan bursa buffer keamanan bawaan.

Setelah likuidasi terjadi, bursa mengambil kendali atas posisi dan menutupnya menggunakan pesanan agresif, sering kali pada harga yang lebih buruk daripada nilai pasar yang adil.

Perbedaan antara harga likuidasi dan penutupan aktual, digabungkan dengan penalti likuidasi eksplisit dan biaya pengambil, menciptakan spread implisit yang ditangkap oleh bursa atau disalurkan ke dalam dana asuransinya.

Apakah kita dekat dengan akhir fase deleveraging ini? Apa sinyal yang kita cari? Apa yang sebenarnya terjadi pada 10 Oktober yang sangat penting? Kami menjelaskan semuanya dalam laporan rinci kami: https://update.10xresearch.com/p/after-crypto-s-october-10-crash-are-we-entering-the-final-stage-of-deleveraging