币市雷达

《比特币底部已现雏形，聪明钱开始扫货抢跑 2026 市场》
嘉宾：Fabian，加密分析师
主持人：Miles Deutscher
播客源：Miles Deutscher Finance
原标题：Smart Money Is Front-Running Bitcoin 2026 (You’re Not Bullish Enough)
播出日期：2025年12月6日
要点总结
在本期的播客中，Miles Deutscher 深入分析了比特币对市场恐惧情绪的反应，指出这可能是 2026 年流动性周期早期阶段的信号。同时，他还探讨了机构、主权基金以及主要市场参与者如何在潜在牛市扩张前积极布局。他与 Fabian 一起解读了推动比特币、以太坊以及整个加密市场的宏观经济力量，并揭示了山寨币市场中正在悄然形成的真正竞争优势。
精彩观点摘要
市场上的恐慌性抛售已经接近尾声。四年周期从未真正存在。降息基本上是板上钉钉的。有一些主权基金正在待命，他们在 120,000、100,000 的时候逐步加仓，我知道他们在 80,000 买了更多。比特币市场的核心驱动力是流动性，而不是技术图表上的线条或 50日均线等指标。比特币本质上是一种“流动性海绵”，它会吸收市场上的流动性。市场可能低估了降息的空间，明年会有比市场目前预期更多的降息。当前市场的表现更多地与宏观经济环境相关，而不是比特币的内部事件。我们目前正处于筑底阶段，未来几个月甚至几个季度，市场更有可能向上突破，而不是继续下跌。在市场经历了大的波动之后，当市场首次反弹至关键阻力位时一定会遇到抛压，真正重要的是市场如何对这些关键水平作出反应，而不仅仅是价格是否突破或跌破这些点位。银行逐步向客户开放加密货币是一个长期的全球趋势。金融机构最终都不得不妥协并加入加密货币这一趋势，这已经成为一种必然。如果你是一个国家或主权基金，想要积累比特币，你一开始肯定不会公开宣布，直到你对持仓量感到满意为止，甚至可能永远不会公开，因为你不希望被抢跑。比特币正逐渐成为一种有吸引力的长期多元化工具。比特币支持的贷款，可能是比特币作为一种资产类别逐渐合法化的标志。以太坊的主要抛压来源是财库，只要他们继续持有，ETH 在短期内可能实现超额表现。预测市场的一个显著优势在于，它允许你交易与传统市场相同的标的，但没有爆仓的风险。预测市场的交易逻辑就是“是”或“否”，这种简单性降低了投资门槛，同时也减少了不必要的风险。预测市场是一种非常基础但有效的市场交易方式，特别是在一些流动性较低的领域，比如盘前市场，它可能是目前加密领域中最符合产品市场契合点（Product Market Fit）的创新之一。
比特币底部形成的心理特征 & 极端抛售的关键指标分析
Miles：过去一周充满了负面新闻，但市场对这些消息的反应却相对平稳。通常来说 FUD 往往标志着加密货币市场的底部，比如中国禁止比特币、Tether 的负面消息以及日本央行的政策等，这些事件常常预示着局部底部的到来。本周，我整理了一些证据，发现资金流向似乎已经从看跌逐渐转向看涨。当然，这里还有一些需要注意的地方，比如潜在的 DAT 抛压和一些宏观经济层面的因素。
总的来说，基于现有的信息，从概率的角度来看，我认为底部可能已经出现了。你怎么看，你觉得比特币已经见底了吗？
Fabian：
我的看法和你基本一致，我认为恐慌性抛售的高峰（Peak capitulation，指市场因恐慌而引发的大规模抛售）已经过去了。在上周五的直播中，我们也提到过这一点。实际上，从多个指标来看，我们已经经历了极端的抛售水平。在本周初（周一），市场出现了小幅回调，价格跌至 80,000 的中高位区间，这主要是因为又一轮 FUD 的影响。
上周末，市场对 MicroStrategy 的财务状况感到担忧，同时日本国债收益率飙升，甚至还有关于中国再次打击加密货币的新闻，重申了他们对加密货币的负面立场。这些消息导致市场开盘下跌，但仅仅一两天后，价格便迅速反弹。这正如你所说，我认为这表明那些想在当前价格卖出的人基本上已经完成了抛售。换句话说，市场上的恐慌性抛售已经接近尾声。
但是市场的筑底过程可能会比较复杂，未来几周或一两个月内，价格可能会再次测试 80,000 的低位，甚至略微跌破。总体而言，我认为我们目前正处于筑底阶段，未来几个月甚至几个季度，市场更有可能向上突破，而不是继续下跌。
长周期阻力位的突破与挑战
Miles：目前市场上方仍然存在较大的阻力区域，如果我们观察日线图，可以看到价格正在试图突破上方的均线；而在 4 小时图中，成交量可视范围 (VRVP) 的控制点（POC）仍然位于 96,000 附近，这一带形成了明显的阻力区域。
虽然市场近期略有反弹，但如果看周线图和 50 周简单移动平均线（SMA）等指标，价格在 102,000 附近仍低于这些关键水平。因此，我认为 95,000 到 100,000 区间是一个较难突破的区域。在我们成功突破并站稳这些阻力位之前，我不会选择全仓进入风险资产或山寨币，也不会承担过多的风险。你怎么看？
Fabian：
我完全同意。我通常的预期是，尤其是在经历了如此大的波动之后，当市场首次反弹至关键阻力位时——特别是像你提到的那些阻力汇聚区域——一定会遇到抛压，至少短期内会遇到。至于市场是否能一次性突破这些阻力位，我并没有特别强烈的看法。不过，总体上，我认为未来几周甚至几个月的市场表现会相对积极，价格可能会测试更高的水平，然后再观察后续走势。
除了加密货币市场自身的一些利好因素（比如资金流向转正），我们也看到传统金融市场（TradFi）重新回归风险偏好（Risk-on）。这对比特币来说是一个外部的顺风条件。例如，本周 VIX 指数大幅下降，美元指数（DXY）也从 100-101 的结构性阻力位回落。与此同时，散户市场对高动能股票（如 Robinhood、机器人概念股等）的兴趣也在恢复。这些迹象表明市场的风险偏好正在提升。不过，比特币是否能一次性突破当前的阻力位，我觉得还很难说。
Miles：我同意你的看法。我认为市场对这些关键水平的反应会揭示更全面的信息，不仅仅是价格是否突破这些水平，更重要的是观察市场的资金流入和流出情况。例如，ETF 是否重新转为净流入？市场情绪是否积极？我们是否能看到大成交量的蜡烛，表明投资者对这些水平的兴趣？还是说这只是一次短暂的“死猫反弹”？因此，真正重要的是市场如何对这些关键水平作出反应，而不仅仅是价格是否突破或跌破这些点位。
聪明资金的市场布局策略 & 机构投资者的采用趋势
Miles：接下来我们来聊聊市场中的大玩家，以及“聪明资金”正在采取的布局策略。我发现，2026 年的市场布局正在变得非常有趣，我认为“聪明资金”对未来市场早有准备。
首先，让我们从美国银行（Bank of America）开始说起。最近，他们正式建议客户将投资组合的 4% 投入比特币和加密货币。我认为这反映了一个长期趋势，即银行和金融机构正在逐步开放对加密资产的态度。稍后我们也会谈到 Vanguard 的转变，但总体来看，银行的这种变化很大程度上受到了去监管化政策和特朗普政府的推动。Fabian，你怎么看待银行逐步向客户开放加密货币这一趋势？
Fabian：
我认为这是一个长期的全球趋势，甚至可能持续数十年。不仅仅是美国，我们会在全球范围内看到越来越多类似的新闻。我甚至相信，未来某一天中国也会改变对加密货币的态度，尽管可能不是今天。从整体来看，比特币和加密货币的全球采用趋势几乎是不可逆转的，“只涨不跌”是我对这一趋势的整体判断。潘多拉的魔盒已经打开，无论美国未来的政府如何变化（无论是中期选举还是下一次总统选举），这一趋势都不会回头。
当前市场的核心问题是，全球采用趋势如何与供应瓶颈相抗衡。在比特币发展的早期，大量供应集中在少数大玩家手中，比如早期持有者或像 MicroStrategy 这样的公司。作为投资者，我们其实是在交易这两者之间的流动性。此外，我还注意到一个有趣的现象：Crypto Twitter 和传统金融市场之间的情绪分歧。加密社区中很多人对市场感到悲观，认为周期已经结束；而传统金融机构却将当前的市场调整视为一次“逢低买入”的机会。这种长期视角对市场来说是非常积极的，因为现在的主导力量正是这些传统金融机构。
Miles：完全同意你的观点，这也是为什么我们可能会在明年看到比特币达到新的高点，甚至迎来一轮强劲的上涨行情。说到“聪明资金”和大玩家的转变，我想特别提到 Vanguard 的案例。2024 年，Vanguard 的 CEO 曾明确表示他们不会提供比特币 ETF，并且不会改变这一立场。然而，仅仅一年后，新任 CEO 上任，他们就宣布向 5000 万客户提供比特币 ETF。作为一家管理着 11 万亿美元资产的全球顶级资产管理公司，这一转变意义非凡。你怎么看待这种态度的转变？
Fabian：
这几乎是所有主要金融机构的共同路径。即使像摩根大通的 Jamie Dimon 这样曾经公开看空加密货币的领导人，现在也不得不接受这一趋势。这实际上是一个“没有选择的选择”，作为上市公司，他们的首要任务是为股东创造价值，追求利润。如果忽视加密货币市场，他们不仅会错过当前和未来的巨大收入潜力，还可能将客户拱手让给那些提供加密产品的竞争对手。所以，无论他们的政治立场或个人偏好如何，最终他们都不得不妥协并加入这一趋势，这已经成为一种必然。
主权财富基金的持续积累 & 比特币的长期结构性需求
Miles：我们来谈谈主权财富基金的市场布局，这可能是比特币下一个重要的叙事之一。今天 Larry Fink 提到了一些关于主权财富基金的内容，我觉得非常值得关注。
Larry Fink：我可以告诉你，有一些主权基金正在待命，他们在 120,000、100,000 的时候逐步加仓，我知道他们在 80,000 买了更多，他们正在建立长期仓位。
他说他知道这些基金在 80,000 区域买了很多，这也解释了为什么我们在这个价格区间看到了如此强烈的市场反应。显然，大玩家在这个水平介入了。
关于主权财富基金的叙事，我认为目前市场对 ETF 和散户投资者的讨论很多，甚至还有关于公司 ETF 的话题，但主权财富基金的布局还没有引起足够的关注。我知道有传言称特朗普政府可能会将比特币作为战略储备，但这一计划并未完全实现，尽管他们保留了没收的比特币，但并没有计划大规模增加储备。
这让我想到一个观点：如果你是一个国家或主权基金，想要积累比特币，你一开始肯定不会公开宣布，直到你对持仓量感到满意为止，甚至可能永远不会公开，因为你不希望被抢跑（front run）。你只是默默地积累。随着这些基金的持续买入，市场的下跌幅度会逐渐减小，波动性也会降低，但他们可能不会公开承认这一点。这是我觉得有趣的地方。Fink 认识这些大玩家，也许有些国家正在秘密积累比特币。你怎么看待这个主权比特币的叙事？我觉得这点没有被充分讨论，但这显然是比特币作为资产变得更加成熟、波动性降低的重要原因之一。
Fabian：
确实如此，这个视角非常有趣。过去几十年，大多数国家的央行和主权财富基金主要集中持有两类资产：美国资产（如美股）和国债（无论是本地还是外国，主要还是美债）。
然而，这两种资产的安全性和多元化能力在过去几年里受到了质疑。国债的表现自 2020 年以来一直不佳，而过度持有美国资产的国家在美国经济出现问题时也会暴露出系统性风险。因此，我们看到越来越多的央行和主权财富基金开始寻求多元化配置。
目前，可供选择的优质资产并不多。新兴市场风险较高且不确定性大，大宗商品中黄金仍然是主流选择。然而，比特币正逐渐成为一种有吸引力的长期多元化工具。虽然主权财富基金可能不会像积累传统资产那样快速增加比特币的持仓，但从零配置到逐步增加的过程已经开始，这一趋势可能会在未来几年持续下去。
Miles：不仅是 BlackRock 和 Vanguard，甚至摩根大通也开始向机构客户提供基于 IBIT 的结构化比特币产品。这些产品不仅可以在比特币价格大幅上涨时带来显著回报，还内置了下行保护和风险控制参数。这些工具从比特币 ETF 起步，然后可以进一步构建更复杂的金融衍生品，比如比特币支持的债券，这是一种全新的用例，我们此前从未见过。
更进一步，如果这些工具变得更加成熟，我们是否会看到比特币支持的按揭贷款？我认为这是比特币作为一种资产类别逐渐合法化的标志。虽然这一趋势正在发生，但它的演进速度较慢，并非一蹴而就。你可能会因为比特币价格短期跌至 80,000、70,000 或 90,000 而感到悲观，但从长期来看，这一趋势是非常明确的，这也是为什么我始终是一个坚定的比特币长期持有者。
Fabian：
确实如此。这让我想起 MicroStrategy 本周早些时候的声明，他们表示正在考虑通过抵押比特币来进行借贷。基于此，我认为比特币借贷市场可能会成为一个全新的垂直领域，并在未来几年内快速增长。
Miles：是的，但你知道 MicroStrategy 为什么要这样做吗？在我看来，他们的目标是避免 MSCI（摩根士丹利资本国际）的降级风险，也就是被剔除出相关指数。他们避免降级的方法是通过提供更复杂的金融工具，比如债券或借贷产品，从而让自己不再被视为一个被动基金。如果公司只是单纯持有比特币，而没有创收业务，他们很容易被归类为基金。但通过激活部分比特币持仓，他们可以被重新定义为一家创收公司，从而规避降级的风险。
Fabian：
还有一种说法是，他们这样做是为了在融资方面获得更多灵活性。如果比特币资产面临潜在的下行风险，通过转移更多债务可以帮助他们更好地保护自己。这种策略实际上是为了增强公司在市场波动中的抗风险能力。
宏观层面对加密市场利好的因素
Miles：在我们深入探讨市场的核心驱动因素之前，我想先分享一则刚刚发布的新闻：Eric Trump 的“美国比特币”基金刚刚购买了价值 3400 万美元的 363 枚比特币。特朗普家族持续购买比特币，这对市场来说无疑是一个积极信号。只要特朗普家族在政坛有影响力，这种支持就会对市场构成利好。
Fabian：
没错，这确实表明他们的态度一如既往地支持比特币。虽然这次购买的规模不足以直接推动市场，但它传递了一个明确的信息：他们的立场没有改变，我也预计这种趋势会在未来继续下去，只要他们仍然掌握一定的政治影响力。
此外，我认为随着中期选举的临近，他们可能会加大对加密市场的支持性言论，试图重新凝聚选民的支持。去年，他们在竞选期间就曾试图拉拢加密社区，因为数据显示，美国有相当比例的选民持有比特币，而这些选民群体对选举结果可能起到关键作用。虽然具体数字可能不明确，但自那以后，加密社区经历了一段波动期。我预计他们会在选举前通过支持比特币和加密市场的方式提振市场信心，具体情况我们可以拭目以待。
2026 年的宏观经济趋势分析
Miles：归根结底，比特币市场的核心驱动力是流动性，而不是技术图表上的线条或 50日均线等指标。比特币本质上是一种“流动性海绵”，它会吸收市场上的流动性。在当前的市场环境中，比特币仍然是一种风险资产，而风险资产通常会在流动性充足、利好风险投资的宏观环境中表现良好。
ISM 制造业指数与商业周期展望
Miles：如果我们想判断 2026 年市场是否会看涨，就必须从宏观经济的角度进行分析，我们先来谈谈 ISM 制造业指数（这个指标实际上是一个用来追踪商业周期的关键经济指标）。目前 ISM 指数的水平比以往的周期低得多，而比特币通常会在 ISM 之前提前表现出上涨趋势。尽管如此，预计 ISM 将在未来回升。如果我们回顾过去三个周期，比特币只有在 ISM 超过 55 时才会达到顶部，换句话说，目前比特币的上涨还没有真正开始。
为了弄清楚 2026 年最终是否看涨，我们需要看宏观布局，这也是你的强项。 首先我想讨论的是 ISM。我知道 Raoul Pal 经常谈论这个，ISM 指数目前实际上比以前周期要低得多，而比特币通常会抢跑 ISM，所以它表现得很好。但预计我们会看到回升。如果你看过去三个周期，比特币只有在 ISM 超过 55 时才见顶。它还没真正开始大涨。
Raoul Pal（Real Vision CEO）的理论核心在于，他认为 ISM 指数将在 2026 年上半年回升，同时流动性条件将更加宽松，这将成为比特币下一轮上涨的关键触发因素。你是否关注这个指标？
Fabian：
ISM 是我非常关注的一个宏观经济指标。它反映了美国经济的整体增长和商业周期，但它本身是一个相对滞后的指标，而商业周期实际上又滞后于流动性周期，流动性周期是所有这些经济活动的先导，它们之间有着密切的联系。
就像你提到的那样，尽管从长期来看，未来几年可能会对流动性周期存在一些担忧，但至少在明年的上半年，也就是接下来的几个季度，我们很可能会看到全球流动性，特别是美国流动性的显著提升。这种流动性扩张通常会带动增长和商业周期的回升，并最终渗透到包括比特币在内的所有风险资产中。所以我认为你的观点是有道理的，至少在接下来的几个季度，我的看法和你一致。
Miles：我们可以看到，比特币的价格通常与 ISM 的走势高度相关。例如，在 2018 年的周期中，ISM 见顶时，比特币也见顶了。尽管比特币的表现还受到其他因素的推动，但目前 ISM 还没有达到顶部。如果 ISM 开始回升，这是否会成为比特币下一轮上涨的触发因素？这是我们需要重点关注的指标之一。
此外，还有一些相关的指标值得关注，比如铜金比率、ISM PMI 比率等。这些指标似乎都有反弹的潜力。当你开始分析这些证据时，会发现四年周期的理论其实并不成立。很多人认为比特币的四年周期是因为减半事件，但如果真是这样，为什么美股、铜金比率和 ISM 都在类似的时间点见顶？
如果四年周期真的存在，那是不是意味着比特币的减半周期比整个美国制造业指数或商业周期还重要？这显然不符合逻辑。比特币只是商业周期中的一个小部分。从我的角度来看，四年周期从未真正存在，2026 年可能会证明这一点，这将彻底推翻这一理论。
如果比特币能够在明年上半年反弹，这将彻底改变市场的看法。人们会意识到，比特币是一种流动性驱动的资产，而不是单纯依赖减半周期的资产。这种认知的转变可能会吸引更多投资者入场，尤其是那些曾经相信四年周期理论的怀疑者。
Fabian：
简单来说，市场从来没有那么简单。我们不能仅仅依赖像“四年周期”这样简单的理论来预测市场趋势。正如你所说，四年周期的样本量非常有限，仅有两个周期（N=2），这显然不足以得出有力的结论。而且，这些周期的表现恰好与流动性和增长周期的主要宏观拐点相吻合。
此外，随着时间的推移，比特币减半对价格的影响已经显著减弱。减半带来的供应减少在总供应量中的占比越来越小，而市场的主要驱动力已经转向全球和机构资金流。这些资金流动更多地受到宏观经济周期的影响，而不是比特币自身的减半事件。
因此，我从来不相信四年周期理论。当前市场的表现更多地与宏观经济环境相关，而不是比特币的内部事件。
利率削减预期的重新定价
Miles：下次美联储会议上降息的概率已经大幅提升，几乎被认为是板上钉钉的事情。多个权威消息源也都表明降息即将到来。你觉得这周在降息预期方面有什么变化吗？或者你认为这会成为市场的另一个催化剂？
Fabian：
此时降息基本上是板上钉钉的。其实上周我也有类似的判断，但通常随着接近决策日期，市场的隐含概率会越来越倾向于一个方向。美联储向来会提前释放信号，所以我们可以对降息的预期更加有把握。
接下来的问题是，市场对这次降息的预期已经定价到什么程度？目前，美股已经接近历史高点，而比特币则稍显滞后，但它也有自身的独特问题。因此，我更倾向于将美股视为市场定价的代表性指标。
不过，我认为即使降息成真，鲍威尔在新闻发布会上可能会采取更为鹰派的态度。毕竟，在 10 月底的 FOMC 会议上，他曾表示，如果缺乏足够的经济数据支撑，他们并不确定是否会降息。从那时起，关键的经济数据并没有太大变化。所以，为了证明这次降息的合理性，鲍威尔可能会强调，这次降息是一个前瞻性的举措，但未来的降息需要更多数据来支持。他可能会释放一种“鹰派降息”的信号，告诉市场不要对进一步降息抱有过高的预期。
这种“鹰派降息”可能会导致市场短期波动，但从整体来看，我对当前的市场布局仍然持乐观态度。根据市场对未来的定价，2026 年底之前可能只会再降息两次，这将使联邦基金利率降至 3% 左右。然而，特朗普政府以及一些潜在的美联储主席候选人（如 Bessent 和 Hasset）都曾表示，他们认为联邦基金利率应更接近 2.5%，这意味着市场可能低估了降息的空间。
考虑到明年是中期选举年，美联储董事会和主席将在 5 月换届，我认为市场可能会重新调整预期，预计更多的降息。这种重新定价将为风险资产的看涨提供强劲支持。即使鲍威尔在此次会议上表现得更为鹰派，我仍然认为明年会有比市场目前预期更多的降息。
Miles：你之前提到通胀率的问题，实际上通胀率已经有所下降。虽然同比数据仍然显示上涨，但根据 True Inflation（一个实时通胀指数），通胀率已经从局部高点回落。这可能也是当前降息的一个重要原因。
我同意你的观点。如果降息成真，这将成为市场的一个潜在看涨因素，值得我们密切关注。
至于中期选举，根据预测市场的数据，民主党似乎更有可能获胜。从我的理解来看，共和党可能会试图在中期选举前通过推高市场来赢得选票。这是否意味着宽松政策会持续？如果民主党赢得众议院，这会带来什么影响？你的看法是什么？
Fabian：
首先，从直接影响来看，共和党的获胜概率和比特币价格之间确实存在一定的正相关性。共和党通常被视为更支持加密货币的政党，他们正在推动一些加密货币相关的立法。如果这些法案在中期选举前没有通过，而共和党之后失去了一些权力，可能会导致立法进程受阻。
更有趣的是，我们确实观察到共和党获胜概率的变化与比特币价格之间存在某种程度的同步性。在几个月前，比特币价格见顶时，共和党的获胜概率也达到了顶峰。尽管还有其他因素在起作用，但这种相关性不容忽视。
从更深层次来看，我认为市场目前已经很好地消化了这些政治风险，甚至可能因为比特币的下跌而过度反应了这种不确定性。接下来，我认为特朗普政府将面临更大的压力，会采取一切措施在中期选举前提振经济和金融市场，以提高他们的获胜概率，这种努力可能会为明年上半年风险资产的上涨提供支持。
我的预测是，市场可能会提前反映这些预期，尤其是随着新任美联储主席在 2026 年 5 月上任。这些因素可能成为推动市场上涨的强劲动力。当然，当中期选举临近时，由于市场不喜欢不确定性，波动性可能会加剧。但在此之前，这些因素将为市场提供明显的顺风助力。
ETH 与 BTC 的价格关系如何影响其他加密货币
Miles：我们很可能会看到比特币在今年上半年达到一个峰值，美股也可能在类似的时间见顶，至于接下来会发生什么，我们需要根据市场动态不断调整策略。目前来看，我们一致认为市场的整体布局是看涨的。
最近我们看到 ETH/BTC 汇率在很长一段时间以来首次出现向上突破。这一点非常有趣。更值得注意的是，这种现象发生在比特币主导地位（Dominance）疲软的情况下。这是我第一次看到，即使市场表现疲软，比特币的主导地位也没有上升。你怎么看这两张图表结合在一起的意义？我觉得这可能意味着，即使比特币价格持平或小幅上涨，山寨币也有可能在这一轮市场中实现超额表现。你怎么看？
Fabian：
这是一个非常有趣的问题，说实话，我对此有些矛盾。我有两个看似相互冲突的观点。
首先你是对的，ETH 最近确实表现出相对于 BTC 的相对强势。但这是否只是因为 ETH 自顶部以来的跌幅比比特币更大，现在只是出现了均值回归？这一点还有待观察，我目前倾向于认为这是均值回归的结果。
不过，我们也注意到 BMNR（Tom Lee 的以太坊 DAT 财库公司）正在每周购买大量的以太坊，甚至超过了 MicroStrategy 购买比特币的数量。这种趋势到目前为止仍在继续。尽管我还没有深入研究 BMNR 的具体操作方式，但这种持续的积累显然为 ETH 的短期表现提供了支持。因此，只要这种购买行为持续下去，我认为 ETH 在这次反弹中可能会表现优异。
然而，从更长期的视角来看，我对 ETH 的表现持谨慎态度。ETH 的市场供应中有 6% 到 7% 被大型财库公司持有，这一比例远高于 MicroStrategy 持有的比特币比例。如果这些财库在未来某个时间点被迫抛售，这可能会对市场造成更大的冲击。此外，ETH 被认为是一种波动性更大、质量较低的资产，这使得其抗风险能力较弱。因此，从长期来看，我仍然更看好比特币，我认为它会跑赢。
Miles：从长期来看，我同意你的观点。但如果我们从短期逻辑出发，我认为你可能也会同意：如果比特币在今年第一季度和第二季度表现强劲，这意味着市场整体处于利好状态，那么以太坊可能会跑赢比特币。原因在于，以太坊的流通供应量更少，更多的供应被 DAT 持有，而这些机构可能会更积极地进行积累，这种结构性的优势可能使得以太坊在短期内实现超额表现。
当然，如果市场环境恶化，这些顺风可能会迅速转变为逆风。尤其是在市场对中心化和潜在抛售的担忧加剧时，这种情况可能成为下跌的催化剂。但这种现象是反身性的，在市场上涨时也会发生，这显然对山寨非常有利，希望我们能够看到这种积极的趋势。
Fabian：
你是对的，我也完全持开放态度，短期内以太坊确实可能跑赢比特币，只要这些 DAT 不抛售并继续积累，ETH 就有可能表现出色。
相比之下，比特币目前面临一些独特的结构性问题。例如，矿工可能会因为转型为 AI 数据中心而持续抛售。此外，一些早期投资者（OG 持有者）可能会继续抛售，他们更倾向于相信四年周期理论。
还有一些潜在的尾部风险，比如 Bitfinex 的比特币债务问题。美国政府目前欠 Bitfinex 大约 10 万枚比特币，这些比特币可能会在未来某个时间点归还。如果这些比特币被清算并返还给债权人，这将对市场造成额外的抛压。
相比之下，以太坊的主要抛压来源是这些财库，只要他们继续持有，我同意 ETH 在短期内可能实现超额表现。
预测市场的投资机会与超额收益
Miles：关于预测市场（Prediction Markets），这是一个我计划在未来几周深入探讨的主题，因为我自己也在尝试一些新东西，比如利用 AI 创建自动交易机器人，这些项目很快会公开。但我知道你已经在预测市场中有几个月的实践经验，尤其是在盘前交易（pre-market）方面。能否跟大家分享一下你的经验，以及为什么你认为这是一个在未来几个月中值得关注的投资领域？
Fabian：
预测市场是一个非常有趣的领域。我尤其喜欢利用它们进行盘前交易，特别是在即将发行的 Pre-TGE（代币生成事件前）代币市场中。预测市场的一个独特优势在于，它们为投资者提供了一个低风险的环境，特别适合做空那些被市场高估的新代币。
根据过去一年甚至更早的经验，我们发现盘前市场通常会高估新代币的价值，大多数新代币在上线后都会经历“只跌不涨”（down only）的价格走势，比如最近的 Plasm。许多新代币的盘前估值过高，比如 Stable（一个即将推出的 Plasma 竞争对手，是一个稳定币链）、ME、Monad（上周刚刚发布），这些代币的估值显然与市场实际情况不符。
造成这种错误定价的一个主要原因是，许多投资者不敢在传统的盘前市场做空这些代币。因为在这些市场中，做空者经常会遭遇轧空，导致巨大的损失。而预测市场的优势在于，它们提供了一种类似“期权”的交易模式，特别是看跌期权（Put Option）。你可以押注某个代币在 TGE 后 24 小时的价格走低，而无需担心中间的价格波动或被清算的风险。这种机制使得预测市场成为做空高估代币的理想工具。
在过去的一个月里，我对一些即将推出的新代币进行了多次操作。例如，我在 Stable 的盘前市场中以 40 亿美元和 50 亿美元的估值买入了“No”选项，结果表现非常好，我还在 Me 和 Monad 的盘前市场中也买入了“No”选项。这种交易方式利用了市场错误定价的差异，是一种非常高效的策略。虽然大家都知道这些代币上线后的价格走势，但很少有人能够在上线前有效地利用这一点。预测市场提供了一个独特的机会，让投资者能够捕捉到这种差异。
Miles：在传统市场中，当市场出现恐慌时，许多投资者会选择抛售头寸，导致价格迅速下跌。然而在盘前交易中，投资者无法进行恐慌性抛售，因为这些交易通常是基于合约的，并没有现货抛售的机制。除非有大量投资者介入做空，否则盘前市场的价格波动相对较小。即使出现清算插针的情况，也往往会吓退一部分投资者，进一步降低市场的波动性。
预测市场的一个显著优势在于，它允许你交易与传统市场相同的标的，但没有爆仓的风险。我认为这是非常重要的一个特点，这也是为什么预测市场是一个值得深入研究的领域。
此外，我认为预测市场的简单性非常吸引人。相比于 Deribit 上复杂的期权交易，预测市场的操作要直观得多。在期权市场中，你需要考虑行权价格、到期时间、溢价成本，以及如何根据你的投资组合结构配置合适的看涨或看跌期权；而永续合约交易则需要了解资金费率的变化，这些复杂的因素对普通投资者来说并不友好，稍有不慎就可能导致高昂的交易成本。
相比之下预测市场的交易逻辑就是“是”或“否”。如果你认为市场给出的概率低于或高于你的预期，你只需要根据这一点进行交易，而不需要考虑其他复杂的因素，这种简单性降低了投资门槛，同时也减少了不必要的风险。
我相信预测市场未来会成为一个更大的趋势。在政治和体育投注领域，预测市场已经取得了巨大的成功，而在加密领域我认为它的潜力同样巨大。我认为这是一个值得继续关注的领域，因为它为投资者提供了更多样化的选择，而不仅仅局限于持有头寸或简单的买卖操作。
预测市场是一种非常基础但有效的市场交易方式，特别是在一些流动性较低的领域，比如盘前市场，它可能是目前加密领域中最符合产品市场契合点（Product Market Fit）的创新之一。
Fabian：
预测市场的一个被忽视的优势是，它不仅可以用来投机，还可以在许多情况下用作对冲工具。比如，在盘前市场中，如果你有资格获得某个代币的空投，你已经知道空投的数量，但可能没有足够的资本，或者不想冒做空被清算的风险。这时，你可以利用盘前市场对冲部分风险。虽然这种对冲可能无法完全覆盖风险，但它确实提供了一种灵活且实用的风险管理方式。
此外，预测市场还可以帮助投资者对冲政治或地缘政治风险。例如，如果你认为比特币的价格可能受到某些重大事件的影响，而预测市场中正好有相关的交易，比如“共和党在中期选举中失去众议院”或“中本聪在 2026 年前转移资金”等事件，你可以通过这些市场对冲潜在的尾部风险。

厉害，你都可以看到这里！最后：关注我，能暴富哦！

“不见面”“不接触”是以往电信网络诈骗案件的显著特征，随着公安机关打击力度加大，诈骗分子的资金越来越难转移，于是，一些诈骗分子开始采取线上诈骗、线下取款的模式实施诈骗。最近，天津警方对外披露了一起“虚拟币投资加线下交易”的新型骗局，涉案团伙4人被检察院依法批准逮捕。

投资虚拟币能挣钱？
女子“网恋”被骗10万多元
今年5月，家住天津的尚女士看到社交平台上的一位陌生人关注了自己，并逐一为自己发表的视频点赞，还主动加尚女士为好友。
被害人 尚女士：他跟我说自己是一个保密单位的工作人员，我们认识之后，他每天对我嘘寒问暖，还给我发了很多他的生活照、工作照。我一看对方个人条件也挺好，对我也挺上心的。

尚女士与对方聊了几天之后，很快确立了网恋关系。认识一个半月后，对方声称自己有内幕消息，可以带尚女士在所谓的“上海期货交易所”平台上一起投资理财。对方还将自己的账户密码告知尚女士，让她帮忙操盘投资。
被害人 尚女士：他就跟我说，因为自己在这个部门里，不太方便操作投资软件的一些东西。我按照他说的操作以后，看到他的收益界面确实有了大幅增长，再加上他把涉及钱的账户都告诉我了，我就对他更放心了。
操作几天后，对方又教尚女士独立申请、注册账户，并建议她使用一种叫作“U币”的虚拟币在该平台进行投资，收益还会更高。不过，为了避免线上交易风险，这种“U币”只能先通过现金购买。

被害人 尚女士：他说你就放心交给我吧，我帮你联系人买“U币”去投资，第一次让我取了4万元，我把4万元在一个快餐店里，交给了一个能买“U币”的“U商”。给了他之后，我看我的账户里多出了这些钱，也有相应的收益。
看到平台账户里投资收益颇丰的尚女士，此时还并不知道，这个平台本身就是一个虚假平台，里面显示的金额都是诈骗团伙可以自行操控的。
被害人 尚女士：第二次是我主动说的，我又取出了6万多元的现金，在一个街角再次给了那名“U商”。
两次线下交易

作案团伙进入警方视线
尚女士分两次将10万多元现金交给了所谓的“U商”，以为自己通过虚拟币投资挣到了钱，不想竟接到了天津警方打来的电话。
被害人 尚女士：警方说我可能遭遇了电信诈骗，我当时出于对他的信任，就没把警方说的话当一回事。在警方多次联系我之后，我试着从这个账户把钱提出来，发现提不了，我才发现自己确实被骗了。
警方梳理案情发现，所谓的“U币”投资只是幌子，尚女士前期遭遇的骗局，从本质上来说是典型的婚恋类虚假投资理财诈骗。她所谓的从事保密工作的网恋男友，只不过是境外诈骗分子打造的人设。而所谓的“U商”，则是帮助诈骗分子转移资金的跑分团伙。
天津市公安局武清分局打击犯罪侦查支队民警 孙茜：这种虚拟币在我国属于一种非法的金融活动。犯罪分子利用人民群众对虚拟币不了解的情况，造成一种可以投资升值的假象。利用被害人的信任要求被害人以现金的形式线下交付，拿现金转化成虚拟币，再由犯罪分子利用各种钱包账户进行转移。
警方成立专案组，设法从尚女士两次线下交易的地点入手，寻找线索。
专案组民警发现，两次与尚女士交易的男子身形相似，而且案发后都是乘坐同样号牌的白色商务车离开现场。因此，民警初步判定，两次线下取钱很有可能是同一个人所为。
集中收网

警方抓获跑分洗钱团伙
警方调查发现，这辆白色商务车是一辆套牌车，且车上四名男子都戴着口罩，身份难以确认。在经过大量侦查工作后，警方终于找到了其中一人的关键信息。
确定此人的身份后，民警很快查清了车上另外三人的身份。民警发现，每当作案后，这四名男子都会乘坐白色商务车前往一处固定落脚点。
天津市公安局武清分局打击犯罪侦查支队 李众衡：该团伙的4名嫌疑人，其中有两名嫌疑人是兄弟关系，他们住在一起，另外两名分别住在各自的家中，他们只有在作案的时候，或者有时候一起吃饭会一起出现。
随着调查的深入，专案组摸清了这个以徐某、王某为首的取现跑分团伙成员信息。在掌握相关证据后，开展抓捕行动，首先抓获了犯罪嫌疑人徐某。
随后，民警又在其他小区，陆续将其余嫌疑人抓获。
经查，今年7月以来，该团伙打着所谓“U商”的旗号，在天津及其周边省市跑分作案10余起，涉案金额50余万元。
天津市公安局武清分局打击犯罪侦查支队 李众衡：他们通过境外软件，与他们的上家联系，上家会告知他哪里有任务，哪里有单，他们就去接单。他们就会到与被害人约定的地点接收现金。他们从中抽取2%到3%的佣金，有的距离远的，他们上家也会给他们报销路费。
目前，该团伙4人已被天津市武清区人民检察院依法批准逮捕，尚女士的被骗资金还在进一步追查当中。
天津市公安局刑侦总队民警刘建林提醒大家：冒充币商上门，以高额返利为诱惑，让你投资理财，特别是虚拟货币的投资理财，全都是诈骗，请群众远离高额诱惑，捂紧自己的钱袋子。

近年来，随着虚拟货币概念持续升温，“炒币”“打新”“量化理财”等网络投资活动在社交平台上广泛传播，以“稳赚不赔”“快速翻倍”等话术吸引着投资者参与。事实上，虚拟货币并非法定货币，其交易机制复杂多变、价格波动峰峦层叠，一旦平台失灵、币价大跌或项目爆雷，投资者往往难以有效维权。司法实践中，相类似纠纷频发的趋势易引致虚拟资产交易与国家金融监管制度的冲突。上海市杨浦区人民法院就一起涉虚拟币委托理财纠纷的审理，为规范虚拟投融资行为、维护金融交易管理秩序提供有益示范机制。
案情
原告小张通过微信群结识被告小黄等人，在群内交流虚拟货币投资信息。小黄多次向小张介绍涉外A交易平台及平台上具有涨跌性的X数字货币等投资机会，并声称可由其进行炒币、建仓、打新获取高收益。小张基于信任先后向小黄支付人民币100万元，由其兑换美元后购买USDT币，并跨境在A交易平台上充值X币。小黄并以自制统计表方式持续向小张汇报持仓数量、账面价值、盈利更新等实时信息。期间，小张持有X币盈利估值曾高达120万元。此后，X币交易价格大幅下跌，造成小张投资本金亏损严重，其遂要求小黄就投资亏损进行补差，遭拒。小张遂起诉小黄等人，要求小黄返还投资本金100万元。而小黄则辩称双方系一般委托关系，由小张向小黄借用账户炒币，小张作为委托人应自担投资风险，且其已按指示出售全部X币，可全额返还出售款1万元。
法院经审理后认为，本案核心焦点在于双方法律关系的性质、涉案行为的效力及损失应如何分担。关于法律关系性质，小张将投资款直接支付小黄，由小黄负责炒币交易，并持续向小张汇报持仓数量、账面价值和操作建议，真实交易权限及资金支配能力均在小黄处，故小张与小黄间构成委托理财合同关系，而非一般委托关系或借用关系。关于涉案行为效力，投资款所指向X币并非法定货币，将其作为投资标的进行高风险炒作，目的在于通过境外市场的价格波动获利，其事实上造成了人民币变向跨境流动，规避国家金融监管秩序，应依法认定相关委托理财合同无效；关于损失承担，小张所投资100万元已全部用于购买X币，后小黄出售剩余X币后得款1万元，其自愿返还该款，依法应予准许。而投资差额损失则需按双方过错比例予以分担。小张明知虚拟炒币具有违法可能性与高风险性，而径行投机以为追逐高收益，明显具有主要过错，应自担大部分责任。而小黄受托参与委托理财交易，对该投融资活动的合规性风险亦应具有一定认识，需承担与认识范围相适应的损害赔偿责任。故法院认定小张自担80%，小黄承担20%，遂判决确认委托理财关系无效，小黄返还小张1万元，并赔偿损失19.8万元。
评析
一｜民间委托理财关系的认定：账户控制与投资决策
民间委托理财区别于普通委托的关键在于受托人对资金进行独立操作与主动管理，承担更高的专业判断与持续管理义务。而普通委托则注重按指令处理委托事务，强调“被动执行”，风险通常由委托人自担。故而，在进行司法判断时，应综合委托理财行为之目的、权利义务之安排、实际履约情况综合予以分析。若在相应委托事项中，委托人非直接介入事务，而仅在给付资金后由受托人独立制定策略，并择时交易，通常更可能构成委托理财行为。
本案虽无书面合同，然小张累计向小黄支付100万元，且全部进入小黄控制的账户，由其完成“人民币→美元→USDT币→X币”的兑换与买卖，并持续以自制表格汇报持仓、估值与建议。在全链条交易过程中，账户与权限始终掌握在小黄处，小张并未获得相应操作权，亦未对标的选择及交易时点施加实质影响。投资操作非属依小张逐笔明确指令的简单执行，而系由小黄自主决定。该情形已超出一般事务性委托，呈现出明显的资金管理与运作特征，足以认定双方间法律性质为委托理财合同关系。
二｜涉虚拟货币委托理财合同效力的否定性评价：非货币属性与财产返还规则的衔接
虚拟货币不具法偿性，不应等同于法定货币而流通使用。本案投资链条以虚拟货币为核心工具，且依赖境外平台开展“炒币”活动，实质系绕开金融监管与外汇管制，从事非法金融活动，破坏金融交易管理秩序。即便当事人间合意真实，亦因该标的内容与交易模式显著违法而应整体评价为行为无效。
因无效行为取得财产应予返还；不能返还或不宜返还的，折价补偿或依过错比例承担损害赔偿责任。考虑到虚拟币交易链“人民币→美元→USDT币→X币”本身处于监管禁止之列，如再通过法院判决路径，使“X币→USDT币→美元→人民币”的逆向返还得以实现，则在客观上变向等同承认虚拟货币价值流转的合法性，悖离监管立场并削弱司法对非法金融活动的否定性评价。因而，在处理返还问题时，应坚持“否定性评价”与“返还>折价>赔偿”规则的衔接适用。对自愿返还，且能合法交付的对价，可判决准予返还。对难以返还的部分，应在确认损失金额后依法折价或纳入损害赔偿范畴。就本案而言，小黄出售剩余X币所得1万元，属可返还财产之列，应予准许。而其余投资损失则不宜以“返还标的物”方式予以处理，应纳入折价补偿或过错赔偿框架，既避免事实上承认虚拟币的跨境流动，亦与民法典无效处理规则逻辑保持一致。
三｜涉虚拟货币委托理财合同无效后的救济：赔偿额度与责任分担
合同无效并不当然消灭既成损失，人民法院应综合考虑返还或折价情形、标的贬值与交易成本，并依双方过错程度、原因力大小，在诚信与公平原则下合理确定相应损害赔偿比例。本案中，小张在监管信息明确、常人风险认知已相当充分之背景下，仍以高额资金参与境外平台“炒币”活动，未尽必要审慎义务，其盲目逐利与风险误判系损失发生的首要原因，应承担主要责任。而小黄作为受托管理与实际操作者，明知涉虚拟币投资活动不受法律保护，为监管政策所打击，仍接受委托并全权实施，将资金投入非法交易领域，未尽足够的合法审查与风险注意义务，对损失发生亦负有一定过错。其虽未承诺保本，但引介、操作与持续披露账面盈利的行为，客观上对投资决策产生重要影响，仅凭“市场波动”之理由非能达成责任豁免。
依“委托人自担投资风险，受托人就过错范围负责”的一般处理规则，法院综合资金控制、策略制定、交易执行与信息影响力等因素，酌定原告就损失自担80%、被告承担20%。该损失比例一方面贯彻“高风险投资自担”的司法导向，防止形成“明知违法亦可全额追回”的不法获益。另一方面，对小黄的违法参与及不当管理施加必要的民事责任成本，形成对非法金融活动的制度性约束，兼顾风险教育与行为规制。最终，法院确认双方委托理财关系无效，支持对价款返还的自愿，并判令小黄在过错范围内承担相应损害赔偿责任，构建起“否定性效力评价→有限返还→过错分担”三位一体的处理范式。
本案裁判思路凸显三重法治意涵：一是涉虚拟币投资行为非合法金融交易，难获公权保护；二乃“代炒币”“帮理财”模式不因私下发生而不受规制，其仍须纳入民事法律体系进行合法性审查；三为损害赔偿需注重风险自担，兼顾责任约束，既防止“非法投资能全额兜底”的不当预期，亦避免受托人以违法性为盾达成完全免责之目的。在虚拟资产风险持续外溢的背景下，投资者应树立“风险自担，合规优先”的责任意识，慎防将资金交由无资质主体管理，相关参与者亦应认识到违反监管政策进行涉虚拟币投资操作并非“灰色地带”。司法对涉虚拟币投融资活动的稳健回应，有助于引导市场理性回归，共同维护金融安全秩序与社会公共利益。

近年来，随着虚拟货币的兴起，委托他人代为购买、投资虚拟货币成为不少人在追求“高收益”时选择的方式。然而，这种行为是否受法律保护？一旦亏损，责任又该如何划分？近日，惠农区人民法院审理的一起案件，为公众敲响了警钟。
案件回顾
张某与许某系同学关系。许某向张某推荐在某软件上投资虚拟货币，承诺可获得丰厚回报。张某信以为真，向许某转账40000元，委托许某为其注册账户、购买管理虚拟货币。半年后，该软件无法登录，许某称是因“黑客入侵”导致平台停止运营。张某多次联系许某未果，遂诉至区法院，要求返还全部款项。

法院裁判
惠农区人民法院经审理认为，张某委托许某购买虚拟货币，双方形成委托合同关系。但根据中国人民银行等十部门发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，虚拟货币投资交易活动违背公序良俗，相关民事法律行为无效，由此引发的损失由参与者自行承担。因此，张某与许某的委托购买虚拟货币行为无效。区法院认定许某在推荐虚拟货币并诱导张某投资过程中存在过错，酌定其承担15%的责任，赔偿张某6000元；张某在明知国家相关监管政策的情况下仍轻信高收益承诺，自身存在主要过错，承担85%的责任，自行承担损失34000元。