Introduzione: Un'azienda da miliardi di dollari senza profitti

Nel 2025, Circle Internet Group ha generato un'impressionante entrata di $2,7 miliardi, ma ha comunque riportato una perdita netta di $70 milioni. A prima vista, questo sembra contraddittorio—ma uno sguardo più approfondito rivela un modello di business altamente unico.

Questa non è una tipica azienda SaaS o fintech. Invece, Circle opera più come un'infrastruttura finanziaria guidata dagli interessi, dove la redditività dipende dai tassi d'interesse, dall'offerta di stablecoin e dagli accordi di condivisione dei ricavi—soprattutto con Coinbase.

1. Il Modello di Business di Base di Circle: Una "Macchina per il Reddito delle Riserve"

I principali prodotti di Circle—USD Coin ed EURC—sono stablecoin sostenute da riserve come contante e titoli di stato a breve termine.

Insight Chiave:

  • Circle guadagna interessi sulle riserve, non commissioni di transazione.

  • Nell'anno fiscale 2025:

    • $2.637B provenivano dai redditi delle riserve

    • Solo $110M provenivano da altri servizi

👉 Questo significa che ~96% dei ricavi dipende dai tassi di interesse e dalla scala del capitale, non dall'uso del prodotto.

2. Crescita dei Ricavi vs Realtà del Profitto

Crescita Forte:

  • I ricavi sono aumentati da $1.67B → $2.74B (anno su anno)

  • Guidato principalmente da:

    • Crescita dell'offerta di USDC

    • Saldi di riserva più elevati

Ma la Redditività è Rimasta Indietro:

  • Perdita netta: $70M

  • Spese operative: $1.17B

  • Compenso solo: $845M

Perché?

Perché i guadagni lordi non equivalgono ai guadagni trattenuti.

3. Il Drenaggio Nascosto: Condivisione dei Ricavi di Coinbase

Il fattore più critico—e spesso sottovalutato—è l'accordo di Circle con Coinbase.

Termini di condivisione dei ricavi:

  • 100% del reddito delle riserve USDC su Coinbase → va a Coinbase

  • 50% di tutti gli altri redditi delle riserve USDC → va anch'esso a Coinbase

Impatto:

  • Su $1.01B di costi di distribuzione, $908M sono andati a Coinbase

  • Circa $0.54 di ogni $1 guadagnato esce

👉 Risultato:
Circle genera enormi ricavi—ma cede una grande porzione prima che i profitti siano calcolati

4. Comprendere RLDC: L'Indicatore Reale di Profitto

Invece del fatturato principale, gli analisti si concentrano su:

RLDC (Ricavi meno Costi di Distribuzione)

  • RLDC FY2025: $1.08B

  • Margine: ~39% (immutato anno su anno)

Cosa Significa Questo:

  • Anche se i ricavi crescono, i margini di profitto non migliorano

  • I costi di distribuzione aumentano insieme alla crescita

👉 Circle ha crescita senza leva operativa

5. USDC: Il motore dietro tutto

USD Coin rimane il motore principale di Circle:

  • Offerta: ~$75B → ~$79B (inizio 2026)

  • Quota di mercato: ~28%

  • Volume annuale on-chain: $11.9 trilioni

Ruolo Chiave:

  • Regolazione degli scambi

  • Liquidità DeFi

  • Pagamenti istituzionali (ad es., integrazione con Visa)

👉 Tuttavia, nonostante l'adozione crescente, la monetizzazione deriva ancora dalle riserve—non dalle commissioni di utilizzo

6. EURC: Strategico ma Non Materialmente Finanziario (Ancora)

EURC sta crescendo rapidamente:

  • Offerta: €309M → €382M (+23%)

  • Posizionata per un vantaggio normativo nell'UE (MiCA)

Controllo della Realtà:

  • Ancora molto piccolo rispetto a USDC

  • Contributo di reddito minimo

👉 EURC è un'opportunità futura, non un motore di profitto attuale

7. Tassi di Interesse: Il Motore Invisibile

L'attività di Circle è altamente sensibile alle condizioni macroeconomiche:

  • ROI FY2024: 5.0%

  • ROI FY2025: 4.1%

  • Ambiente 2026: ~3.6%

Sensibilità:

  • Ogni cambiamento di tasso dell'1% = ~$618M di impatto sui ricavi

👉 Tassi in calo = reddito inferiore
👉 La crescita deve provenire dall'aumento dell'offerta di USDC

8. Nuovi Motori di Crescita: Promessa vs Realtà

Circle si sta espandendo in:

  • CCTP (trasferimenti cross-chain)

  • CPN (Circle Payment Network)

  • USYC (fondi monetari tokenizzati)

Stato Attuale:

  • Forte potenziale strategico

  • Contributo finanziario minimo

👉 Queste sono scommesse opzionistiche, non fonti di reddito principali—ancora

9. Panorama Competitivo

Principali concorrenti:

  • Tether

    • Scala maggiore (~$184B offerta)

    • Redditività più elevata

  • PayPal (PYUSD)

    • Rete dei consumatori forte

    • Adozione dei commercianti integrata

Il Vantaggio di Circle:

  • Chiarezza normativa

  • Fiducia istituzionale

  • Riserve trasparenti

👉 Circle compete sulla credibilità, non sulla dominanza

10. Prospettive 2026: Scenari Toro, Base, Orso

🟩 Caso Toro:

  • L'offerta di USDC cresce rapidamente

  • L'adozione si espande nei pagamenti

  • I ricavi si mantengono nonostante le tariffe inferiori

🟨 Caso Base:

  • Crescita moderata

  • Margini stabili (~38–40%)

  • Nessun miglioramento strutturale significativo

🟥 Caso Orso:

  • Tassi in calo + USDC stagnante

  • Ricavi inferiori + costi fissi elevati

  • La pressione sui profitti aumenta

Conclusione: Un Modello Potente con Limiti Strutturali

Circle non è una fintech tradizionale—è meglio compresa come un:

"Azienda di infrastruttura del dollaro digitale guidato dal rendimento"

Punti Chiave:

▪ I ricavi sono guidati dalle riserve, non dall'uso
▪ La redditività è fortemente condivisa con Coinbase
▪ La crescita non si traduce ancora in margini migliori
▪ I nuovi prodotti sono promettenti—ma ancora finanziariamente piccoli

👉 Fino a quando il reddito non riservato non salirà in modo significativo,
il futuro di Circle rimarrà legato a:

  • Tassi di interesse

  • Crescita dell'offerta di stablecoin

  • Economia della distribuzione

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