1) Riepilogo esecutivo

Sky $SKY è un emittente di stablecoin decentralizzato che offre due stablecoin ancorate al dollaro USA, USDS e DAI, entrambe supportate da garanzie in criptovaluta. Gli utenti possono depositare USDS nel Sky Savings Rate (SSR) per guadagnare rendimento, ricevendo token sUSDS che tracciano la loro posizione e il valore accumulato. I detentori di DAI possono accedere al rendimento separatamente attraverso il Dai Savings Rate (DSR). Sky è originato come MakerDAO, che è stato lanciato nel 2017 e ha pionierato le stablecoin decentralizzate con DAI. A settembre 2024, il progetto ha cambiato nome in Sky come parte della sua tabella di marcia Endgame, introducendo USDS come una versione aggiornata di DAI e SKY come il nuovo token di governance. Entrambi i token legacy rimangono in circolazione insieme ai loro omologhi aggiornati.

Il Q4 2025 ha segnato il trimestre più forte dell'anno sia per la TVL che per la capitalizzazione di mercato delle stablecoin, continuando una traiettoria di crescita costante per tutto il 2025. I mittenti mensili hanno anche raggiunto la loro media trimestrale più alta, più che triplicando su base annuale. Le entrate sono cresciute trimestre su trimestre ma sono diminuite su base annuale, l'unica metrica a mostrare una contrazione annuale. Le giacenze nette di tesoreria sono diminuite drasticamente dopo aver raggiunto il picco nel Q3.

Il volume di trasferimento si è moderato rispetto ai livelli del Q3 ma è rimasto sopra i valori dell'anno precedente, con un notevole spostamento compositivo: il volume di trasferimento di DAI è diminuito mentre i volumi di USDS e sUSDS sono cresciuti, riflettendo la continua migrazione verso i prodotti stablecoin aggiornati di Sky. Il volume di trasferimento cumulativo per il 2025 ha raggiunto 4,03 trilioni di dollari, mentre le entrate cumulative hanno totalizzato 342,32 milioni di dollari.

🔑 Metriche chiave (Q4 2025)

• Valore totale bloccato: 12,91 miliardi di dollari (+1,19% QoQ, +70,22% YoY)

• Capitalizzazione di mercato degli asset: 9,44 miliardi di dollari (+13,73% QoQ, +61,05% YoY)

• Volume di trasferimento: 757,34 miliardi di dollari (-7,78% QoQ, +14,64% YoY)

• Entrate: 75,89 milioni di dollari (+4,22% QoQ, -20,16% YoY)

• Tesoreria (netta): 192,67 milioni di dollari (-54,83% QoQ)

• Mittenti mensili: 784,50k (+13,02% QoQ, +235,87% YoY)

👥 Commenti del team Sky

"Il Q4 2025 ha segnato una continuazione della transizione di Sky verso un ecosistema di stablecoin incentrato sul rendimento, con USDS che funge sempre più da motore principale di crescita del sistema. Le metriche di adozione core si sono rafforzate di trimestre in trimestre: valore totale bloccato, capitalizzazione di mercato degli asset, entrate e mittenti mensili sono aumentati, mentre il volume di trasferimento si è moderato e i saldi di tesoreria sono diminuiti. Insieme, questo indica un cambiamento da un accumulo di bilancio inattivo verso un dispiegamento di capitale più attivo ed efficiente.

Avvicinandosi al 2026, i catalizzatori più importanti sono ulteriori Agenti Sky (espandendo le fonti e la capacità di rendimento), attività di distribuzione e BD guidate da terzi, e una potenziale integrazione di liquidità esterna di stablecoin più profonda (ad esempio, USDT), che potrebbe espandere il mercato indirizzabile. L'obiettivo strutturale è convertire la leva operativa (minori costi operativi core) in profitti in espansione man mano che USDS si scala, piuttosto che riciclare perpetuamente le entrate in incentivi.

I principali traguardi da osservare includono una crescita sostenuta dell'offerta di USDS con economie di scala sane (cioè, crescita che non è completamente "acquistata" tramite SSR), un margine netto stabile o in miglioramento (rendimento lordo meno SSR e costi), prove che la Rete degli Agenti sta veramente diversificando le entrate oltre la dipendenza da un singolo bucket di rendimento, e la durabilità della protezione della liquidità misurata dalla profondità di PSM, dalle performance di rimborso e dall'esecuzione di grandi dimensioni con attriti minimi."

2) Valore totale bloccato

Il valore totale bloccato (TVL) misura il valore totale in USD delle garanzie depositate in Sky. La TVL del Q4 ha registrato una media di 12,91 miliardi di dollari, in aumento dell'1,19% rispetto ai 12,75 miliardi di dollari del Q3 e in aumento del 70,22% rispetto ai 7,58 miliardi di dollari del Q4 2024. Il Q4 ha rappresentato la media trimestrale più alta del 2025, chiudendo un anno di crescita costante da sotto gli 8 miliardi di dollari nel Q1 a quasi 13 miliardi di dollari entro la fine dell'anno.

👥 Commenti del team Sky

"Il grafico TVL mostra una crescita costante per tutto il 2025, con il Q4 che ha registrato una media di 12,91 miliardi di dollari e la crescita che è rimasta costante tra i trimestri mentre la TVL si avvicinava a 13 miliardi di dollari entro la fine dell'anno. L'assenza di picchi o riduzioni acute suggerisce un posizionamento stabile e a lungo termine piuttosto che afflussi speculativi a breve termine."

Internamente, la crescita della TVL è principalmente guidata dall'aumento dell'adozione di USDS e dall'uso legato al risparmio, con gli utenti che allocano capitale per il rendimento piuttosto che per scopi transazionali. Esternamente, una più ampia adozione delle stablecoin fornisce uno sfondo di supporto, anche se il ritmo misurato di crescita indica che l'espansione di Sky è guidata più dai fondamentali del prodotto che dal beta di mercato. La composizione delle garanzie si sta spostando verso fonti di rendimento più diversificate e legate all'economia reale (esposizioni simili a tesoreria e credito strutturato/privato insieme a strategie native di criptovaluta), con un intento dichiarato di espandere in aree come le infrastrutture, l'energia e la finanza AI nel tempo."

3) Capitalizzazione di mercato degli asset

La capitalizzazione di mercato degli asset misura il valore totale in USD dei prodotti stablecoin di Sky in circolazione. La capitalizzazione di mercato del Q4 ha registrato una media di 9,44 miliardi di dollari, in aumento del 13,73% rispetto agli 8,30 miliardi di dollari del Q3 e in aumento del 61,05% rispetto ai 5,86 miliardi di dollari del Q4 2024. Come la TVL, il Q4 ha segnato la media trimestrale più alta dell'anno. L'offerta di stablecoin è cresciuta costantemente per tutto il 2025 man mano che l'adozione di USDS continuava insieme all'uso esistente di DAI.

👥 Commenti del team Sky

"La storia della capitalizzazione di mercato si legge come un ri-centro dell'ecosistema attorno a USDS e una relativa disattenzione di DAI come etichetta e mezzo principale. In pratica, l'adozione appare sia come migrazione di utenti esistenti che come afflussi incrementali attratti da rendimento e liquidità."

Internamente, i progressi continuati nella transizione da MakerDAO a Sky e una maggiore chiarezza attorno a USDS come prodotto principale stanno guidando la crescita dell'offerta. Esternamente, la domanda di stablecoin a rendimento rimane forte mentre gli utenti cercano alternative onchain per risparmi denominati in dollari. I dati indicano una continua migrazione verso USDS insieme a un uso DAI continuato, sebbene in calo. Piuttosto che una sostituzione uno a uno, l'ecosistema sta espandendo l'offerta complessiva di stablecoin mentre riequilibra gradualmente l'attività verso USDS e casi d'uso orientati al risparmio."

4) Volume di trasferimento

Il volume di trasferimento misura il valore totale in USD dei trasferimenti di asset di Sky onchain. Il volume di trasferimento del Q4 ha totalizzato 757,34 miliardi di dollari, in calo del 7,78% rispetto ai 821,26 miliardi di dollari del Q3 ma in aumento del 14,64% rispetto ai 660,61 miliardi di dollari del Q4 2024. Il volume di trasferimento cumulativo per il 2025 ha raggiunto 4,03 trilioni di dollari entro la fine del Q4.

La composizione degli asset ha continuato a spostarsi verso i prodotti aggiornati di Sky. DAI ha rappresentato 411,30 miliardi di dollari (54,31% del totale del Q4), in calo del 23,58% rispetto al Q3. Il volume di trasferimento di USDS è cresciuto del 12,88% a 263,72 miliardi di dollari (34,82%), e il volume di sUSDS è cresciuto del 66,44% a 82,33 miliardi di dollari (10,87%). Il calo trimestrale complessivo è stato guidato interamente da un'attività di trasferimento DAI più bassa, mentre sia USDS che sUSDS hanno registrato guadagni.

👥 Commenti del team Sky

"L'aumento dell'attività in USDS e sUSDS insieme al calo dei volumi di DAI è coerente con l'espansione dell'offerta e un maggior numero di utenti che si impegnano con uno strumento che genera rendimento e che riequilibrano. Internamente, il comportamento di risparmio incentivato tramite SSR più la profonda liquidità PSM incoraggiano grandi flussi e frequenti riassegnazioni. Esternamente, le stablecoin servono sempre più come mezzi di regolamento e strumenti di tesoreria attraverso flussi DeFi e fintech simili."

La crescita di USDS e sUSDS mentre DAI declina riflette diverse dinamiche rafforzative. Il rebranding e le meccaniche di migrazione spingono gli utenti verso i nuovi mezzi. Il comportamento di generazione di rendimento genera più movimento attraverso depositi, prelievi e rotazioni, e all'interno di DeFi, Sky offre forti rendimenti aggiustati per il rischio rispetto ad altri progetti che offrono rendimenti simili con profili di garanzia più deboli. L'esecuzione di dimensioni istituzionali tramite PSM rende pratico eseguire strategie più ampie attraverso USDS e sUSDS, ulteriormente depriorizzando l'uso di DAI."

5) Entrate

Le entrate misurano il valore in USD delle commissioni guadagnate da Sky. Le entrate del Q4 hanno totalizzato 75,89 milioni di dollari, in aumento del 4,22% rispetto ai 72,82 milioni di dollari del Q3 ma in calo del 20,16% rispetto ai 95,05 milioni di dollari del Q4 2024. Le entrate cumulative per il 2025 hanno raggiunto 342,32 milioni di dollari entro la fine del Q4. Le entrate sono state l'unica metrica a diminuire su base annuale. L'aumento trimestre su trimestre nonostante la crescita piatta della TVL suggerisce un'efficienza di capitale modestamente migliorata o tassi medi più elevati sulle posizioni in essere durante il periodo.

👥 Commenti del team Sky

"Le entrate del Q4 sono aumentate a 75,89 milioni di dollari (+4,22% QoQ) nonostante un volume di trasferimento complessivo più basso e una riduzione dei saldi di tesoreria. Le entrate cumulative per il 2025 hanno raggiunto 342,32 milioni di dollari entro la fine del Q4. Internamente, la crescita delle entrate riflette un miglioramento del dispiegamento di capitale e una maggiore generazione di rendimento dagli asset in uso, piuttosto che un aumento del throughput delle transazioni. Esternamente, le opportunità di rendimento stabile durante l'anno hanno supportato la generazione costante di entrate. Le entrate stanno diventando meno dipendenti dal volume delle transazioni grezze e sempre più legate all'utilizzo del bilancio e alle strategie di rendimento, supportando una generazione di entrate più resiliente man mano che l'ecosistema si espande."

6) Tesoreria (netta)

La tesoreria (netta) misura il valore in USD degli asset non nativi detenuti nella tesoreria di Sky, escludendo SKY e MKR. Le giacenze nette di tesoreria del Q4 hanno registrato una media di 192,67 milioni di dollari, in calo del 54,83% rispetto ai 426,54 milioni di dollari del Q3. Il netto calo trimestrale è seguito a un rapido accumulo durante il Q3, quando la tesoreria (netta) è cresciuta da 48,50 milioni di dollari nel Q2 a 426,54 milioni di dollari, suggerendo un dispiegamento attivo delle riserve durante il Q4. Il confronto su base annuale non è mostrato poiché la tesoreria (netta) deteneva saldi minimi di token non nativi prima del Q2 2025.

👥 Commenti del team Sky

"Le giacenze nette di tesoreria hanno registrato una media di 192,67 milioni di dollari nel Q4 (-54,83% QoQ), dopo un significativo accumulo nel Q3. Il calo riflette un'uscita da livelli elevati piuttosto che un'inversione dell'accumulo a lungo termine. Internamente, la riduzione dei saldi di tesoreria è coerente con il dispiegamento attivo di capitale in strategie generatrici di rendimento, supporto alla liquidità e iniziative ecosistemiche. Non ci sono prove di stress indotto esternamente o liquidazione forzata."

7) Mittenti mensili

I mittenti mensili misurano il numero di indirizzi unici di portafoglio che hanno inviato asset Sky in un periodo mobile di 30 giorni. I mittenti mensili attivi del Q4 hanno registrato una media di 784,50k, in aumento del 13,02% rispetto ai 694,10k del Q3 e in aumento del 235,87% rispetto ai 233,57k del Q4 2024. Il Q4 ha segnato la media trimestrale più alta dell'anno, continuando un'accelerazione nella crescita degli utenti per tutto il 2025.

👥 Commenti del team Sky

"I mittenti mensili hanno registrato una media di 784,50k nel Q4 (+13,02% QoQ), rappresentando il livello trimestrale più alto dell'anno, con una chiara tendenza al rialzo per tutto il 2025. Internamente, la concentrazione del prodotto su USDS e sUSDS, la struttura degli incentivi e una migliore ergonomia della liquidità stanno guidando l'adozione. Esternamente, l'uso delle stablecoin sta crescendo ampiamente attraverso pagamenti, regolamenti e operazioni di tesoreria, anche se USDS è posizionato più come un prodotto di risparmio e rendimento piuttosto che come un mezzo di pagamento."

Attraverso gli asset, USDS sta diventando l'asset base dominante per transazioni e risparmi, mentre sUSDS mostra una maggiore intensità di coinvolgimento perché i prodotti di rendimento causano più riequilibri. DAI probabilmente continuerà a declinare come un mezzo legacy a meno che un canale di distribuzione specifico non rimanga ancorato ad esso. Nel complesso, i dati suggeriscono un coinvolgimento degli utenti più profondo e economicamente significativo piuttosto che una crescita puramente transazionale."

8) Definizioni

Prodotti:

• USDS: la principale stablecoin di Sky, ancorata al dollaro USA. Gli utenti possono depositare USDS nel Tasso di Risparmio di Sky (SSR) per guadagnare rendimento, ricevendo token sUSDS che tracciano la loro posizione e valore accumulato.

• DAI: la stablecoin decentralizzata originale di Sky, ancorata al dollaro USA. Gli utenti possono depositare DAI nel Tasso di Risparmio DAI (DSR) per guadagnare rendimento, ricevendo token sDAI che tracciano la loro posizione e valore accumulato.

Metriche:

• Il valore totale bloccato: misura il valore totale in USD delle garanzie depositate in Sky.

• La capitalizzazione di mercato degli asset misura il valore totale in USD dei prodotti stablecoin di Sky in circolazione.

• Il volume di trasferimento: misura il valore totale in USD dei trasferimenti di asset di Sky onchain.

• Le entrate: misurano il valore in USD delle commissioni guadagnate da Sky.

• Tesoreria (netta): misura il valore in USD degli asset non nativi detenuti nella tesoreria di Sky, escludendo SKY e MKR.

• I mittenti mensili: misurano il numero di indirizzi unici di portafoglio che hanno inviato asset Sky in un periodo mobile di 30 giorni.

9) Informazioni su questo rapporto

Questo rapporto è pubblicato trimestralmente e prodotto sfruttando l'infrastruttura di dati onchain end-to-end di Token Terminal. Tutte le metriche sono direttamente tratte dai dati della blockchain. I grafici e i dataset a cui si fa riferimento in questo rapporto possono essere visualizzati nel corrispondente dashboard del Rapporto Q4 2025 di Sky su Token Terminal.