Bitcoin sudah cukup lama membuat frustasi trader bull dan bear, karena terus bergerak di antara US$85.000 dan US$90.000 tanpa ada breakout yang jelas. Penyebab utamanya bukan karena kurangnya minat beli atau hambatan ekonomi makro — melainkan karena pasar opsi.
Data derivatif menunjukkan bahwa eksposur gamma dealer saat ini menahan volatilitas harga spot melalui aliran lindung nilai mekanis. Struktur ini membuat harga Bitcoin tetap bergerak dalam rentang yang sempit, namun kekuatan yang menahan harga tersebut akan berakhir pada 26 Desember.
Level Gamma Flip
Di pusat dinamika ini, ada sesuatu yang disebut trader sebagai level “gamma flip“, yang saat ini berada di sekitar US$88.000.
Jika berada di atas ambang ini, market maker yang memiliki posisi gamma pendek terpaksa harus jual saat reli dan beli saat harga turun demi menjaga delta netral. Perilaku ini mengurangi volatilitas dan menarik harga kembali ke tengah rentang.
Jika di bawah level flip, mekanismenya berbalik. Tekanan jual justru makin kuat karena dealer melakukan hedging searah dengan pergerakan harga, sehingga volatilitas bukannya menurun tetapi malah naik.
US$90.000 terus jadi resistance sedangkan US$85.000 tetap bertahan
Level US$90.000 berulang kali menjadi batas atas, dan penyebabnya adalah posisi call option yang terkonsentrasi di area itu.
Dealer mempunyai posisi short call option dalam jumlah besar di strike US$90.000. Ketika harga spot mendekati level ini, mereka harus menjual Bitcoin untuk lindung nilai eksposur mereka. Hal ini menciptakan tekanan jual yang seolah berasal dari pasar, namun kenyataannya adalah pasokan akibat hedging derivatif.
Setiap reli menuju US$90.000 selalu memicu arus hedging ini, sehingga percobaan breakout selalu gagal berulang kali.
Pada sisi bawah, US$85.000 berkali-kali jadi level support kuat karena mekanisme kebalikannya.
Posisi put option yang tebal di level ini berarti dealer harus membeli Bitcoin spot ketika harga turun mendekati US$85.000. Permintaan terpaksa ini menyerap tekanan jual dan mencegah harga terjun lebih jauh.
Akhirnya, pasar tampak stabil di permukaan, padahal keseimbangannya hanya hasil dari arus lindung nilai yang saling berlawanan.
Likuidasi Futures Perkuat Range Harga
Rentang pergerakan harga yang didorong opsi tak berdiri sendiri. Data heatmap likuidasi dari Coinglass menunjukkan bahwa posisi Futures menggunakan leverage juga banyak yang terkumpul di area harga yang sama, sehingga memperkuat magnet di koridor US$85K-US$90K.
Di atas US$90.000, ada level likuidasi short yang besar. Jika harga menembus level ini, aksi covering short secara paksa bisa memicu lonjakan permintaan beli secara beruntun. Sebaliknya, level likuidasi long justru berkumpul di bawah US$86.000, yang artinya jika breakdown terjadi, pergerakan turun akan semakin tajam karena posisi long terlikuidasi. Kini, baik mekanisme hedging dealer opsi maupun likuidasi Futures sama-sama selaras, sehingga tekanan struktural yang membuat Bitcoin terjebak di area sempit ini jadi makin kuat.
Expirasi opsi 26 Desember akan jadi yang terbesar sepanjang sejarah Bitcoin, dengan nilai nominal sekitar US$23,8 miliar yang akan jatuh tempo.
Sebagai perbandingan, jumlah expirasi tahunan sekitar US$6,1 miliar di 2021, US$11 miliar di 2023, dan US$19,8 miliar pada 2024. Kenaikan pesat ini menunjukkan keterlibatan institusi di pasar derivatif Bitcoin yang makin besar.
Menurut analis NoLimitGains, sekitar 75% dari profil gamma saat ini akan hilang setelah expirasi tersebut. Kekuatan mekanis yang menahan harga di zona US$85K-US$90K akan menghilang secara signifikan.
Dealer gamma mendominasi arus ETF
Besarnya aktivitas hedging dealer saat ini jauh melebihi permintaan di pasar spot. Data yang dikutip analis menunjukkan eksposur gamma dealer sekitar US$507 juta, sementara volume aktivitas ETF harian hanya sekitar US$38 juta — perbandingannya kira-kira 13 banding 1.
Kesenjangan ini menjelaskan kenapa Bitcoin tidak merespons katalis yang nampaknya bullish. Sampai tumpukan derivatif ini terurai, perhitungan hedging dealer akan lebih penting dari narasi adopsi institusional.
Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya
Setelah expirasi 26 Desember berlalu, mekanisme penahanan harga akan berakhir. Ini tidak menjamin arah tertentu — namun artinya Bitcoin akan lebih bebas bergerak.
Jika trader bull bisa mempertahankan support US$85.000 saat expirasi, breakout menuju US$100.000 secara struktur bisa saja terjadi. Sebaliknya, jika harga break ke bawah US$85.000 dengan kondisi gamma rendah, penurunan bisa makin cepat.
Trader sebaiknya siap menghadapi volatilitas tinggi di awal 2026 seiring pembentukan posisi baru. Pergerakan harga sideways beberapa pekan terakhir kemungkinan hanyalah fenomena sementara akibat mekanisme derivatif, bukan gambaran keyakinan pasar secara mendasar.
