Mengapa Penjualan Kemarin Tidak Acak — Itu Struktural
Dan Mengapa Pasar Tiba-Tiba Memikirkan Kembali Likuiditas
Penjualan tajam yang kami lihat kemarin tidak muncul begitu saja. Itu dimulai hampir seketika setelah pasar prediksi memperkirakan kemungkinan yang jauh lebih tinggi bahwa Kevin Warsh akan menjadi Ketua Federal Reserve berikutnya.
Reaksi itu bukan emosional. Itu struktural.
Para trader tidak panik karena Warsh tidak dikenal — mereka menjual karena mereka tahu rekam jejaknya dan apa artinya itu untuk likuiditas ke depan.
Siapa Kevin Warsh — Dan Mengapa Pasar Khawatir
Kevin Warsh bukan pendatang baru dalam kebijakan moneter AS. Ia menjabat di Dewan Federal Reserve dari 2006 hingga 2011, secara langsung menavigasi sistem keuangan melalui krisis global 2008. Sejak meninggalkan Fed, ia menjadi salah satu kritik paling vokal terhadap kerangka moneter pasca-krisis.
Warsh telah berulang kali berargumen bahwa pelonggaran kuantitatif (QE) tidak menyelamatkan ekonomi sebanyak itu mendistorsi — menggelembungkan harga aset, memperlebar ketidaksetaraan, dan secara tidak proporsional menguntungkan pasar keuangan dibandingkan dengan ekonomi yang lebih luas. Dalam pandangannya, QE bertindak seperti “Robin Hood terbalik,” memindahkan kekayaan ke atas alih-alih mendukung pertumbuhan dunia nyata.
Dia juga telah blak-blakan tentang lonjakan inflasi setelah 2020: itu tidak tak terhindarkan, dalam pandangannya — itu adalah kesalahan kebijakan. Sikap itu mengirim sinyal yang jelas kepada pasar: Warsh jauh lebih tidak toleran terhadap kondisi moneter yang sangat longgar yang berkepanjangan daripada kepemimpinan yang telah terbiasa oleh pasar.
Pemotongan Suku Bunga — Tetapi Tanpa Jaring Keselamatan Likuiditas Biasa
Secara permukaan, keterbukaan Warsh baru-baru ini terhadap pemotongan suku bunga mungkin terlihat ramah pasar. Tetapi kerangka berpikirnya secara fundamental berbeda dari apa yang diharapkan para trader selama satu dekade terakhir.
Tidak seperti buku pedoman konvensional — di mana pemotongan suku bunga dipasangkan dengan ekspansi neraca yang tidak terbatas — Warsh menganjurkan pendekatan ganda: memotong suku bunga sambil secara aktif mengecilkan neraca Fed.
Perbedaan itu sangat penting.
Pasar merasa nyaman dengan pemotongan suku bunga ketika likuiditas melimpah ikut serta. Yang mereka takuti adalah pemotongan suku bunga tanpa QE — karena itu menghilangkan bahan bakar yang secara historis mendorong aset berisiko lebih tinggi.
Di bawah Fed yang dipimpin Warsh, suku bunga mungkin memang turun — tetapi likuiditas bisa tetap ketat. Dan bagi pasar yang dibangun di atas leverage, itu sangat tidak nyaman.
Apa Artinya Sekarang
Penjualan saat ini mencerminkan pasar yang mulai memperkirakan realitas baru: era QE yang dijamin mungkin akan berakhir.
Dalam istilah yang disederhanakan, ketegangan terlihat seperti ini:
Tekanan politik ada untuk suku bunga yang lebih rendah.
Warsh memprioritaskan disiplin neraca.
Pasar khawatir tentang pemotongan suku bunga tanpa suntikan likuiditas.
Kombinasi itu tidak ramah bagi posisi yang sangat terlever, penilaian ekuitas yang tinggi, atau reli yang didorong likuiditas dalam saham dan kripto — termasuk $BTC $ETH $BNB dan seterusnya.
Selama bertahun-tahun, pasar berasumsi bahwa ketika sesuatu rusak, Fed akan turun tangan dengan likuiditas tak terbatas. Warsh secara langsung menantang asumsi itu.
Perubahan Besar yang Akhirnya Diperkirakan Pasar
Inilah mengapa peluang Warsh yang meningkat sangat penting. Potensi penunjukannya bukan hanya perubahan personel — itu mewakili pergeseran filosofis dalam bagaimana kebijakan moneter dapat dilaksanakan.
Jika pemotongan suku bunga tidak lagi membawa dukungan implisit dari QE, aset berisiko harus dinilai ulang di bawah rezim likuiditas yang lebih ketat. Dan kesadaran itu saja sudah cukup untuk memicu volatilitas — bahkan sebelum perubahan kebijakan secara resmi diberlakukan.
Penurunan pasar kemarin bukan hanya tentang ketakutan — itu tentang recalibrasi.
Untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun, pasar dipaksa untuk menghadapi realitas yang telah lama diabaikan: uang mudah tidak lagi menjadi kepastian.
