Ascoltate tutti, il 5 febbraio non è stato un “panico cripto.” È stato un deleveraging di TradFi.
L'advisor di Bitwise Jeff Park afferma che il selloff cripto del 5 febbraio non è stato guidato dalla paura nativa del cripto. È stato un evento di deleveraging di portafoglio multi-asset: il tipo in cui i fondi riducono il rischio ovunque, e il cripto viene colpito come un asset ad alta beta.
Ecco perché il movimento è sembrato così violento e “indiscriminato.”
Cosa ha effettivamente causato il massacro
Secondo Park, un grande driver erano i pod shops e i fondi multi-strategy che stavano riducendo l'esposizione nei portafogli. Quando i gestori del rischio mettono il freno, questi fondi non vendono “solo una cosa.” Riducono l'esposizione in tutto e rapidamente.
Il desk di prime brokerage di Goldman Sachs ha segnalato il 4 febbraio come una delle peggiori performance giornaliere per i fondi multi-strategy, con uno z-score di 3,5, un esito raro che suggerisce un serio stress all'interno delle posizioni sistematiche e multi-asset.
La dismissione della trade di base CME è stata un accelerante importante
Park ha indicato la trade di base CME come un meccanismo chiave dietro la pressione di vendita.
Il basis a breve termine è aumentato da circa il 3,3% (5 febbraio) al 9% (6 febbraio), uno dei più grandi movimenti da quando sono stati lanciati gli ETF. Quando quella trade si disfa, può costringere i fondi a vendere spot e acquistare futures su larga scala, creando una forte pressione al ribasso anche se il "sentiment retail" non è il problema principale.
Ha anche notato che il catalizzatore probabilmente è iniziato nelle vendite di azioni software, non in titoli specifici per le criptovalute, il che si allinea con l'idea che BTC abbia negoziato più come un asset a rischio all'interno di libri multi-asset.
Perché è crollato duramente anche con gli afflussi di ETF
Ecco la parte che la maggior parte delle persone perde: BTC è sceso di circa il 13,2%, ma IBIT ha comunque registrato una forte attività, inclusi circa 10 miliardi di dollari di volume di scambi (un record segnalato) e circa 230 milioni di dollari in creazioni nette, aggiungendo circa 6 milioni di azioni. Gli afflussi totali di ETF sono rimasti sopra i 300 milioni di dollari.
Quindi il nastro sembrava dire "crypto è morto", ma sotto il cofano, questo riguardava più la dismissione forzata delle posizioni che "tutti odiano improvvisamente Bitcoin".
Le opzioni e i prodotti strutturati l'hanno peggiorato
Park ha anche evidenziato come le posizioni dei dealer di prodotti strutturati e opzioni possano trasformare un calo in una cascata.
Le strutture di tipo barrier (come le caratteristiche knock-in) possono attivare una copertura accelerata una volta che il prezzo raggiunge determinate zone. Allo stesso tempo, settimane di attività di put significano che molti dealer erano posizionati short gamma — il che li costringe a coprire in un modo che alimenta il ribasso mentre il prezzo scende.
Ecco come ottieni un dump che sembra meccanico: non emotivo, solo flussi.
In sintesi
Il 5 febbraio sembrava un crollo cripto, ma la spiegazione è più semplice:
Il de-risking di TradFi ha colpito i fondi multi-asset → le operazioni di base sono state dismesse → la copertura short gamma ha amplificato il calo.
Quando i grandi capitali sono costretti a ridurre l'esposizione, le criptovalute non ricevono un trattamento speciale. Vengono vendute come tutto il resto.
Non è un consiglio finanziario