1) Sintesi esecutiva

Aerodrome $AERO è uno scambio decentralizzato (DEX) che opera sulla rete Base, fungendo da mercato centrale per il trading e la liquidità. Costruito sul modello ve(3,3), Aerodrome combina un market maker automatizzato (AMM) con un sistema di governance a voto bloccato: i fornitori di liquidità ricevono emissioni di AERO come incentivi, mentre i detentori di veAERO (coloro che bloccano i token AERO) votano sulle allocazioni di emissione e ricevono il 100% delle commissioni di trading dai loro pool scelti. Questo crea un volano dove una liquidità più profonda attrae più volume, che genera più commissioni, che attrae più voti bloccati. Aerodrome opera esclusivamente su Base, la rete Layer 2 incubata da Coinbase.

Il Q4 2025 ha visto un ampio ritiro attraverso le metriche finanziarie di Aerodrome dopo un forte recupero nel Q3. TVL, volume degli scambi, commissioni e entrate sono tutti diminuiti rispetto al trimestre precedente, riflettendo un deleveraging di mercato più ampio e una normalizzazione dall'attività elevata del Q3. I cali sono stati più pronunciati su base annuale, poiché il Q4 2024 ha rappresentato il picco della fase di crescita iniziale di Aerodrome. Gli utenti attivi mensili hanno continuato a crescere, registrando guadagni positivi sia QoQ che YoY, suggerendo che l'adozione da parte degli utenti sta espandendosi anche mentre il capitale e l'attività di trading contraggono.

Lo sviluppo più significativo del trimestre è stato l'annuncio di Aero, che unirà Aerodrome e Velodrome in un DEX cross-chain unificato espandendosi alla rete principale di Ethereum e all'Arc di Circle. Il team ha anche lanciato completamente SlipstreamV2, un aggiornamento della liquidità concentrata, e ha continuato il suo programma di riacquisto e blocco di AERO. Le entrate hanno continuato a seguire da vicino le commissioni, riflettendo il quasi completo passaggio del modello ve(3,3) alle commissioni di veAERO lockers.

🔑 Metriche chiave (Q4 2025)

  • Valore totale bloccato: $571.18m (-19.23% QoQ, -44.82% YoY)

  • Volume degli scambi: $53.49b (-11.57% QoQ, -31.03% YoY)

  • Commissioni: $37.66m (-40.26% QoQ, -62.59% YoY)

  • Entrate: $36.02m (-40.19% QoQ, -64.00% YoY)

  • Utenti attivi mensili: 583.9k (+5.90% QoQ, +117.70% YoY)

👥 Commento del team di Aerodrome

"Il lancio di Aero, annunciato a novembre, rappresenta la più significativa evoluzione strutturale dalla nascita di Aerodrome, unificando Aerodrome e Velodrome in un unico DEX cross-chain con espansione pianificata alla rete principale di Ethereum e all'Arc di Circle a partire dal Q2 2026. Il team ha introdotto MetaDEX03, un nuovo sistema operativo con SlipstreamV3 integrato con aste MEV e MetaSwaps cross-chain, che il team ha affermato potrebbe aumentare i guadagni del protocollo del 40% riducendo le spese. Sul fronte della sostenibilità, l'Aero Fed ha stabilizzato le emissioni durante il trimestre dopo che il progetto ha raggiunto un traguardo di restituzione di $1.50 per ogni $1 emesso, e i riacquisti di AERO attraverso il Public Goods Fund, il Flight School e i programmi di Relay hanno ora bloccato oltre 155 milioni di token, rappresentando circa il 17% dell'offerta circolante."

2) Valore totale bloccato

Il valore totale bloccato (TVL) misura il valore totale in USD della liquidità depositata nelle pool di trading di Aerodrome su Base. Il TVL medio del Q4 è stato di $571.18m, in calo rispetto a $707.21m nel Q3 (-19.23% QoQ). Su base annuale, il TVL è diminuito rispetto a $1.04b nel Q4 2024 (-44.82% YoY), quando Aerodrome era al picco della sua fase di crescita iniziale.

Il TVL ha seguito una traiettoria in calo durante il trimestre, partendo da oltre $700m all'inizio di ottobre e stabilendosi intorno a $500m-$540m entro dicembre. La riduzione più marcata è avvenuta a metà ottobre fino all'inizio di novembre, coincidendo con un deleveraging di mercato più ampio. La media del Q4 di $571.18m riflette un parziale recupero nel Q3 dal minimo del Q2 ($545.55m) che non si è mantenuto nel Q4.

👥 Commento del team di Aerodrome

"Il TVL si è consolidato dopo aver raggiunto il picco di oltre $1b a gennaio 2025, che il team considera nel contesto delle condizioni di mercato più ampie piuttosto che dei deflussi specifici del protocollo. L'aggiornamento della liquidità concentrata SlipstreamV2, lanciato a novembre, è progettato per migliorare l'efficienza del capitale, consentendo al protocollo di generare un volume di scambi e commissioni comparabili da una base di liquidità più piccola. Il team ha enfatizzato la crescita sostenibile rispetto al TVL guidato dagli incentivi, con l'Aero Fed che ha stabilizzato le emissioni durante il Q4 dopo che il protocollo ha raggiunto un traguardo di restituzione di $1.50 per ogni $1 emesso. Guardando avanti, l'espansione di Aero alla rete principale di Ethereum potrebbe espandere materialmente la base di liquidità indirizzabile, con il team che nota che ciò collegherebbe il protocollo a oltre $80b in capitale globale."

3) Volume degli scambi

Il volume degli scambi misura il valore totale in USD dei token scambiati attraverso le pool di Aerodrome su Base. Il volume di scambi nel Q4 è stato di $53.49b, in calo rispetto a $60.49b nel Q3 (-11.57% QoQ) e $77.56b nel Q4 2024 (-31.03% YoY), portando il totale cumulativo per il 2025 a $219.06b.

Il calo QoQ dell'11.57% è stato il più lieve tra le metriche finanziarie, indicando che il volume ha tenuto meglio delle commissioni e delle entrate. Il volume degli scambi per dollaro di TVL (turnover della liquidità) probabilmente è aumentato dato che il TVL è diminuito più bruscamente (-19.23%) rispetto al volume, coerente con i miglioramenti dell'efficienza del capitale derivanti da Slipstream.

👥 Commento del team di Aerodrome

"Aerodrome ha generato $219.06b in volume di scambi cumulativi per il 2025, sottolineando la sua posizione come il DEX dominante su Base. L'integrazione del trading DEX nell'app principale di Coinbase ha creato un canale di distribuzione che collega la liquidità on-chain di Aerodrome a milioni di utenti retail. L'aggiornamento SlipstreamV2, che consente ai fornitori di liquidità di impostare intervalli di prezzo personalizzati, è destinato a migliorare la qualità dell'esecuzione e ridurre lo slippage, potenzialmente attirando più volume per unità di liquidità. Il team ha anche posizionato Aerodrome come una piattaforma di lancio di token DEX-first, con protocolli che forniscono liquidità su Aerodrome per accedere alla base utenti di Coinbase senza fare affidamento su elenchi di exchange centralizzati o maker di mercato a pagamento."

4) Commissioni

Le commissioni misurano il valore totale in USD delle commissioni di scambio pagate dai trader attraverso tutte le pool di Aerodrome su Base. Le commissioni del Q4 sono ammontate a $37.66m, in calo rispetto a $63.04m nel Q3 (-40.26% QoQ) e $100.67m nel Q4 2024 (-62.59% YoY), portando il totale cumulativo per il 2025 a $209.32m.

Le commissioni sono diminuite più bruscamente rispetto al volume degli scambi (-40.26% contro -11.57%), implicando un tasso di commissione effettivo più basso per dollaro scambiato durante il Q4. Questo potrebbe riflettere un cambiamento nella composizione del volume verso pool di Slipstream a commissione inferiore (liquidità concentrata) o verso coppie ad alto volume e bassa commissione. Il calo YoY del 62.59% riflette l'eccezionalmente alto periodo di base: le commissioni del Q4 2024 di $100.67m sono state le più alte di qualsiasi trimestre nel dataset.

👥 Commento del team di Aerodrome

"La generazione di commissioni nel Q4 riflette una combinazione di attività di trading complessivamente inferiori e la continua migrazione verso pool di liquidità concentrata, che offrono spread più stretti e commissioni effettive più basse per scambio. Il team ha notato che l'aggiornamento di Slipstream migliora l'efficienza del capitale, il che significa che il protocollo può mantenere una cattura di commissioni competitiva anche a livelli di TVL assoluti più bassi. Il meccanismo FeeFlow, che mette all'asta le commissioni generate in cambio di token AERO che vengono poi bloccati, continua a operare come un riacquisto automatico. Nel Q4, il team ha riferito che il Public Goods Fund, il Flight School e i programmi di Relay hanno complessivamente bloccato oltre 155 milioni di AERO, rappresentando circa il 17% dell'offerta circolante. Questa riduzione strutturale dell'offerta è progettata per supportare un allineamento a lungo termine tra generazione di commissioni e valore del token."

5) Entrate

Le entrate misurano il valore totale in USD delle commissioni trattenute da Aerodrome e distribuite ai detentori di veAERO su Base. Le entrate del Q4 sono ammontate a $36.02m, in calo rispetto a $60.22m nel Q3 (-40.19% QoQ) e $100.05m nel Q4 2024 (-64.00% YoY), portando il totale cumulativo per il 2025 a $200.07m.

Le entrate hanno seguito da vicino le commissioni durante il periodo, con le entrate del Q4 che rappresentano il 95.6% delle commissioni del Q4. Questo passaggio quasi completo è una caratteristica strutturale del modello ve(3,3), in cui virtualmente tutte le commissioni di scambio fluiscono verso i veAERO lockers che votano sulle allocazioni delle emissioni. Il tasso di prelievo è rimasto costante in tutti e cinque i trimestri osservati.

👥 Commento del team di Aerodrome

"Il team ha raggiunto un traguardo di sostenibilità quando le entrate del protocollo hanno superato le emissioni di AERO per la prima volta a settembre, una dinamica che si è protratta nel Q4. L'Aero Fed, che governa i tassi di emissione settimanali, ha stabilizzato le emissioni durante il trimestre in risposta al protocollo che restituiva $1.50 per ogni $1 emesso con un'inflazione annualizzata dell'11% (8% netta dopo i blocchi). Il prossimo sistema operativo MetaDEX03, annunciato insieme ad Aero, introduce un'architettura a doppio motore che il team ha affermato potrebbe aumentare i guadagni del protocollo del 40% riducendo le spese di circa $34m."

6) Utenti attivi mensili

Gli utenti attivi mensili (MAU) misurano il numero di indirizzi unici di portafoglio che hanno interagito con Aerodrome in un periodo di 30 giorni su Base. Il MAU medio del Q4 è stato di 583.9k, in aumento rispetto a 551.3k nel Q3 (+5.90% QoQ). Su base annuale, il MAU è più che raddoppiato rispetto a 268.2k nel Q4 2024 (+117.70% YoY).

Il MAU ha continuato a crescere nonostante i cali in tutte le metriche finanziarie, segnando il secondo trimestre consecutivo di guadagni QoQ. La divergenza tra la crescita degli utenti e le metriche finanziarie suggerisce che, mentre più utenti stanno interagendo con il protocollo, le dimensioni medie delle transazioni e la generazione di commissioni per utente sono diminuite. La crescita del +117.70% YoY si contrappone nettamente ai cali YoY nel TVL (-44.82%), nelle commissioni (-62.59%) e nelle entrate (-64.00%), sottolineando un allargamento della base utenti anche mentre le economie per utente si contraggono.

👥 Commento del team di Aerodrome

"La crescita degli utenti nel Q4 è stata supportata dall'integrazione del trading DEX nell'app principale di Coinbase, che fornisce un canale di distribuzione diretto dalla base utenti dell'exchange centralizzato di Coinbase alla liquidità on-chain di Aerodrome. Il team ha posizionato Aerodrome come una piattaforma di lancio per nuovi token su Base, con un post sul blog di settembre che delinea un modello di lancio "DEX-first" in cui i protocolli forniscono liquidità su Aerodrome e gli utenti di Coinbase possono accedere a quei token senza portafogli esterni o ricerca di DEX. Guardando avanti, l'espansione di Aero verso Ethereum e l'Arc di Circle potrebbe ampliare significativamente la base utenti indirizzabile oltre gli utenti nativi di Base. Il team sta anche sviluppando MetaSwaps, una funzionalità di trading cross-chain che consentirebbe agli utenti di scambiare attraverso le reti da un'unica interfaccia."

7) Definizioni

Metriche:

  • Valore totale bloccato: misura il valore totale in USD della liquidità depositata nelle pool di trading di Aerodrome su Base.

  • Volume degli scambi: misura il valore totale in USD dei token scambiati attraverso le pool di Aerodrome su Base.

  • Commissioni: misura il valore totale in USD delle commissioni di scambio pagate dai trader attraverso tutte le pool di Aerodrome su Base.

  • Entrate: misura il valore totale in USD delle commissioni trattenute da Aerodrome e distribuite ai detentori di veAERO su Base.

  • Utenti attivi mensili: misura il numero di indirizzi unici di portafoglio che hanno interagito con Aerodrome in un periodo di 30 giorni su Base.

8) Informazioni su questo rapporto

Questo rapporto è pubblicato trimestralmente e prodotto utilizzando l'infrastruttura di dati on-chain end-to-end di Token Terminal. Tutte le metriche sono direttamente estratte dai dati blockchain. I grafici e i dataset citati in questo rapporto possono essere visualizzati nella dashboard corrispondente al Rapporto Q4 2025 di Aerodrome su Token Terminal.