Julio Moreno, capo della ricerca di CryptoQuant, ha recentemente dichiarato che il Bitcoin è in un mercato orso che potrebbe estendersi fino al terzo trimestre del 2026.
Non è solo. Matt Hougan di Bitwise e un crescente coro di voci istituzionali stanno usando l'etichetta “orso” più liberamente rispetto a qualsiasi momento dall'inizio del 2023.
Eppure gli stessi analisti spesso si coprono con una struttura: molte istituzioni stanno mantenendo o aumentando l'esposizione anche se riconoscono il cambiamento di regime.
Questo crea un problema definitorio. Se un mercato orso non significa più capitolazione ed esodo, cosa significa?
E se il famoso ciclo quadriennale è morto, come sostenuto in rapporti recenti da VanEck, K33 Research e 21Shares, quanto dura un mercato orso quando il vecchio calendario non si applica più?
Cosa configura un mercato orso.
La definizione tradizionale della finanza per un mercato orso offre un punto di partenza.
La Commissione per i Titoli e gli Scambi degli Stati Uniti definisce un mercato orso come un indice ampio che scende del 20% o più per almeno due mesi. Bitcoin ha superato quella soglia mesi fa.
Dal suo picco di inizio ottobre 2025 sopra $126,000, BTC è sceso di circa il 41% a circa $74,000 al 3 febbraio. Secondo il criterio principale, il caso è chiuso.
Tuttavia, la ricerca istituzionale di Coinbase chiama esplicitamente la soglia del 20% “abbastanza arbitraria” e meno applicabile alle criptovalute, dove oscillazioni del 20% possono verificarsi senza un vero cambiamento di regime.
In pratica, gli analisti si affidano a un cruscotto in tre parti: tendenza dei prezzi, posizionamento e derivati, e domanda e liquidità.
La tendenza dei prezzi è la più visibile. CryptoQuant si basa fortemente sulla media mobile a 365 giorni come marcatore di confine.
Bitcoin attualmente scambia al di sotto di quel livello, che si aggira intorno a $101,448. L'indice Bull Score di CryptoQuant, una misura composita della salute on-chain, ha registrato 20 su 100, descritto come territorio di mercato orso estremo.
Coinbase ha utilizzato la media mobile a 200 giorni nelle analisi dei cicli passati per qualificare i regimi orso, e Bitcoin rimane al di sotto di quella soglia.
Il posizionamento e i derivati offrono un secondo segnale. I rapporti recenti di Glassnode su Week On-Chain documentano un'rotazione verso la protezione al ribasso, una distorsione ribassista nei mercati delle opzioni e condizioni che aumentano la sensibilità al ribasso, inclusa la gamma dei dealer sotto zero.
Quando i trader pagano premi per coprirsi da ulteriori ribassi piuttosto che per catturare il rialzo, il mercato si comporta in modo difensivo.
Domanda e liquidità forniscono il contesto strutturale. CoinShares stima che i grandi detentori abbiano venduto circa $29 miliardi in Bitcoin da ottobre. I prodotti negoziati in borsa sugli asset digitali hanno visto circa $440 milioni in deflussi dall'inizio dell'anno.
CryptoQuant e MarketWatch caratterizzano l'attuale regime come una domanda debole combinata con una liquidità di stablecoin in contrazione, ingredienti classici di un mercato orso.
L'ultimo sondaggio globale sugli investitori di Coinbase Institutional e Glassnode, condotto dal 10 dicembre 2025 al 12 gennaio 2026, ha trovato che il 26% delle istituzioni descrive ora il mercato come in fase orso. I risultati sono aumentati dal solo 2% nel sondaggio precedente.
Eppure lo stesso sondaggio ha rivelato che il 62% delle istituzioni deteneva o aumentava l'esposizione netta lunga da ottobre, e il 70% considera Bitcoin sottovalutato.
Questo disconnesso è la caratteristica definente del mercato orso del 2026. Non si tratta di capitolazione, ma di riconoscimento del regime mantenendo un'esposizione strutturale.
L'etichetta “mercato orso” sta diventando meno riguardo a chi sta fuggendo e più riguardo a chi sta ancora acquistando, anche se il sentiment rimane terribile.
Quando finisce questo mercato orso?
Definire la fine di un mercato orso richiede chiarezza su cosa significhi “fine”.
L'approccio più rigoroso lo considera un cambiamento di regime piuttosto che una sensazione. Gli analisti identificano tre fattori scatenanti pratici: recupero della tendenza, inflessione della domanda e normalizzazione dell'appetito al rischio.
Il recupero della tendenza si verifica quando Bitcoin recupera e mantiene sopra le medie mobili a lungo termine, come le medie mobili a 200 giorni o 365 giorni, per più settimane.
L'inflessione della domanda significa che i flussi di fondi negoziati in borsa e prodotti negoziati in borsa passano da flussi contenuti o negativi a afflussi sostenuti, e la distribuzione dei grandi detentori rallenta.
La normalizzazione dell'appetito al rischio significa che la distorsione delle opzioni riporta i rendimenti a livelli bilanciati, con meno domanda per la protezione al ribasso e costruzione di leva in modo sostenibile.
Gli scenari prospettici si raggruppano in tre orizzonti temporali, ciascuno supportato da un commento specifico degli analisti.
Il primo scenario è un classico inverno cripto che si estende fino a metà o fine 2026.
Julio Moreno ha identificato $70,000 in tre-sei mesi e $56,000 nella seconda metà del 2026 come un percorso potenziale più profondo. Questo scenario suppone che la domanda rimanga debole, i flussi rimangano negativi e Bitcoin fallisca ripetuti tentativi di recuperare le sue medie mobili. I rally del mercato orso si verificano ma non riescono a mantenere.
Il secondo scenario è un mercato orso più breve e superficiale che dura da tre a sei mesi, caratterizzato da un'azione di prezzo irregolare e delimitata, seguita da condizioni in miglioramento nella seconda metà del 2026.
CoinShares si aspetta esplicitamente un periodo irregolare di tre-sei mesi, con condizioni costruttive a medio termine poiché le vendite delle balene si esauriscono entro metà 2026.
In questo inquadramento, il mercato orso è più una questione di tempo che di profondità: un regime in cui il potenziale rialzo è limitato fino a quando la domanda non si inverte, ma il pavimento regge.
Il terzo scenario tratta il mercato orso come un evento di onda di liquidità piuttosto che come un ciclo basato sul calendario.
Il mercato orso finisce quando la domanda e la liquidità riaccelerano, indipendentemente da ciò che dice l'orologio del dimezzamento. Questo si allinea direttamente con l'inquadramento guidato dalla domanda di CryptoQuant e evita il determinismo derivante dal dimezzamento. Riconosce che il vecchio copione potrebbe non applicarsi più.
Questo mercato orso è più piccolo dei cicli passati?
La attuale riduzione di circa il 40% è già piccola rispetto ai classici oltre il 70% degli inverni cripto dei cicli precedenti.
Tuttavia, gli scenari al ribasso di più analisti si raggruppano intorno a $55,000 a $60,000, implicando una riduzione totale più vicina alla fascia media del 50% se realizzata.
Ciò sarebbe comunque più piccolo delle estremità storiche ma sufficientemente significativo da qualificarsi come un mercato orso secondo qualsiasi standard.
Il mercato è anche sempre più biforcato. Bitcoin mantiene una leadership strutturale, mentre gran parte del resto del mercato delle criptovalute performa molto peggio.
Il rapporto di Coinbase e Glassnode enfatizza questo tramite metriche di dominanza e comportamenti di posizionamento difensivo. Il mercato del 2026 è a forma di K, e il “mercato orso” potrebbe influenzare le classi di asset in modo non uniforme.
Il ciclo quadriennale è finito, ma cosa lo sostituisce?
VanEck ha sostenuto nel 2025 che il ciclo quadriennale si era rotto e che il vecchio copione era meno affidabile.
K33 Research ha pubblicato un rapporto intitolato “il ciclo quadriennale è morto, lunga vita al re”, che spiega perché il regime è cambiato.
21Shares descrive il ciclo come in evoluzione, potenzialmente estendendosi a cinque anni, mentre le onde di liquidità si allungano e la partecipazione istituzionale si approfondisce.
Ciò che sostituisce l'orologio quadriennale è un orologio di liquidità e flussi. Questo include rendimenti reali, impulsi di liquidità globale, flussi di fondi negoziati in borsa e prodotti negoziati in borsa, liquidità di stablecoin e domanda di copertura.
CoinShares inquadra esplicitamente la recente dislocazione di Bitcoin in termini di relazioni con i metalli preziosi e la liquidità macroeconomica. Coinbase e Glassnode enfatizzano una postura difensiva sui derivati come indicatore di regime in tempo reale.
L'implicazione per la durata del mercato orso è che i mercati orso potrebbero diventare più frequenti ma meno gravi. Invece di inverni esistenziali, il mercato potrebbe sperimentare riduzioni di regime più frequenti se i flussi istituzionali forniscono un pavimento.
I rally possono comunque fallire fino a quando domanda e liquidità non si invertono, ma la struttura sottostante potrebbe prevenire il tipo di capitolazione pluriennale che ha definito i cicli passati.
Questo crea un paradosso. Il mercato orso potrebbe durare più a lungo in termini di calendario ma infliggere meno danni in termini percentuali. O potrebbe finire prima se la domanda si influisce prima che la logica del vecchio ciclo prevederebbe.
In ogni caso, l'orologio che ha governato Bitcoin per un decennio non lo governa più.
La lista di controllo è più importante del calendario.
Nel 2026, chiamare un mercato orso non è una metrica, ma una lista di controllo.
Le rotture di tendenza, la domanda di copertura e un rollover domanda-liquidità puntano tutte nella stessa direzione. Bitcoin è in un regime orso secondo la maggior parte dei framework che contano.
Quando finisce dipende meno dal calendario del dimezzamento e più dal tempismo del ciclo di domanda. CoinShares si aspetta tre-sei mesi di irregolarità. CryptoQuant vede potenziale per minimi più profondi nella seconda metà dell'anno.
Entrambi potrebbero avere ragione in momenti diversi se il regime oscilla piuttosto che risolversi in modo netto.
Il ciclo quadriennale è morto, ma la questione di quando finisce questo orso non è irrisolvibile. Finisce quando Bitcoin recupera le sue medie mobili a lungo termine, quando i flussi istituzionali diventano positivi e quando i mercati delle opzioni smettono di prezzare per la protezione.
Fino ad allora, il mercato è in un regime in cui il potenziale rialzo è limitato e la pazienza è richiesta. Anche se le istituzioni continuano ad acquistare mentre lo chiamano un mercato orso.